>> 國泰君安期貨-銅產(chǎn)業(yè)鏈周度報(bào)告-260607
| 上傳日期： |
2026/6/7 |
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| 2476KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
季先飛 |
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宏觀
本周宏觀壓力有所顯現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格普遍承壓。中東地緣沖突多線升級(jí)，伊朗堅(jiān)持先全面?；?、再談核問題，并要求以色列停止在黎巴嫩與加沙的軍事行動(dòng)，否則拒絕重啟談判；黎以邊境摩擦顯著升級(jí)，以軍空襲黎政府軍車輛，這使得霍爾木茲海峽航運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)飆升，原油價(jià)格高位震蕩。勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性強(qiáng)勁，5月非農(nóng)新增17.2萬人，遠(yuǎn)超預(yù)期8萬人。受此影響，市場(chǎng)預(yù)期急劇轉(zhuǎn)向，12月加息概率升至85%以上，10年期美債收益率走高，美元走強(qiáng)至100關(guān)口上方。同時(shí)，新任主席沃什將迎來大考，其偏鷹立場(chǎng)將強(qiáng)化美元與美債收益率高位震蕩格局，新興市場(chǎng)資本外流壓力加大。整體來看，美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)強(qiáng)就業(yè)、高油價(jià)和通脹反彈的組合，市場(chǎng)預(yù)期6月FOMC將刪除寬松措辭、推遲降息；若油價(jià)持續(xù)高位，三季度存在重啟加息可能，高利率將持續(xù)壓制全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值。
供應(yīng)
國內(nèi)銅精礦TC持續(xù)下行、硫酸價(jià)格反彈，冶煉企業(yè)現(xiàn)貨虧損擴(kuò)大。當(dāng)前銅冶煉產(chǎn)量高度依賴原料供給，全球銅礦受多重?cái)_動(dòng)持續(xù)處于緊平衡狀態(tài)，現(xiàn)貨銅精礦TC報(bào)-113.83美元/噸，下行趨勢(shì)明確，冶煉虧損進(jìn)一步加劇。全球銅礦供應(yīng)擾動(dòng)增強(qiáng)，全球可流動(dòng)的銅精礦貨源持續(xù)收緊。原料緊張格局持續(xù)向冶煉端傳導(dǎo)，5月國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量增速放緩。此外，霍爾木茲海峽航運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、海外煉廠輔料短缺持續(xù)擾動(dòng)全球銅供應(yīng)鏈。后續(xù)重點(diǎn)跟蹤海峽通航進(jìn)展，如果后期通航受限持續(xù)，剛果（金）等非洲濕法煉廠或?qū)⒊霈F(xiàn)減產(chǎn)。
需求和庫存
COMEX和LME高價(jià)差吸引全球貨源，國內(nèi)價(jià)格回調(diào)將吸引下游企業(yè)逢低補(bǔ)庫帶來價(jià)格彈性。COMEX與LME銅價(jià)差持續(xù)偏高，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國將對(duì)進(jìn)口銅加征關(guān)稅。市場(chǎng)預(yù)計(jì)后期將會(huì)有更多企業(yè)將銅運(yùn)往美國進(jìn)行實(shí)物交割，進(jìn)而導(dǎo)致LME銅庫存回落和COMEX銅庫存增加。隨著銅價(jià)的回調(diào)，下游和終端逢低點(diǎn)價(jià)量增加。截至6月5日，國內(nèi)銅社會(huì)庫存23.43萬噸，較5月28日減少1.09萬噸，庫存絕對(duì)量處于歷史中性區(qū)間。本周現(xiàn)貨貼水35元/噸，較上周有所收窄，預(yù)計(jì)后期價(jià)格調(diào)整將帶來更多的補(bǔ)庫。在消費(fèi)上，全球新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)產(chǎn)業(yè)（AI、半導(dǎo)體、新能源）將持續(xù)獲得政策與資金傾斜，成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)核心引擎，將長(zhǎng)周期支撐銅的消費(fèi)。
策略
單邊：綜合宏觀與微觀邏輯，宏觀風(fēng)險(xiǎn)偏好下降將持續(xù)施壓價(jià)格，但基本面依然偏強(qiáng)，預(yù)計(jì)價(jià)格回落依然存在較強(qiáng)抵抗。同時(shí)，考慮到LME和COMEX價(jià)差較大，預(yù)計(jì)COMEX價(jià)格走強(qiáng)依然能夠引導(dǎo)價(jià)格。
期限：國內(nèi)庫存去化，期限價(jià)差走強(qiáng)，關(guān)注期限正套。
內(nèi)外：進(jìn)口虧損擴(kuò)大，關(guān)注內(nèi)外正套的持續(xù)性，LME銅注銷運(yùn)到美國可能驅(qū)動(dòng)LME銅價(jià)表現(xiàn)相對(duì)偏強(qiáng)，但LME0-3月C結(jié)構(gòu)依然是較大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)
中東地緣政治烈度更強(qiáng)，美國進(jìn)入衰退周期等。
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