>> 西部證券-固定收益周報：央行呵護未改，資金價格持穩(wěn)-260607
| 上傳日期： |
2026/6/8 |
大小： |
1038KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
西部證券 |
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作者： |
姜珮珊,魏旭博 |
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央行再現(xiàn)零投放，延續(xù)回籠冗余流動性，引導(dǎo)市場利率向政策利率回歸。央行延續(xù)“削峰填谷”的精準(zhǔn)調(diào)控，7天期逆回購6月初的“零投放”；同時3M買斷式回購縮量3000億元，縮量規(guī)模比上月的5000億元有所下調(diào)。
央行操作量始終強調(diào)“滿足需求”，呵護流動性充裕的根本態(tài)度并未改變。近期操作規(guī)模的變化更多反映銀行間實際流動性需求的變化，而非央行主動進行方向性調(diào)控，“保持市場流動性充?！钡恼呋{(diào)并未改變。
價格方面，央行投放便宜的錢回籠貴的錢。一方面，“低成本資金”投放增加。今年前4月外匯占款釋放3000億流動性。此外，自26年1月起，各類再貸款一年期利率降至1.25%，成本進一步優(yōu)惠。另一方面，“高成本資金”持續(xù)回籠。3月以來買斷式逆回購持續(xù)凈回籠，4月MLF縮量續(xù)作。整體來看，央行“收高放低”，能夠有效降低商業(yè)銀行經(jīng)營負(fù)擔(dān)。
銀行負(fù)債成本下降，對央行資金需求疲弱。高息存款到期重定價后存款付息成本下降，結(jié)匯行為帶動低成本活期存款增長，疊加非銀同業(yè)存款加強自律管理后資金定價趨于理性，銀行負(fù)債端成本下降，同時資產(chǎn)端投放偏弱，NSFR壓力下降，導(dǎo)致銀行對央行資金需求疲弱。當(dāng)前市場利率持續(xù)低于政策利率，銀行廣義流動性充裕，對OMO投放依賴降低。
資金價格持穩(wěn)、整體寬松無虞，后續(xù)關(guān)注金融時報等措辭、資金價格變化。若機構(gòu)杠桿率、久期持續(xù)上升，長端利率下行過快，央行干預(yù)概率將有所提升。10Y國債下行阻力較大，壓期限利差行情或延續(xù)。若資金利率低位穩(wěn)定，30Y-10Y利差（當(dāng)前接近50bp）有望壓縮。銀行賣債力度邊際減弱后或迎補漲；近期央行多次提到買債已成為貨幣創(chuàng)造重要渠道，后續(xù)關(guān)注大中小型銀行是否形成配債合力。
債券市場：
1、央行凈回籠，資金價格整體平穩(wěn)。收益率先突破后回調(diào)。
2、30Y國債周換手率持平于40%，50Y-30Y、30Y-10Y國債利差走窄；銀行間、交易所杠桿率均降低；利率型久期中位數(shù)繼續(xù)增加、續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高。10年國開債隱含稅率小幅走窄。
3、本周利率債凈融資額較上周增加，下周地方政府債發(fā)行規(guī)模將增加。本周同業(yè)存單凈融資額增加，平均發(fā)行利率基本持平于1.42%。
經(jīng)濟數(shù)據(jù)：6月以來，出行邊際走弱，工業(yè)生產(chǎn)弱于去年同期。
海外債市：美國5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠超預(yù)期；美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，黃金年內(nèi)漲幅再度“歸零”。美債、歐債下跌。
大類資產(chǎn)表現(xiàn)：原油>美元>滬銅>螺紋鋼>中資美元債>中債>可轉(zhuǎn)債>中證1000>滬金>滬深300>生豬。
風(fēng)險提示：政策落地效果不及預(yù)期，監(jiān)管政策超預(yù)期，風(fēng)險偏好變化。
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