>> 國信證券-宏觀經(jīng)濟(jì)周報：內(nèi)需疲弱制約利率上行-260606
| 上傳日期： |
2026/6/7 |
大小： |
1203KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李智能,田地,王奕群 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
近期央行貨幣政策執(zhí)行報告及官方表態(tài)釋放了一個重要信號：央行調(diào)控的主導(dǎo)目標(biāo)利率已從過去的DR007切換為DR001。2025年一季度之前，貨幣政策執(zhí)行報告均以DR007作為貨幣市場代表利率；此后至2026年一季度，報告中的代表利率已改換為DR001。今年1月，央行副行長鄒瀾明確提出“引導(dǎo)隔夜利率在政策利率水平附近運行”，一季度貨幣政策執(zhí)行報告也沿用相同表述，而以往央行表述均為“引導(dǎo)貨幣市場利率圍繞政策利率中樞平穩(wěn)運行”。這一變化明確指向央行政策錨的切換。
從DR001與7天逆回購利率的利差走勢看，2020年以來可分為三個階段：2020年1月至2024年5月，DR001月均值持續(xù)低于政策利率；2024年6月至2025年5月，DR001月均值有時高于政策利率，呈現(xiàn)圍繞運行狀態(tài)；2025年6月至今，DR001月均值再次持續(xù)低于政策利率，且偏離度多數(shù)情況下小于10BP，其中2025年6月至2026年3月的中位數(shù)約為5BP。但今年4月和5月，偏離度連續(xù)兩個月超過10BP，6月首周均值約為8BP。
從央行流動性操作看，3-5月央行連續(xù)三個月實現(xiàn)凈回籠，6月首周7天逆回購操作量一度降至0，3個月買斷式逆回購也延續(xù)凈回籠。這清晰表明，當(dāng)前DR001利率仍低于央行合意目標(biāo)，央行正通過縮減流動性投放試圖抬升隔夜利率。2025年6月至2026年3月約5BP的偏離度中位數(shù)可能是央行的合意參考區(qū)間。
不過，央行大概率不會有意將DR001拉升至政策利率上方。一方面，當(dāng)前仍處于“適度寬松”的貨幣政策基調(diào)，天然指向隔夜利率適度低于政策利率；另一方面，當(dāng)前DR001偏低并非央行投放過多，而是內(nèi)需偏弱、資金需求疲軟的結(jié)果。測算顯示，5月末超儲率或已回落至1%下方，處于歷史異常低位，證明利率偏低源于需求端而非供給端。在經(jīng)濟(jì)景氣不足的背景下，央行更應(yīng)保持偏寬松立場。因此，預(yù)計后續(xù)DR001與政策利率的利差有望收窄但難以轉(zhuǎn)正。
風(fēng)險提示：海外市場動蕩，存在不確定性。
|
|
