>> 華創(chuàng)證券-傳媒行業(yè)周觀察：模型調(diào)用量環(huán)比高增，模型廠商進(jìn)入Coding、Harness、產(chǎn)品、場景綜合比拼階段-260607
| 上傳日期： |
2026/6/8 |
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| 2208KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
姚蕾 |
| 行業(yè)名稱： |
傳媒 |
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【市場觀點(diǎn)】
行業(yè)表現(xiàn)：上周傳媒（申萬）指數(shù)整體跌2.64%，同期滬深300指數(shù)整體跌1.54%，板塊相比滬深300指數(shù)跑輸1.10%，位列所有板塊第21位。恒生科技指數(shù)上周漲0.09%。
A股傳媒：板塊繼續(xù)回調(diào)，前期低位內(nèi)容和教育出版相關(guān)標(biāo)的相對活躍，影視調(diào)整。從個股看，漲幅情況：實益達(dá)（21.91%）/視覺中國（18.07%）/吳通控股（14.1%）/北投科技（12.62%）/世紀(jì)天鴻（11%）領(lǐng)漲。跌幅情況：退市國化（-57.65%）/中廣天擇（-18.56%）/中體產(chǎn)業(yè)（-17.02%）/百納千成（-12.89%）/華策影視（-12.09%）領(lǐng)跌。
港股互聯(lián)網(wǎng)：平臺互聯(lián)網(wǎng)修復(fù)強(qiáng)于半導(dǎo)體鏈，本地生活、軟件龍頭因業(yè)績修復(fù)表現(xiàn)相對占優(yōu)。從個股看，漲幅情況：金蝶國際（9.77%）/美團(tuán)-W（8.85%）/金山軟件（7.36%）/海爾智家（6.5%）/騰訊控股（6.09%）領(lǐng)漲。跌幅情況：華虹半導(dǎo)體（-9.92%）/ASMPT（-9.28%）/中芯國際（-7.29%）/眾安在線（-4.44%）/百度集團(tuán)-SW（-3.38%）領(lǐng)跌。
【投資建議】
AI：6月1日-6月7日模型調(diào)用量預(yù)計為42.7T tokens，環(huán)比高增34%，其中DeepSeek V4 Flash、騰訊Hy3繼續(xù)位列調(diào)用量榜單前兩名。隨著Anthropic的收入體量及增速驗證，Agentic Coding的廣闊市場空間成為強(qiáng)共識，全球AI模型廠商對模型Coding能力、Harness工程能力及終端產(chǎn)品迭代集體加速，本周內(nèi)即有MiniMax M3、Kimi Work Beta、騰訊WorkBuddy企業(yè)版相繼發(fā)布，且OpenAI宣布Codex將合并入ChatGPT。我們認(rèn)為，隨著AI模型競爭進(jìn)入“下半場”，頭部廠商的模型性能差異或逐步縮小，而工程及產(chǎn)品能力、有價值的商業(yè)場景重要性或進(jìn)一步提升。關(guān)注頭部企業(yè)MaaS收入提升，及C端基于抖音、微信大DAU平臺的Agent應(yīng)用生態(tài)落地。建議關(guān)注智譜、MiniMax、阿里巴巴-W、昆侖萬維。
游戲：本周游戲板塊小幅調(diào)整，跌幅周環(huán)比收窄。產(chǎn)品層面，完美世界《異環(huán)》新卡池海外首日流水破億，再創(chuàng)新高。截至6月4日，《異環(huán)》流水結(jié)構(gòu)中以大屏為主，國內(nèi)PC占比約60%，海外PC+PS主機(jī)占比約70%，有望帶來較高的毛、凈利率。產(chǎn)業(yè)層面，6月5日英偉達(dá)CEO黃仁勛訪韓第一站會見多名電競選手，還將會見游戲公司NCsoft及Krafton高層，后者深入布局AI模型及原生游戲。業(yè)績節(jié)奏來看，考慮到報表端遞延，25-26年行業(yè)頭部新品或推動游戲板塊業(yè)績在26Q2-Q3迎來爆發(fā)期。重視板塊低估值、業(yè)績高增速、世紀(jì)華通等納入多指數(shù)后增量資金催化帶來的板塊修復(fù)機(jī)會。建議關(guān)注：完美世界、心動公司、世紀(jì)華通、愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)、三七互娛、吉比特、神州泰岳、順網(wǎng)科技、騰訊控股、網(wǎng)易-S。
互聯(lián)網(wǎng)：板塊從財報驗證延續(xù)到AI應(yīng)用敘事的價值重估。板塊26Q1業(yè)績收官，8家核心互聯(lián)網(wǎng)平臺（阿里、騰訊、美團(tuán)、京東、快手、百度、拼多多、網(wǎng)易）合計收入約1.1萬億元，同比約+5.6%；調(diào)整后利潤約1034億元，同比下滑約33%（25Q4下滑38%），利潤率降至9.9%。我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)板塊仍處于投入周期，但本周美團(tuán)披露Q1經(jīng)營虧損環(huán)比大幅收窄，說明競爭趨緩后平臺利潤彈性已得到釋放，即時零售對利潤的壓制已經(jīng)進(jìn)入尾聲。AI應(yīng)用方面，微信Agent進(jìn)入合規(guī)審批預(yù)期、阿里千問開放第三方Agent與Skill，C端AI正從獨(dú)立問答App走向交易、出行、點(diǎn)餐等可執(zhí)行服務(wù)入口。建議優(yōu)先關(guān)注主業(yè)利潤有明確修復(fù)、或AI入口生態(tài)明確、或回購分紅穩(wěn)定的平臺公司：美團(tuán)-W、騰訊控股、阿里巴巴-W、快手-W、百度、網(wǎng)易-S、嗶哩嗶哩-W；應(yīng)用側(cè)繼續(xù)關(guān)注此前低位且商業(yè)化清晰的美圖、匯量科技、赤子城、阜博集團(tuán)等。
IP&泛娛樂：IP板塊，段永平繼續(xù)增持泡泡瑪特，持股總數(shù)達(dá)8103.16萬股，持股比例6.04%，為第二大股東。美東時間6月12日美加墨世界杯將開幕，關(guān)注LABUBU世界杯營銷動態(tài)。泡泡瑪特當(dāng)前PE估值16x，對比一二級市場IP公司估值仍有折價，關(guān)注泡泡瑪特。電影方面，暑期檔已定檔《四渡》《三國第一部：爭洛陽》《澎湖海戰(zhàn)》《年會不能停2！》《玩具總動員5》等電影，《轉(zhuǎn)念花開》《歡迎來龍餐館》有望定檔，關(guān)注相關(guān)出品及發(fā)行方：博納影業(yè)、儒意電影、北京文化、橫店影視、上海電影、中國電影、幸福藍(lán)海等。
出版：出版公司業(yè)績確定性強(qiáng)，分紅穩(wěn)健，后續(xù)關(guān)注教育出版相關(guān)政策變化。建議關(guān)注業(yè)績穩(wěn)健的高股息低估值標(biāo)的中原傳媒、南方傳媒、中南傳媒、鳳凰傳媒等。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策監(jiān)管趨嚴(yán)，公司業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期，用戶消費(fèi)能力復(fù)蘇不及預(yù)期，市場競爭加劇，AI投入產(chǎn)出不及預(yù)期等。
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