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核心觀點(diǎn)
　　宏觀主線：強(qiáng)就業(yè)重塑利率預(yù)期，高利率交易繼續(xù)強(qiáng)化。
　　當(dāng)前美元債市場(chǎng)的核心邏輯進(jìn)一步從等待降息轉(zhuǎn)向重新定價(jià)加息風(fēng)險(xiǎn)。5月非農(nóng)就業(yè)新增17.2萬人，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期，失業(yè)率維持在4.3%，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)仍具韌性；同時(shí)工資增速并未明顯再加速，說明就業(yè)強(qiáng)勁更多體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)韌性，而非典型過熱，疊加中東局勢(shì)反復(fù)、能源價(jià)格仍處高位，市場(chǎng)對(duì)通脹二次抬升的擔(dān)憂并未消退。強(qiáng)就業(yè)與通脹風(fēng)險(xiǎn)共振，使得市場(chǎng)繼續(xù)削弱降息預(yù)期，并開始計(jì)入年內(nèi)加息可能性，美聯(lián)儲(chǔ)“高利率維持更久”的政策約束進(jìn)一步強(qiáng)化。
　　市場(chǎng)表現(xiàn)：短端承壓更明顯，收益率曲線轉(zhuǎn)向熊平。
　　上周美債收益率整體上行，尤其是非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，短端利率快速抬升。2年期美債收益率升至約4.14%，創(chuàng)年內(nèi)收盤新高；10年期收益率升至約4.52%，30年期收益率回到5.00%左右。與此前長(zhǎng)端主導(dǎo)的上行不同，本輪調(diào)整中短端受加息預(yù)期推動(dòng)更明顯，收益率曲線呈現(xiàn)熊平特征。10年期收益率仍處于4.5%以上高位，反映市場(chǎng)對(duì)通脹、財(cái)政供給與政策不確定性的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償仍高；但長(zhǎng)端上行幅度相對(duì)有限，也說明市場(chǎng)并未完全轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)過熱定價(jià)，而是在“經(jīng)濟(jì)韌性+政策偏鷹+通脹不確定”之間重新平衡。
　　信用環(huán)境：信用利差仍低，但票息優(yōu)勢(shì)與估值約束并存。
　　信用債市場(chǎng)整體表現(xiàn)仍具韌性。投資級(jí)公司債收益率約5.17%，高收益?zhèn)找媛始s7.06%，較前期高點(diǎn)略有回落；信用利差仍低于歷史均值，高收益CDX指數(shù)接近過去五年低位，顯示市場(chǎng)對(duì)企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂仍然有限。企業(yè)融資端仍有支撐，尤其是AI基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)中心和公用事業(yè)相關(guān)融資需求較強(qiáng)。但低利差也意味著信用債進(jìn)一步獲得資本利得的空間有限，高收益?zhèn)鶎?duì)經(jīng)濟(jì)放緩、融資成本上升和風(fēng)險(xiǎn)偏好回落仍較敏感。居民部門方面，30年期房貸利率雖較前期小幅回落至6.48%，但仍處高位，對(duì)住房交易和居民信用擴(kuò)張形成持續(xù)約束。
　　投資建議：票息優(yōu)先、久期適度，避免過早押注利率下行。
　　當(dāng)前美元債市場(chǎng)尚未進(jìn)入明確的趨勢(shì)性做多窗口，配置上仍應(yīng)堅(jiān)持防御思路。建議以中短久期資產(chǎn)為核心，優(yōu)先鎖定較高票息，并降低組合對(duì)利率波動(dòng)的敏感度；同時(shí)可適度配置高等級(jí)投資級(jí)信用債，重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)金流穩(wěn)健、杠桿可控、融資渠道通暢的優(yōu)質(zhì)發(fā)行人。長(zhǎng)久期美債在收益率接近階段高位后具備一定配置價(jià)值，但在通脹數(shù)據(jù)、油價(jià)走勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)尚未明確緩和前，不宜過早大幅拉長(zhǎng)久期。高收益?zhèn)矫?，?dāng)前利差保護(hù)不足，建議控制倉(cāng)位、避免過度下沉資質(zhì)。整體來看，短期較優(yōu)策略仍是票息優(yōu)先、久期中性偏短、信用精選，等待通脹確認(rèn)回落或政策預(yù)期重新轉(zhuǎn)向后，再逐步提高久期和風(fēng)險(xiǎn)敞口。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣、財(cái)政、貿(mào)易政策的不確定性，全球地緣局勢(shì)的不確定性。