>> 申萬宏源-保險行業(yè)2026年中期投資策略：建議重視分紅險轉(zhuǎn)型對險企經(jīng)營的重大影響-260609
| 上傳日期： |
2026/6/9 |
大小： |
3252KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
羅鉆輝,孫冀齊 |
| 下載權限： |
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核心觀點
前十大股東結(jié)構(gòu)階段性調(diào)整，險資增持同業(yè)趨勢延續(xù)。截至6/8，保險板塊年初以來下跌23.0%，跑輸滬深300指數(shù)24.8pct，主要受地緣政治沖突反復致使市場波動、股東結(jié)構(gòu)變化、科技板塊表現(xiàn)亮眼等因素影響。千好萬好不如同業(yè)看好，險資投資險企共識性提升，2026年以來，平安系增持中國人壽(H)26次、中國太保(H)3次；國壽/新華分別現(xiàn)身平安/人保前十大股東并持續(xù)增持，體現(xiàn)對險企對于保險板塊價值的深度認可。
人身險：分紅險轉(zhuǎn)型或?qū)?jīng)營產(chǎn)生重大影響。市場對于分紅險轉(zhuǎn)型的關注點主要聚焦其對于剛性負債成本的壓降作用，我們認為分紅險轉(zhuǎn)型將對險企業(yè)務經(jīng)營、財務表現(xiàn)、資產(chǎn)配置產(chǎn)生重大影響。1）分紅險成為人身險公司的主力產(chǎn)品。1Q2654家壽險公司前五大產(chǎn)品中分紅險保費規(guī)模/占比2138億元/48%，位居第一。2）分紅險使用VFA模型計量，有效平滑利潤波動。VFA模型下，利潤表中承保財務損益等于負債對應資產(chǎn)的投資收益，即使資產(chǎn)計入FVTPL，也可以有效平滑利潤。3）新準則下的財務表現(xiàn)有望得到股東進一步重視。2026年行業(yè)全面落地新準則，新準則口徑的利潤表現(xiàn)有望得到進一步重視。4）分紅賬戶權益配置比例、FVTPL占比更高。截至25年末，友邦保險/新華保險分紅賬戶權益占比/FVTPL占比分別較傳統(tǒng)賬戶高30/15pct。5）分紅賬戶重倉股中成長風格占比顯著更高。截至3月末，分紅賬戶重倉股中大盤價值占比較非分紅賬戶低20pct。展望后續(xù)，我們認為分紅與傳統(tǒng)賬戶的大類資產(chǎn)配置、會計分類結(jié)構(gòu)差異有望進一步拉大。
財險：新車產(chǎn)銷下滑拖累保費表現(xiàn)，建議關注中期COR優(yōu)化趨勢。1-4月/4月財險保費yoy+2.2%/-0.2%，新車產(chǎn)銷承壓致使新車業(yè)務需求、車均保費承壓，頭部公司展現(xiàn)出較強的業(yè)務韌性?！胺磧?nèi)卷”政策推進態(tài)勢下，預計中期高風險業(yè)務COR有望持續(xù)改善，龍頭險企率先受益。
險資1Q26增配大盤價值股，港股IPO基石投資、科創(chuàng)投資有望貢獻收益增量。1Q26權益市場波動承壓，險資二級市場權益配置規(guī)模環(huán)比逆勢提升2010億元（增配股票/基金1024/986億元）至5.9萬億元，占比qoq+0.1pct至15.5%。銀行始終是險資核心持倉，1Q26持續(xù)增持大盤價值股，截至3月末，大盤價值重倉股占總倉股qoq+3.7pct至43.6%。險資加大對于港股IPO公司基石投資力度，信息技術行業(yè)為核心布局方向，截至5月末合計收益率達100%；長鑫科技、宇樹科技IPO過會，參投險資有望受益。
投資分析意見：中期依然看好板塊估值系統(tǒng)性修復趨勢。預計板塊表現(xiàn)承壓主要受資金面因素及板塊短期缺乏催化階段性影響，中期視角下資產(chǎn)、負債改善趨勢并未發(fā)生變化，推薦中國人壽（H)、中國財險、新華保險、中國太保、中國平安，建議關注中國人保、中國太平、眾安在線。
風險提示：長端利率下行、權益市場波動、大災頻發(fā)、監(jiān)管政策影響超預期。
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