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核心觀點
　　美國5月非農數據爆表，引發(fā)年內加息預期上升，權益市場遭受考驗。本周工業(yè)金屬權益標的再次遭遇普遍拋售，與保持堅挺的工業(yè)金屬價格形成鮮明對比。金屬價格堅挺意味著基本面優(yōu)異，分子端盈利水平保持高位，但股票不斷下跌將PE壓低到很低的水平，凸顯了當前交易風格的極致?；魻柲酒澓{通航打斷高油價-高通脹-高無風險利率的螺旋，是最有利于工業(yè)金屬反彈的情形。另外，交易籌碼若重新分配，基本面優(yōu)異的金屬不失為資金的優(yōu)先選項。
　　行業(yè)動態(tài)信息
　　工業(yè)金屬：本周（6月1日-6月7日）LME銅、鋁、鉛、鋅、錫價格變化為-0.7%、-1.9%、-0.4%、-0.1%、-3.9%；工業(yè)金屬價格由“金融屬性”及“商品屬性”共同決定，從金融屬性來看，美聯(lián)儲已開啟降息周期；從商品屬性來看，全球銅鋁庫存均處于相對低位，中國經濟復蘇可期，疊加新能源行業(yè)的拉動，銅鋁需求增長將有所好轉。
　　強勁非農引發(fā)加息預期，金屬板塊再臨考驗
　?。?）銅：COMEX-LME價差再次走擴，押注6.30美國加征銅關稅的交易再起。近期COMEX-LME價差走擴至400美元/噸，同時，LME倉庫銅注銷倉單增多，COMEX銅庫存回升，這些跡象均表明有資金開始押注6月30日美國商務部針對銅產業(yè)的232調查指向在2027年1月1日起對進入美國的銅加征15%的關稅。當前全球交易所顯性庫存為123萬噸，其中COMEX獨占64萬噸，非美區(qū)域庫存約59萬噸，一旦6.30敲定銅關稅，搬貨驅動的銅價上漲行情會重演，參考2025年3月及12月的行情。即便不出現(xiàn)搬貨的結構性行情，銅自身也具備價格上行的驅動。首先，截止1季度的數據，全球銅礦增量已出現(xiàn)嚴重不及預期的情況，主要體現(xiàn)在KK、Grasberg、米拉多銅礦的項目延遲及智利品位下行，造成原本全年45萬噸的銅礦增量預期僅能兌現(xiàn)10萬噸左右。在消費符合預期的現(xiàn)狀下，全球今年的精煉銅平衡轉向缺口10萬噸。其次，若霍爾木茲海峽通航，被壓制的金融屬性亦將得以釋放，推動銅價上行；若持續(xù)不通航，濕法銅產出有被干擾的風險（屆時恐油價有二次沖高風險），商品屬性向上對抗金融屬性向下，仍舊能夠保持在10w上方。然而，當前作為資源的銅標的PE普遍被壓低至10倍及以下，具備投資價值。
　?。?）鋁：權益遭遇無視短端缺口的拋售。本周四在鋁價并無明顯跌幅的情況下，鋁板塊遭遇集中拋售，這種無視2026年鋁市場缺口的賣出，更像是為遠期電解鋁市場過剩打提前量的“斷舍離”。電解鋁市場確實在2028年在海外投產+中東復產的情況下轉為過剩，但是2026年全球120萬噸的產能缺口對價格的推動正在進行量變的蓄力。中東目前已經關停產能包括：卡塔爾26.5萬噸，巴林100萬噸，阿聯(lián)酋160萬噸；疊加莫桑比克電力合同到期關停57.5萬噸，合計344萬噸，占全球運行產能的4.58%，折合海外電解鋁月度供應減少28萬噸，LME庫存已擊穿35萬噸，海外市場已現(xiàn)緊張狀態(tài)，日本簽訂新季度升水達480美元/噸。4月鋁材出口環(huán)比明顯增加，后期出口繼續(xù)回暖以補充海外缺口，國內6月初已呈現(xiàn)去庫加快勢頭，鋁價為突破2.5w關口蓄力。
　　風險分析
　　1、全球經濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。世界銀行在最新發(fā)布的《全球經濟展望》中將2026年全球經濟增長預期從原先的2.3%上調至2.6%，但近年經濟增長已呈放緩趨勢，若全球經濟陷入深度衰退，將對有色金屬的消費形成巨大沖擊。
　　2、美國通脹失控，美聯(lián)儲貨幣收緊超預期，強勢美元壓制權益資產價格。美國無法有效控制通脹，持續(xù)加息。美聯(lián)儲已經進行了大幅度的連續(xù)加息，但是服務類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯(lián)儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。
　　3、國內新能源板塊消費增速不及預期，地產板塊消費持續(xù)低迷。盡管地產銷售端的政策已經不同程度放開，但是居民購買意愿不足，地產企業(yè)的債務風險化解進展不順利。若銷售持續(xù)未有改善，后期地產竣工端會面臨失速風險，對國內部分有色金屬消費不利。