>> 浙商證券-上海電氣(601727)深度報(bào)告：國(guó)內(nèi)綜合裝備制造龍頭，唯一重型燃機(jī)出海主機(jī)廠-260604
| 上傳日期： |
2026/6/7 |
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pdf 共26頁(yè) |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
鐘凱鋒,吳婷婷 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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國(guó)內(nèi)綜合裝備制造龍頭，是全球領(lǐng)先的工業(yè)級(jí)綠色智能系統(tǒng)解決方案提供商
?。?）公司在能源領(lǐng)域百年積淀，能源+工業(yè)+服務(wù)三大板塊協(xié)同發(fā)展。公司核心產(chǎn)業(yè)聚焦能源裝備、工業(yè)裝備、集成服務(wù)三大板塊，其中能源裝備板塊涵蓋燃煤發(fā)電、燃?xì)獍l(fā)電、風(fēng)電設(shè)備、核電設(shè)備、儲(chǔ)能設(shè)備、太陽(yáng)能發(fā)電、氫能等。
（2）近三年公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)維持高增態(tài)勢(shì)。2024年、2025年、2026Q1公司營(yíng)業(yè)收入分別為1161.86、1266.79、243.19億元，同比分別增長(zhǎng)1.21%、9.03%、9.32%。2024年、2025年、2026Q1歸母凈利潤(rùn)分別為7.52、12.06、3.80億元，同比分別增長(zhǎng)163.88%、60.30%、30.15%。三大業(yè)務(wù)中，公司營(yíng)收主要來源于能源裝備板塊，工業(yè)設(shè)備和集成服務(wù)業(yè)務(wù)占比近年來呈小幅下降趨勢(shì)。2025年，能源裝備、工業(yè)裝備、集成服務(wù)占三大業(yè)務(wù)合計(jì)值的比例分別為56.09%/28.47%/15.44%。能源裝備占三大業(yè)務(wù)合計(jì)值比例由2020年的37.22%持續(xù)提升至2025年的56.09%，主要得益于煤電業(yè)務(wù)因行業(yè)回暖疊加利好政策，燃煤發(fā)電業(yè)務(wù)銷售收入上升。
AIDC擴(kuò)建下燃?xì)廨啓C(jī)進(jìn)入新一輪景氣周期，供需缺口明顯，公司是唯一重型燃機(jī)出海主機(jī)廠
（1）行業(yè)：① AI數(shù)據(jù)中心為燃?xì)廨啓C(jī)需求增長(zhǎng)的核心增量，疊加能源轉(zhuǎn)型和設(shè)備替換需求，將驅(qū)動(dòng)全球燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)進(jìn)入新一輪景氣周期。隨著人工智能技術(shù)快速發(fā)展，全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)進(jìn)入高速擴(kuò)張期，其電力需求呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。由于AI算力中心持續(xù)高負(fù)荷、功率需求大、對(duì)于供電的穩(wěn)定性和建設(shè)周期要求較高，傳統(tǒng)電網(wǎng)往往無法匹配AIDC的用電需求，燃?xì)廨啓C(jī)憑借其建設(shè)周期短、啟動(dòng)迅速、供電穩(wěn)定等核心優(yōu)勢(shì)，成為支撐AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的核心電源方案。②AI數(shù)據(jù)中心擴(kuò)建或?yàn)槿細(xì)廨啓C(jī)裝機(jī)規(guī)模帶來160億美元+增量。根據(jù)麥肯錫預(yù)測(cè)，全球數(shù)據(jù)中心電力需求將從2025年的82GW增長(zhǎng)至2030年的219GW、新增137GW，其中AI數(shù)據(jù)中心約占156GW、占比超過70%。若假設(shè)新增的電力需求中50%依賴燃?xì)廨啓C(jī)，估計(jì)帶來新增的燃?xì)廨啓C(jī)需求約68GW。若假設(shè)新增的電力需求中30%依賴燃?xì)廨啓C(jī)，預(yù)估帶來新增的燃?xì)廨啓C(jī)需求約41GW。若以燃?xì)廨啓C(jī)單GW對(duì)應(yīng)價(jià)格為4億美元左右估算，2025到2030年數(shù)據(jù)中心擴(kuò)建將新增燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)規(guī)模164億美元，疊加售后服務(wù)市場(chǎng)，新增市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)將達(dá)493億美元+。若考慮后續(xù)燃?xì)廨啓C(jī)單GW價(jià)格上漲，新增市場(chǎng)規(guī)模或?qū)⒏?。③供給端，全球燃機(jī)巨頭呈現(xiàn)產(chǎn)能緊張的態(tài)勢(shì)，通用電氣、西門子能源、三菱重工等在手訂單排產(chǎn)周期已經(jīng)延伸至2028年至2030年。
?。?）公司：國(guó)內(nèi)唯一具備成熟的全生命周期供貨及服務(wù)能力的重型燃機(jī)出海主機(jī)廠。①公司是國(guó)內(nèi)唯一具備成熟的全生命周期供貨及服務(wù)能力的重型燃機(jī)出海主機(jī)廠，生產(chǎn)的300MW級(jí)和70MW級(jí)可自主出口到東南亞、南美洲和大洋洲等區(qū)域。上海電氣按照技術(shù)引進(jìn)、消化吸收、自主創(chuàng)新的技術(shù)發(fā)展思路，從零搭建重型燃?xì)廨啓C(jī)設(shè)計(jì)研發(fā)體系，目前已擁有70MW(小F級(jí))至300MW(F級(jí))燃機(jī)的全套計(jì)算軟件和整機(jī)自主設(shè)計(jì)能力，累計(jì)提供并安全穩(wěn)定運(yùn)行61臺(tái)大F燃?xì)廨啓C(jī)，33臺(tái)小F燃?xì)廨啓C(jī)。成功培育透平高溫部件材料和熱部件加工能力，打通整機(jī)全國(guó)產(chǎn)化產(chǎn)業(yè)鏈，是國(guó)內(nèi)唯一掌握控制軟件和自主燃機(jī)服務(wù)能力的企業(yè)。根據(jù)合資合作協(xié)議規(guī)定，上海電氣生產(chǎn)的300MW級(jí)和70MW級(jí)可自主出口到東南亞、南美洲和大洋洲等區(qū)域。上海電氣正在積極跟蹤包括東南亞、中亞、中東等市場(chǎng)的多個(gè)新建或擴(kuò)建的燃?xì)獍l(fā)電項(xiàng)目，其中多個(gè)項(xiàng)目已進(jìn)入招投標(biāo)關(guān)鍵階段。②公司具備自主重燃葉片制造能力，公司旗下無錫透平葉片有限公司負(fù)責(zé)葉片的加工制造，熱端零部件具備優(yōu)勢(shì)，燃機(jī)體系較為全面。
核電審批常態(tài)化疊加國(guó)產(chǎn)化提速，公司核電業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益
?。?）行業(yè)：①多應(yīng)用場(chǎng)景帶動(dòng)核電設(shè)備需求增長(zhǎng)，核電裝備市場(chǎng)空間廣闊。我國(guó)核電建設(shè)已進(jìn)入常態(tài)化審批階段，2022年以來連續(xù)多年保持每年核準(zhǔn)10臺(tái)及以上機(jī)組。隨著“華龍一號(hào)”批量化建設(shè)、“國(guó)和一號(hào)”穩(wěn)步推進(jìn)以及第四代核電技術(shù)持續(xù)突破，核電行業(yè)景氣度持續(xù)提升。②核電審批加速疊加設(shè)備交付高峰，核電業(yè)務(wù)高速發(fā)展注入增長(zhǎng)新動(dòng)力。③我國(guó)核電裝備行業(yè)集中度較高，已形成以上海電氣、東方電氣和哈爾濱電氣為代表的“三大動(dòng)力集團(tuán)”競(jìng)爭(zhēng)格局。
?。?）公司：公司已形成覆蓋核島設(shè)備、常規(guī)島設(shè)備及核電服務(wù)的完整產(chǎn)業(yè)鏈體系，是國(guó)內(nèi)核電裝備領(lǐng)域的重要龍頭企業(yè)之一。①公司深度參與華龍一號(hào)、國(guó)和一號(hào)、高溫氣冷堆等國(guó)家重大核電項(xiàng)目建設(shè)，在核反應(yīng)堆壓力容器、蒸汽發(fā)生器、核主泵、汽輪發(fā)電機(jī)組等關(guān)鍵設(shè)備領(lǐng)域具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。②公司具備全技術(shù)路線覆蓋能力，已形成涵蓋壓水堆、高溫氣冷堆、快堆以及核聚變裝置的產(chǎn)品布局。公司持續(xù)推進(jìn)核主泵、核級(jí)鍛件等關(guān)鍵設(shè)備國(guó)產(chǎn)化，在核電核心裝備領(lǐng)域技術(shù)積累深厚，受益于我國(guó)核電自主化率持續(xù)提升。③公司前瞻布局核聚變領(lǐng)域，承擔(dān)BEST項(xiàng)目冷屏研制任務(wù)，是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備聚變裝置冷屏全流程制造能力的企業(yè)之一。隨著聚變示范項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，公司有望率先受益于核聚變產(chǎn)業(yè)化
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