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投資要點(diǎn)
　　資金大幅流出、極致追求彈性的市場(chǎng)風(fēng)格，是A股銀行開(kāi)年以來(lái)未能獲得絕對(duì)收益和相對(duì)收益的主要原因。展望下一階段，我們判斷，A股銀行板塊將呈現(xiàn)“從止跌到絕對(duì)收益，再到相對(duì)收益”的演繹路徑，其中，資金面與基本面成為不同階段的關(guān)鍵變量。
　　資金面對(duì)A股銀行的壓制步入尾聲，短期重視板塊再迎資金催化的絕對(duì)收益窗口。1）“不可預(yù)期”的資金拋壓已經(jīng)大幅減弱。一方面，截至5月31日，滬深300、上證50兩大寬基ETF持有銀行市值減至約485億，較峰值（2025年10月約1782億）大幅下降；另一方面，1Q26多家銀行（招行、興業(yè)、光大等）前十大股東中已無(wú)匯金、證金身影。2）在AI鏈的科技板塊高歌猛進(jìn)之后，不排除機(jī)構(gòu)資金開(kāi)始確認(rèn)收益。歷來(lái)在極致風(fēng)格切換的窗口，銀行板塊的超額收益都較可觀；3）在“資產(chǎn)荒”大背景下，對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)資本等長(zhǎng)線資金而言，銀行股依然是實(shí)實(shí)在在的“好資產(chǎn)”：①險(xiǎn)資增配銀行的步履不停：當(dāng)前A股上市銀行平均股息率為4.8%，高于非標(biāo)資產(chǎn)、存款、債券等多項(xiàng)資產(chǎn)收益率，且銀行業(yè)績(jī)穩(wěn)健，分紅穩(wěn)定、可預(yù)期；②產(chǎn)業(yè)資本與銀行同樣是“雙向奔赴”：2025年以來(lái)，地方國(guó)資、產(chǎn)業(yè)資本增持銀行不在少數(shù)，相較于其他產(chǎn)業(yè)，上市銀行平均約10%的ROE頗具吸引力，增持銀行成為多地產(chǎn)業(yè)實(shí)體“盤(pán)活存量資金、提升資產(chǎn)收益”的首選。
　　從中長(zhǎng)期視角來(lái)看，基本面穩(wěn)定向好是銀行板塊獲取可持續(xù)超額收益的先決條件。當(dāng)前銀行板塊β偏弱的最核心原因，就在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)需還很弱，而銀行基本面又與企業(yè)、居民部門(mén)需求變化（本質(zhì)上是加杠桿的意愿和能力）息息相關(guān)，即便可以預(yù)期今年銀行利潤(rùn)表邊際修復(fù)，但投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下銀行基本面改善的持續(xù)性存在擔(dān)憂。
　　客觀而言，2026年銀行所面臨的政策環(huán)境（未再提及讓利、未持續(xù)降息）、監(jiān)管環(huán)境（強(qiáng)調(diào)價(jià)格反內(nèi)卷、呵護(hù)銀行息差）是更為友好的。我們重申，今年是上市銀行營(yíng)收改善之年（營(yíng)收改善彈性大于利潤(rùn)）、撥備夯實(shí)之年（多提減值損失以消化不良、增厚超額撥備）。具體到銀行板塊內(nèi)部來(lái)說(shuō)，①息差企穩(wěn)有先后。短期看存款重定價(jià)節(jié)奏和成本改善空間，長(zhǎng)期取決于資產(chǎn)端差異化服務(wù)客群的能力。②撥備基礎(chǔ)決定盈利穩(wěn)定性。對(duì)于前瞻、主動(dòng)處置風(fēng)險(xiǎn)，維持較低的“不良率+關(guān)注率”疊加“高撥貸比”銀行，更有能力保障ROE穩(wěn)定。
　　因此，在上市銀行借力今年?duì)I收回暖的黃金窗口，重新夯實(shí)撥備、做實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量，這對(duì)于后期實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、可持續(xù)的利潤(rùn)正增長(zhǎng)大有裨益。更進(jìn)一步，如果接下來(lái)我們能夠看到更為明確的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)（利率企穩(wěn)反轉(zhuǎn)+生產(chǎn)需求改善，由內(nèi)需推動(dòng)PPI持續(xù)處于正數(shù)區(qū)間，2026年房地產(chǎn)量?jī)r(jià)改善的持續(xù)性可能成為其中的關(guān)鍵），那么就真正啟動(dòng)了銀行板塊價(jià)值重估周期。
　　回至當(dāng)下，在宏觀經(jīng)濟(jì)沒(méi)有大開(kāi)大合、又或是經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，現(xiàn)階段α優(yōu)于β，重視個(gè)股精選。可以看到，年初至今A股銀行板塊既沒(méi)有絕對(duì)收益也沒(méi)有相對(duì)收益，但在板塊內(nèi)部依然有多家銀行實(shí)現(xiàn)超10%、甚至20%的漲幅，且多以城商行為主。
　　投資分析意見(jiàn)：看好銀行，繼續(xù)重申兩大主線：1）盈利驅(qū)動(dòng)的城商行：信貸資源=營(yíng)收彈性=盈利成長(zhǎng)。聚焦利息凈收入驅(qū)動(dòng)的營(yíng)收修復(fù)彈性，核心在于“信貸資源變現(xiàn)”，首推蘇州銀行、重慶銀行、杭州銀行。2）底部反轉(zhuǎn)的股份行：資金面壓制基本解除，估值處在絕對(duì)低位。核心關(guān)注業(yè)績(jī)更早筑底但估值受壓制程度更深的股份行，興業(yè)銀行、招商銀行、中信銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：息差企穩(wěn)不及預(yù)期；實(shí)體需求不振，經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期；部分房企風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)、長(zhǎng)尾客群風(fēng)險(xiǎn)暴露超預(yù)期。