>> 國信證券-策略周報：科技成長風格會逆轉(zhuǎn)嗎？-260606
| 上傳日期： |
2026/6/7 |
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| 1875KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳信坤,劉穎 |
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核心觀點
核心結(jié)論：①牛市期間行業(yè)表現(xiàn)分化大后常出現(xiàn)再平衡，但并不一定會帶來風格逆轉(zhuǎn)。②風格逆轉(zhuǎn)的必要條件是是宏觀流動性環(huán)境變化、且基本面存在較大催化，當前是再平衡而非逆轉(zhuǎn)。③市場短期震蕩延續(xù)，行業(yè)配置注重均衡配置，科技內(nèi)部可能熱點切換，關(guān)注地產(chǎn)白酒等消費、以及供求改善的資源品。
市場行業(yè)分化較大后易出現(xiàn)短期再平衡，但并不一定會帶來逆轉(zhuǎn)。當市場風格分化較為極致時，往往會出現(xiàn)行情的階段性收斂。用科技融資額占比相較于全市場的融資占比的偏離度，作為衡量科技交易極致程度的指標，可以發(fā)現(xiàn)交易情緒的極致分化常出現(xiàn)在牛市的中后程，例如13-15年、19-21年、以及本輪牛市，在市場情緒分化到極致后，都出現(xiàn)了不同程度的風格收斂。其中，多數(shù)情況是風格的再平衡，如20/07-21/03、25/09-25/11；僅少數(shù)情況會發(fā)生風格的逆轉(zhuǎn)，如14/10-14/12，14年10月前價值大幅跑輸成長，到了14年底，非銀和地產(chǎn)等價值板塊出現(xiàn)大漲，而電子反而跌幅居前。
歷史上風格逆轉(zhuǎn)的必要條件是宏觀流動性環(huán)境變化、且基本面存在較大催化。為何同樣是行情演繹到極致分化的背景下，20-21年市場風格走向再平衡，而14年底卻出現(xiàn)了更為劇烈的風格切換？這一差異或主要源于流動性及基本面環(huán)境不同。14年底出現(xiàn)風格逆轉(zhuǎn)，主因宏微觀流動性充裕、以及市場對順周期基本面預(yù)期提升。20-21年風格僅出現(xiàn)再平衡，源于地產(chǎn)銀行等傳統(tǒng)價值股缺乏基本面邏輯催化、且宏觀流動性存在收緊預(yù)期。
當前可能是風格再平衡，風格逆轉(zhuǎn)的概率不大。中期來看經(jīng)濟基本面、流動性、相對估值并非決定風格的核心變量，而基本面相對趨勢才是中期決定風格的因素。牛市中風格會出現(xiàn)短暫搖擺，但后期市場風格往往沿著基本面的相對趨勢。就本輪情況而言，當前科技行情交易熱度已再度逼近歷史極值附近，同時，部分前期漲幅不大的價值板塊估值和持倉均處在歷史低位，市場風格或已具備再平衡的條件，但我們認為不大可能出現(xiàn)風格逆轉(zhuǎn)：首先，從基本面這一核心變量看，科技相對基本面優(yōu)勢延續(xù)。其次，這次宏觀流動性環(huán)境相對穩(wěn)健。14年底短期風格逆轉(zhuǎn)的重要驅(qū)動力之一在于降準降息背景下宏觀流動性寬松。與之相比，當前宏觀貨幣政策所處階段均與14年存在差異。
市場震蕩整固或仍延續(xù)，注重均衡配置。市場風格的再平衡通常有兩種路徑，一是市場下跌窗口，前期漲幅較大的行業(yè)回調(diào)更深，另一種是震蕩行情中，弱勢行業(yè)逐漸補漲，這一次更可能是后者。近期市場走勢正逐步印證這一判斷，本周市場延續(xù)震蕩鞏固態(tài)勢，同時，行情結(jié)構(gòu)有所收斂，本周科技內(nèi)部有所分化，煤炭等價值板塊有所表現(xiàn)，說明本輪再平衡并非通過市場整體明顯下跌來實現(xiàn)，而是更多以板塊輪動和結(jié)構(gòu)擴散的方式展開。往后看，短期A股整固不改中期向上趨勢，牛市依然延續(xù)。歷史上看牛市轉(zhuǎn)熊市需要看到在整體股市情緒過熱、宏觀環(huán)境明顯走弱等信號，當前均未出現(xiàn)。結(jié)構(gòu)上，注重均衡配置，科技內(nèi)部可能熱點切換，關(guān)注地產(chǎn)白酒等消費、以及供求改善的資源品。
風險提示：地緣局勢惡化超預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟修復出現(xiàn)波動。
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