>> 廣發(fā)證券-5月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)究竟如何-260606
| 上傳日期： |
2026/6/6 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊,陳嘉荔 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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根據(jù)美國(guó)勞工部6月5日公布數(shù)據(jù)，5月新增非農(nóng)17.2萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的8.8萬(wàn)人。更關(guān)鍵的是前兩月由持續(xù)下修反轉(zhuǎn)為大幅上修：3月由18.5萬(wàn)人上修2.9萬(wàn)人至21.4萬(wàn)人，4月由11.5萬(wàn)人上修6.4萬(wàn)人至17.9萬(wàn)人，兩月合計(jì)凈上修9.3萬(wàn)人，扭轉(zhuǎn)了過(guò)去一年多非農(nóng)反復(fù)下修的格局。三個(gè)月移動(dòng)平均跳升至18.8萬(wàn)人，為三年多以來(lái)最強(qiáng)值。就業(yè)擴(kuò)散指數(shù)同步走強(qiáng)，單月口徑升0.4點(diǎn)至54.4、三個(gè)月口徑升0.6點(diǎn)至53.8。
2025年全年非農(nóng)月均僅約1萬(wàn)人、2025年四季度一度轉(zhuǎn)負(fù)（月均約-3.9萬(wàn)人），2026年一季度月均回升至約7.3萬(wàn)人，進(jìn)入二季度后中樞繼續(xù)上移至18.8萬(wàn)人，反映就業(yè)數(shù)據(jù)低位回升路徑。
但我們并不傾向于將18.8萬(wàn)人視作新常態(tài)：三個(gè)月均值18.8萬(wàn)人、六個(gè)月均值卻只有其約一半、約9.2萬(wàn)人，說(shuō)明強(qiáng)勁主要集中在最近兩三個(gè)月，趨勢(shì)的可持續(xù)性尚待驗(yàn)證。
在參與率不變的假設(shè)下，我們估算當(dāng)前盈虧平衡就業(yè)增速約為5萬(wàn)人/月（移民流入放緩壓低了勞動(dòng)力供給的自然增長(zhǎng)）。當(dāng)前三個(gè)月均值18.8萬(wàn)人遠(yuǎn)高于約5萬(wàn)人的盈虧平衡線，方向上對(duì)失業(yè)率形成趨勢(shì)性下行壓力。不過(guò)這一壓力的傳導(dǎo)并不順暢：家庭調(diào)查就業(yè)增長(zhǎng)持續(xù)落后于機(jī)構(gòu)調(diào)查，自1月人口口徑更新以來(lái)家庭就業(yè)月均反而下降約9.6萬(wàn)人，兩套口徑的背離意味著即便機(jī)構(gòu)調(diào)查走強(qiáng)，失業(yè)率短期也未必同步下行。
但本月數(shù)據(jù)存在一次性的結(jié)構(gòu)性擾動(dòng)：休閑酒店（+7.0萬(wàn)人）和地方政府（+5.5萬(wàn)人）。二者合計(jì)貢獻(xiàn)了本月相當(dāng)大一部分增量，且都帶有難以持續(xù)的成分。剔除這兩塊的一次性拉動(dòng)后，5月內(nèi)生性就業(yè)增長(zhǎng)的實(shí)際讀數(shù)明顯弱于17.2萬(wàn)人的表面值，這也是為什么我們認(rèn)為表面強(qiáng)勁與底層溫和并存。
不過(guò)5月總量新增雖然強(qiáng)勁，但結(jié)構(gòu)高度分化，七成以上來(lái)自休閑酒店（+7.0萬(wàn)人）和政府（+5.2萬(wàn)人）；其次是醫(yī)療保健的+3.5萬(wàn)人，其余多數(shù)行業(yè)偏弱。制造業(yè)新增就業(yè)集中于耐用品，非耐用品制造-1.0萬(wàn)人；批零、航空、教育等服務(wù)業(yè)領(lǐng)域也均是新增為負(fù)。AI高暴露行業(yè)的負(fù)增長(zhǎng)延續(xù)，包括金融活動(dòng)-2.2萬(wàn)人、信息技術(shù)-0.2萬(wàn)人。簡(jiǎn)單理解，本月的行業(yè)特征其實(shí)是兩點(diǎn)獨(dú)強(qiáng)、面上偏弱。
商品生產(chǎn)部門整體溫和改善，新增2.8萬(wàn)人。建筑+1.7萬(wàn)人、采礦與油氣開(kāi)采+0.5萬(wàn)人（自2月以來(lái)累計(jì)+1.0萬(wàn)人，受能源價(jià)格上行帶動(dòng)）。制造業(yè)+0.7萬(wàn)人，但出現(xiàn)內(nèi)部分化特征：耐用品+1.7萬(wàn)人（金屬制品、機(jī)械、運(yùn)輸設(shè)備帶動(dòng)），非耐用品-1.0萬(wàn)人。制造業(yè)平均周工時(shí)持平于40.4小時(shí)、加班微升至3.1小時(shí)，與制造業(yè)產(chǎn)出年初以來(lái)的小幅改善一致。
服務(wù)業(yè)新增9.2萬(wàn)人，但結(jié)構(gòu)很不均衡。除休閑酒店與醫(yī)療外，多數(shù)服務(wù)行業(yè)偏軟甚至收縮：金融活動(dòng)-2.2萬(wàn)人（自2025年5月的近期高點(diǎn)已累計(jì)減少10.7萬(wàn)人，本月保險(xiǎn)及相關(guān)-1.1萬(wàn)人、商業(yè)銀行-0.3萬(wàn)人），是最大單一拖累；批發(fā)-0.4萬(wàn)人、零售-0.1萬(wàn)人、信息業(yè)-0.2萬(wàn)人、私人教育-0.7萬(wàn)人。運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)僅+0.1萬(wàn)人（自2025年2月高點(diǎn)已累計(jì)減少9.2萬(wàn)人），其中公共交通+0.9萬(wàn)人、倉(cāng)儲(chǔ)+0.6萬(wàn)人被航空運(yùn)輸-0.9萬(wàn)人大致抵消。
尤其值得注意的是專業(yè)和商業(yè)服務(wù)僅+0.6萬(wàn)人、臨時(shí)工僅+0.1萬(wàn)人。4月職位空缺曾跳升至近兩年高位，但作為前瞻指標(biāo)的臨時(shí)工與專業(yè)商業(yè)服務(wù)并未出現(xiàn)對(duì)應(yīng)的擴(kuò)張沖量，需求信號(hào)與實(shí)際招聘之間存在背離，說(shuō)明企業(yè)招聘意愿的回暖尚未真正落地為用工。醫(yī)療保健+3.5萬(wàn)人與過(guò)去12個(gè)月月均3.8萬(wàn)人基本一致，是本月少數(shù)可持續(xù)的亮點(diǎn)。
帶來(lái)非農(nóng)高增的這兩部分可持續(xù)性也存疑。休閑酒店創(chuàng)三年多最大單月增幅，可能與其陣亡將士紀(jì)念日（Memorial Day）落在最早的5月25日、造成季節(jié)調(diào)整失真所致，也可能包含“美加墨世界杯”帶來(lái)的提前招聘的一次性效應(yīng)，其中餐飲獨(dú)占+4.8萬(wàn)人；政府就業(yè)的跳升主要因?yàn)榈胤秸逃?4.4萬(wàn)人這一項(xiàng)目出現(xiàn)近年來(lái)最大單月增幅，更像季調(diào)與樣本噪音，聯(lián)邦政府僅+0.1萬(wàn)人。這兩塊剔除后，5月就業(yè)的內(nèi)生動(dòng)能要溫和得多，這亦解釋了新增就業(yè)強(qiáng)勢(shì)但薪資、工時(shí)、家庭調(diào)查溫和的矛盾。
休閑酒店5月新增7萬(wàn)人，但機(jī)構(gòu)調(diào)查的統(tǒng)計(jì)口徑是：只要?jiǎng)趧?dòng)者在包含每月12日的薪資周期內(nèi)被支付過(guò)任何報(bào)酬，即被計(jì)為就業(yè)。一般來(lái)說(shuō)，陣亡將士紀(jì)念日在每年5月25日至31日之間浮動(dòng)，今年恰好落在最早的25日。紀(jì)念日越早，意味著在含12日的薪資周期結(jié)束之前、為節(jié)日招聘的人手越多，越容易被計(jì)入當(dāng)月就業(yè)，且季調(diào)并未完全吸收這一效應(yīng)。此外，本月休閑酒店內(nèi)部最大貢獻(xiàn)正是餐飲業(yè)+4.8萬(wàn)人，與節(jié)日前置用工的特征比較吻合。
另一個(gè)被市場(chǎng)拿來(lái)解釋的敘事是國(guó)際足聯(lián)世界杯（首場(chǎng)比賽6月11日）提前招聘，但其可信度不高。其一，約四分之一的休閑酒店雇主采用周薪、過(guò)半采用雙周薪；以雙周薪為例，最晚到5月22日的薪資周期才會(huì)被計(jì)入5月，距離開(kāi)賽尚有數(shù)周，多數(shù)場(chǎng)館更可能臨近賽事再集中用工。其二，最該體現(xiàn)世界杯效應(yīng)的表演藝術(shù)、觀賞性體育及相關(guān)產(chǎn)業(yè)分項(xiàng)就業(yè)雖有增長(zhǎng)，但并不突出。其三，4月末休閑酒店職位空缺率反而偏低，主要招聘平臺(tái)的日度招聘廣告（截至5月末）持續(xù)走弱。
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