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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司EPS分別為1.27/1.59/1.84元，考慮到公司作為男裝龍頭的地位穩(wěn)固，給予2026年高于行業(yè)平均的19倍PE，給予目標(biāo)價24.13元，維持“增持”評級。
　　比音勒芬“T恤節(jié)”及618銷售表現(xiàn)亮眼。①5月16日比音勒芬首屆“T恤節(jié)”單日T恤、POLO衫品類全渠道銷售突破1億元；②618戰(zhàn)績亮眼，抖音渠道（5.15-6.3）銷售額高增337%，天貓（5.21-5.30）躋身男裝第八名。
　　全渠道穩(wěn)步擴(kuò)張，積極拓展戶外品類，中長期成長性佳。比音勒芬成長性主要體現(xiàn)在①電商收入25年高增72%，收入占比僅約10%，顯著低于同行（海瀾之家21%/波司登35%），未來提升空間大；②直營門店逆勢擴(kuò)張，25年凈增117家，我們預(yù)計(jì)26年總門店數(shù)凈增80-100家，同時考慮到比音勒芬奧萊渠道有較高的滲透率，與高端百貨、購物中心形成協(xié)同，有助于提升線下零售韌性與效率；③戶外MOTION系列加速獨(dú)立開店，戶外產(chǎn)品占比有望提升。
　　高端品牌矩陣持續(xù)優(yōu)化，品牌勢能持續(xù)向上。公司持續(xù)推進(jìn)比音勒芬主品牌年輕化轉(zhuǎn)型，加速國際品牌K&C與Cerutti 1881入駐高端商圈，并獲得美國運(yùn)動恢復(fù)鞋品牌OOFOS國內(nèi)獨(dú)家代理權(quán)，深化與SNOWPEAK合作，同時威尼斯狂歡節(jié)品牌聚焦路亞賽道持續(xù)推出兼具功能性與時尚感的專業(yè)戶外服飾，強(qiáng)化消費(fèi)者心智影響力。2021-2025年公司毛利率穩(wěn)居75%以上，26Q1收入增速達(dá)18%，同時毛利率（75%）明顯優(yōu)于同行且保持穩(wěn)定。
　　期待利潤逐步釋放，高管增持彰顯信心。25年為加強(qiáng)品牌建設(shè)，銷售費(fèi)用率同比提升6.5pct，未來隨著收入增長提速及經(jīng)營效率提升，比音勒芬利潤端有望持續(xù)快速增長。25年分紅率提升至75%，26年有望延續(xù)高分紅。公司高管近期增持股份，當(dāng)前控股股東一致行動人、總經(jīng)理謝總以及董事申總分別累計(jì)增持1.10/0.25億元（二人分別計(jì)劃增持1-2/0.5-1億元），彰顯其對公司未來發(fā)展的信心。
　　風(fēng)險提示：新品牌培育不及預(yù)期，門店爬坡不及預(yù)期