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投資要點(diǎn)
　　事件：美團(tuán)發(fā)布2026年一季報(bào)。26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入910億元，同比增長(zhǎng)5.6%；經(jīng)調(diào)整凈虧損44億元（25Q1盈利109億元），虧損幅度較25Q4（-160億元）環(huán)比顯著收窄。季度同比由盈轉(zhuǎn)虧主要系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致配送補(bǔ)貼及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用大幅增加，毛利率同比下滑8.7pct至28.5%。
　　核心本地商業(yè)：競(jìng)爭(zhēng)壓力延續(xù)，外賣(mài)份額穩(wěn)固、到店利潤(rùn)率錨定25%。核心本地商業(yè)26Q1收入641億元（yoy+2.4%），經(jīng)營(yíng)虧損20億元（25Q1經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)135億元），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率-3.2%（25Q1為21.1%）。26Q1公司銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支230億元，占收入比重25.2%（25Q1為17.6%），同比增加約78億元，反映了外賣(mài)及閃購(gòu)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)投入。但環(huán)比來(lái)看，推廣、廣告及用戶(hù)激勵(lì)開(kāi)支較25Q4有所收縮，顯示競(jìng)爭(zhēng)投入已呈邊際收斂態(tài)勢(shì)。1）餐飲外賣(mài)方面，公司通過(guò)動(dòng)態(tài)調(diào)整補(bǔ)貼策略和加強(qiáng)會(huì)員體系（神券節(jié)、會(huì)員日等），在維持訂單量增長(zhǎng)的同時(shí)努力控制單均虧損。2）閃購(gòu)業(yè)務(wù)26Q1即時(shí)零售賽道的競(jìng)爭(zhēng)仍在升溫，美團(tuán)需要在品類(lèi)擴(kuò)展和履約效率上持續(xù)投入。3）到店酒旅板塊依然是整個(gè)核心本地商業(yè)的利潤(rùn)錨。公司在到店領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)大高質(zhì)量榜單覆蓋范圍，拓展體育賽事、文化藝術(shù)等新品類(lèi)票務(wù)，通過(guò)供給側(cè)的豐富來(lái)鞏固用戶(hù)心智。
　　新業(yè)務(wù)：虧損同比收窄，Keeta全球化持續(xù)推進(jìn)。新業(yè)務(wù)板塊26Q1收入269.76億元，同比增長(zhǎng)21.3%，經(jīng)營(yíng)虧損21.16億元，較去年同期虧損22.73億元有所收窄，經(jīng)營(yíng)虧損率從10.2%改善至7.8%，同比優(yōu)化2.4個(gè)百分點(diǎn)。新業(yè)務(wù)不再單純追求規(guī)模擴(kuò)張，而是在增長(zhǎng)的同時(shí)注重效率提升。Keeta海外業(yè)務(wù)是另一個(gè)值得關(guān)注的增長(zhǎng)極，全球化布局繼續(xù)推進(jìn)。海外擴(kuò)張是一個(gè)長(zhǎng)周期、高投入的故事，長(zhǎng)期能否跑出來(lái)，取決于在目標(biāo)市場(chǎng)能否復(fù)制國(guó)內(nèi)“高頻打低頻”的平臺(tái)邏輯。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持2026-2028年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為38/242/403億元人民幣。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E（經(jīng)調(diào)整口徑）為113/18/11倍。我們看好核心本地商業(yè)利潤(rùn)修復(fù)節(jié)奏以及海外業(yè)務(wù)長(zhǎng)期空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)性超預(yù)期，消費(fèi)不及預(yù)期，出海不及預(yù)期