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核心觀點(diǎn)
　　周期研判：利率路徑重新錨定，價(jià)格巨震放大。美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)人口新增17.2萬(wàn)人，幾乎是市場(chǎng)預(yù)期8.8萬(wàn)人的兩倍，遠(yuǎn)高于4月的11.5萬(wàn)人，3月和4月就業(yè)數(shù)據(jù)合計(jì)上修9.3萬(wàn)人，令過(guò)去三個(gè)月就業(yè)增速創(chuàng)逾兩年來(lái)最強(qiáng)表現(xiàn)。而且美伊沖突和海峽通航并未解決，高油價(jià)仍在持續(xù)，市場(chǎng)重新面臨“強(qiáng)就業(yè)+通脹走高”的組合，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)10月加息25bp的概率超過(guò)60%，這意味著市場(chǎng)預(yù)期的政策路徑已經(jīng)明確從“降息與否”轉(zhuǎn)換為“加息與否”，這與沃什上任初期降息+縮表的政策預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)明顯背離，在美聯(lián)儲(chǔ)未釋放重新降息信號(hào)之前，金融屬性的壓力或持續(xù)。工業(yè)金屬方面，銅鋁錫等品種價(jià)格處于較高分位，隨著淡季臨近去庫(kù)出現(xiàn)明顯放緩，價(jià)格震蕩延續(xù)，但考慮部分品種供給擾動(dòng)，以及電網(wǎng)、半導(dǎo)體等領(lǐng)域的剛性需求對(duì)價(jià)格仍有支撐。
　　貴金屬：利率路徑重新錨定，金價(jià)繼續(xù)震蕩。美國(guó)5月非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，且3-4月數(shù)據(jù)被大幅上修，而且近日美伊停火反復(fù)博弈，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑的預(yù)期正進(jìn)行重新錨定：即從“降息與否”明確轉(zhuǎn)換為“加息與否”，目前FedWatch顯示市場(chǎng)預(yù)期2027年10月加息概率已經(jīng)超過(guò)60%，流動(dòng)性預(yù)期的受限或?qū)е陆饍r(jià)的階段性震蕩。中長(zhǎng)期看，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍存，美元地位面臨挑戰(zhàn)，全球貨幣體系重構(gòu)下，黃金仍有持續(xù)表現(xiàn)的機(jī)會(huì)。
　　工業(yè)金屬：金融屬性壓力增大，尋找剛需支撐。非農(nóng)大超預(yù)期，疊加高油價(jià)持續(xù)的情況下，市場(chǎng)已經(jīng)轉(zhuǎn)向加息的可能性，工業(yè)金屬繼續(xù)面臨金融屬性承壓。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，由于價(jià)格已經(jīng)修復(fù)至較高位置，隨著下游補(bǔ)庫(kù)逐漸充分，市場(chǎng)可能逐步面臨淡旺季切換的時(shí)間點(diǎn)，價(jià)格或有階段性震蕩，而下游剛性需求如電網(wǎng)等領(lǐng)域，對(duì)價(jià)格或仍有支撐。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　核心觀點(diǎn)：利率路徑重新錨定，價(jià)格巨震放大。美國(guó)5月非農(nóng)大超預(yù)期，市場(chǎng)重新面臨“強(qiáng)就業(yè)+通脹走高”的組合，市場(chǎng)預(yù)期的政策路徑已經(jīng)明確從“降息與否”轉(zhuǎn)換為“加息與否”，在美聯(lián)儲(chǔ)未釋放重新降息信號(hào)之前，金融屬性的壓力或持續(xù)。工業(yè)金屬方面，銅鋁錫等品種價(jià)格處于較高分位，隨著淡季臨近去庫(kù)出現(xiàn)明顯放緩，價(jià)格震蕩延續(xù)。
　　投資標(biāo)的：
　　相關(guān)標(biāo)的：山東黃金(600547，未評(píng)級(jí))、山金國(guó)際(000975，未評(píng)級(jí))、中金黃金(600489，未評(píng)級(jí))、赤峰黃金(600988，買入)、紫金礦業(yè)(601899，買入)、洛陽(yáng)鉬業(yè)(603993，未評(píng)級(jí))、中國(guó)鋁業(yè)(601600，未評(píng)級(jí))、西部礦業(yè)(601168，未評(píng)級(jí))、金誠(chéng)信(603979，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示下游需求弱于預(yù)期、供給端大量釋放、美聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期等。