>> 中信建投-珍酒李渡(06979.HK)大珍回款順利&主品降幅收窄，利潤(rùn)率修復(fù)或超預(yù)期-260607
| 上傳日期： |
2026/6/8 |
大小： |
858KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
賀菊穎,楊驥,張家禎 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)
珍酒李渡為醬香型白酒龍頭，26年上半年及全年業(yè)績(jī)或有望超預(yù)期，我們認(rèn)為應(yīng)重視公司的邊際變化。主要基于：1）“大珍”招商回款順利推進(jìn)，26年“大珍”的銷售口徑貢獻(xiàn)或達(dá)10億元左右，第五代珍十五招商進(jìn)展迅速，“大珍+珍十五”核心產(chǎn)品矩陣構(gòu)建雙重增長(zhǎng)極；2）25年庫存出清下主品在26年輕裝上陣，上半年珍酒、李渡、開口笑、湘窖表現(xiàn)均好于預(yù)期，奠定了公司穩(wěn)定堅(jiān)實(shí)的基本盤。3）上半年結(jié)構(gòu)升級(jí)下毛利率有望提升，費(fèi)用精準(zhǔn)投入下凈利率修復(fù)或超預(yù)期，因此上修對(duì)26年全年的盈利預(yù)測(cè)。
事件
珍酒李渡即將召開股東周年大會(huì)。
2025年公司收入36.50億元（同比-48.3%），股東應(yīng)占利潤(rùn)5.38億元（同比-59.3%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.23億元（同比-68.8%）。
簡(jiǎn)評(píng)
“大珍”招商回款順利推進(jìn)，第五代珍十五提供新增長(zhǎng)極
2025年5月14日，珍酒李渡推出萬商聯(lián)盟，以“七個(gè)超級(jí)”創(chuàng)新戰(zhàn)略為核心，打造“團(tuán)購(gòu)賣酒的高速公路”。過去一年，萬商聯(lián)盟在全國(guó)累計(jì)舉辦論壇97場(chǎng)，吸引超1.4萬名業(yè)內(nèi)外客戶參加，簽約聯(lián)盟商超4300家，被人民網(wǎng)評(píng)為“2025國(guó)民消費(fèi)創(chuàng)新案例”；戰(zhàn)略單品大珍·珍酒上市不到300天，保持順價(jià)銷售，回款突破10億元。董事長(zhǎng)吳向東表示，萬商聯(lián)盟已實(shí)現(xiàn)從0到1突破，擁有強(qiáng)大生命力與無限可能。
2026年3月18日，董事長(zhǎng)吳向東重磅發(fā)布珍十五·第五代，以及全新賣酒模式——“珍十五聯(lián)盟計(jì)劃”。珍十五作為珍酒第一大核心單品，自2016年上市以來累計(jì)銷量3000多萬瓶，銷售額超百億元，市場(chǎng)覆蓋全國(guó)，尤其在貴州、湖南、河南、廣東、山東等醬酒核心消費(fèi)省份備受青睞，市占率穩(wěn)居貴州第三?！罢涫迓?lián)盟計(jì)劃”通過實(shí)施鐵律政策穩(wěn)定市場(chǎng)秩序，采取“月月分紅”保障渠道現(xiàn)金流，擬授予上市公司股權(quán)共享發(fā)展紅利，致力打造“長(zhǎng)期穩(wěn)定、抱團(tuán)發(fā)展、收益可觀”的渠道共贏生態(tài)。3月25日，公司發(fā)布“聯(lián)盟商權(quán)益支付計(jì)劃之更新”公告，將覆蓋范圍擴(kuò)展至集團(tuán)其他產(chǎn)品系列的經(jīng)銷商，這是對(duì)“珍十五聯(lián)盟計(jì)劃”的精準(zhǔn)適配與落地支撐。
我們認(rèn)為“大珍”上市不到300天即收獲超4300家的聯(lián)盟商、超10億的回款，彰顯市場(chǎng)對(duì)于“大珍”的品質(zhì)認(rèn)可和對(duì)“萬商聯(lián)盟”模式的認(rèn)同。據(jù)了解，截止2025年底萬商聯(lián)盟簽約經(jīng)銷商超3600家、當(dāng)年實(shí)際貢獻(xiàn)銷售的經(jīng)銷商約2000多家，26年截止目前聯(lián)盟商已超4300家，公司還主動(dòng)淘汰了部分不適合的經(jīng)銷商，因此我們預(yù)計(jì)26年“大珍”的銷售口徑貢獻(xiàn)或達(dá)10億元左右。
此外，26年3月份以來第五代珍十五依托“珍十五聯(lián)盟計(jì)劃”快速發(fā)展，截止5月底第五代珍十五的客戶數(shù)已達(dá)4000-5000家，我們預(yù)計(jì)按此進(jìn)度26年全年客戶數(shù)或可突破8000家。此外，珍十五形成了產(chǎn)品矩陣式發(fā)展，除第五代珍十五外，公司還推出了歸屬于高檔酒事業(yè)部的光瓶珍十五，酒體進(jìn)一步升級(jí)，價(jià)格約400余元、較渠道版珍十五售價(jià)高出100元左右，該產(chǎn)品上半年表現(xiàn)較好，有所增長(zhǎng)。伴隨大珍的持續(xù)銷售、第五代珍十五的快速招商，公司發(fā)展“大珍+珍十五”核心產(chǎn)品矩陣進(jìn)展順利，有望構(gòu)建雙重增長(zhǎng)極。
25年庫存出清下主品在26年輕裝上陣，上半年珍酒、李渡、開口笑、湘窖表現(xiàn)均好于預(yù)期
珍酒李渡在25年年報(bào)中明確提出“公司于2025年下半年大力減少渠道庫存，旨在為2026年的業(yè)務(wù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)”，據(jù)了解，珍酒、李渡、開口笑、湘窖各大主品在26年上半年表現(xiàn)均顯著好于預(yù)期，珍酒、湘窖兩大品牌上半年下滑幅度大幅收窄、下半年在低基數(shù)下有望實(shí)現(xiàn)高增，李渡憑借差異化產(chǎn)品定位、全國(guó)化擴(kuò)張?jiān)?6年上半年增長(zhǎng)或已超20%，開口笑憑借定位中端大眾價(jià)位的優(yōu)勢(shì)價(jià)格帶在26年上半年或有雙位數(shù)增長(zhǎng)。
我們認(rèn)為公司四大品牌26年上半年表現(xiàn)超預(yù)期，與公司25年下半年堅(jiān)定去庫存、加強(qiáng)消費(fèi)者培育、強(qiáng)化核心市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位、挖掘低滲透市場(chǎng)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)密切相關(guān)，奠定了公司穩(wěn)定堅(jiān)實(shí)的基本盤。
上半年結(jié)構(gòu)升級(jí)下毛利率有望提升，費(fèi)用精準(zhǔn)投入下凈利率修復(fù)或超預(yù)期
由于大珍的毛利率高于珍酒整體、李渡的毛利率高于公司整體，伴隨大珍銷售體量在珍酒中的占比提升、李渡的銷售體量在公司整體的占比提升，疊加低成本的自釀基酒占比提升，上半年公司毛利率或有望提升。
由于公司堅(jiān)定地將銷售費(fèi)用從B端轉(zhuǎn)向C端，減少為了壓款的隨量返利，保留品鑒、門頭等費(fèi)用，將費(fèi)用效果與銷售掛鉤，并加強(qiáng)酒廠對(duì)費(fèi)用的直接管控，費(fèi)用的投向更加精準(zhǔn)，費(fèi)用ROI顯著提升。
我們預(yù)計(jì)在結(jié)構(gòu)升級(jí)和費(fèi)用精準(zhǔn)投入下，公司上半年以及26年全年的利潤(rùn)率修復(fù)或有望顯著超預(yù)期，因此上修對(duì)26年全年的盈利預(yù)測(cè)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)收入42.08億元、48.60億元、56.19億元，同比+15.27%、+15.51%、+15.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.08億元、9.61億元、11.42億元，同比+50.10%、+18.94%、+18.84%；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.24元、0.28元、0.34元；對(duì)應(yīng)2026-2028年動(dòng)態(tài)PE分別為33X、27X、23X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：居民消費(fèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期，近2年
|
|
