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 2021年創(chuàng)業(yè)板50見頂：交易結(jié)構(gòu)先于基本面轉(zhuǎn)弱。2020年起新能源產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化創(chuàng)業(yè)板50持續(xù)上漲，但在2021年指數(shù)見頂時(shí)產(chǎn)業(yè)仍具景氣，上游鋰礦價(jià)格仍在上行，新能源車銷量和滲透率仍保持較高增長(zhǎng)。換言之，彼時(shí)產(chǎn)業(yè)景氣并未同步轉(zhuǎn)弱，指數(shù)見頂源于交易結(jié)構(gòu)的惡化。
　　信號(hào)一：僅由少數(shù)權(quán)重股支撐指數(shù)上漲。將創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)成分股劃分為權(quán)重組（指數(shù)前十大成分股）和非權(quán)重組（其余40只成分股），權(quán)重組主要反映產(chǎn)業(yè)核心龍頭的支撐能力，非權(quán)重組主要反映行情擴(kuò)散程度。當(dāng)指數(shù)權(quán)重和非權(quán)重股同時(shí)走強(qiáng)時(shí)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好處在上行階段，趨勢(shì)有望持續(xù)。當(dāng)指數(shù)上漲越來(lái)越依賴少數(shù)權(quán)重股，非權(quán)重股無(wú)法同步形成強(qiáng)動(dòng)量擴(kuò)散時(shí)，資金擴(kuò)散意愿下降轉(zhuǎn)而追求確定性體現(xiàn)了科技成長(zhǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好開始下行。
　　信號(hào)二：市場(chǎng)預(yù)期過(guò)度一致。指數(shù)日度振幅的大小可以反映市場(chǎng)預(yù)期的分歧程度，振幅越大往往預(yù)示著分歧程度較大，反之則較為一致。從行情的階段變化看，在最后一輪上漲及趨勢(shì)確認(rèn)結(jié)束區(qū)間，市場(chǎng)的預(yù)期經(jīng)歷了從分歧走向過(guò)度一致的過(guò)程，日振幅的階段低點(diǎn)出現(xiàn)在趨勢(shì)拐點(diǎn)期。這說(shuō)明當(dāng)所有看好新能源行情的投資者都已持有籌碼，且預(yù)期最為一致的時(shí)候，往往就是趨勢(shì)行情達(dá)到頂點(diǎn)的信號(hào)。
　　信號(hào)三：強(qiáng)動(dòng)量消失伴隨弱動(dòng)量擴(kuò)散。對(duì)比短期調(diào)整和趨勢(shì)結(jié)束時(shí)的交易結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)：短期調(diào)整時(shí)權(quán)重組的強(qiáng)動(dòng)力占比雖有回落，但并未完全消失，且非權(quán)重組弱動(dòng)量占比并未快速擴(kuò)散。與之相比，趨勢(shì)拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)權(quán)重組強(qiáng)動(dòng)量占比已經(jīng)處于極低水平，并在調(diào)整開始后的5個(gè)交易日內(nèi)快速消失，非權(quán)重組弱動(dòng)量占比快速抬升至近一年歷史高分位水平，此時(shí)指數(shù)出現(xiàn)“核心權(quán)重失去支撐、非權(quán)重弱勢(shì)擴(kuò)散”的交易結(jié)構(gòu)崩塌。
　　啟示：依據(jù)交易結(jié)構(gòu)惡化信號(hào)進(jìn)行指數(shù)擇時(shí)。權(quán)重組強(qiáng)動(dòng)量退潮、非權(quán)重組弱動(dòng)量擴(kuò)散以及市場(chǎng)預(yù)期過(guò)于一致等極值信號(hào)可作為判斷科技成長(zhǎng)寬基指數(shù)交易結(jié)構(gòu)惡化的領(lǐng)先指標(biāo)。實(shí)證顯示，當(dāng)交易結(jié)構(gòu)惡化信號(hào)陸續(xù)出現(xiàn)時(shí)，已接近趨勢(shì)頂點(diǎn)，繼續(xù)上漲空間有限但后續(xù)下跌風(fēng)險(xiǎn)較大。因此，研究交易結(jié)構(gòu)的變化不在于精準(zhǔn)預(yù)測(cè)指數(shù)最高點(diǎn)，而在于幫助我們?cè)谮厔?shì)拐點(diǎn)出現(xiàn)前做好風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)對(duì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、極端風(fēng)險(xiǎn)事件，例如中美關(guān)系、全球地緣出現(xiàn)超預(yù)期大事件等，相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)難以事前預(yù)判；
　　2、量化模型失效的風(fēng)險(xiǎn)，歷史數(shù)據(jù)對(duì)未來(lái)的指引效果有限。