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核心觀點(diǎn)
　　2025年傳媒行情回顧：彈性板塊帶動(dòng)，指數(shù)漲幅明顯。復(fù)盤2023年以來的AI行情，市場(chǎng)資金持續(xù)聚焦上游算力硬件，其核心邏輯在于AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展遵循產(chǎn)業(yè)基建先行規(guī)律。傳媒板塊作為產(chǎn)業(yè)鏈下游應(yīng)用端，目前AI對(duì)收入端、利潤(rùn)端的貢獻(xiàn)尚未充分體現(xiàn)。隨著下游應(yīng)用依托成熟算力底座開啟規(guī)?；涞嘏c商業(yè)化驗(yàn)證，我們認(rèn)為，行業(yè)投資主線有望沿產(chǎn)業(yè)鏈自上而下傳導(dǎo)，應(yīng)用板塊有望迎來系統(tǒng)性價(jià)值重估。
　　 AI應(yīng)用：技術(shù)、場(chǎng)景深度協(xié)同，打開長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間國(guó)產(chǎn)大模型掀起的開源浪潮，有望推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新與應(yīng)用落地的正向循環(huán)。詞元調(diào)用量的快速增長(zhǎng)，標(biāo)志著AI需求側(cè)的迅速起量，在此基礎(chǔ)上AIGC推動(dòng)內(nèi)容生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)工業(yè)化革命，為下游多場(chǎng)景應(yīng)用落地筑牢了技術(shù)與產(chǎn)業(yè)根基，各個(gè)新興業(yè)態(tài)的商業(yè)路徑正在探索、完善中。技術(shù)與場(chǎng)景的深度協(xié)同，最終落地下游的應(yīng)用端，有望為傳媒互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)打開長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。
　　港股互聯(lián)網(wǎng)：底部已現(xiàn)，AI+業(yè)績(jī)雙驅(qū)動(dòng)受全球資金分流、亞洲其他高景氣賽道影響，恒生互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)年初以來整體調(diào)整幅度較大，估值與悲觀情緒已充分釋放。但行業(yè)核心基本面并未發(fā)生根本性變化，頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，業(yè)績(jī)韌性突出，疊加AI在長(zhǎng)期有望為公司開拓第二增長(zhǎng)曲線。我們認(rèn)為，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步回歸，頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)估值修復(fù)空間充足。
　　投資建議我們認(rèn)為，硬件側(cè)AI基建的不斷發(fā)展，最終將傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈下游板塊，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)+AI賦能仍是傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。AI投入不斷增加、多重利好長(zhǎng)期加持的港股互聯(lián)網(wǎng)核心資產(chǎn)、AI賦能不斷深化的AI應(yīng)用及產(chǎn)業(yè)鏈、優(yōu)質(zhì)內(nèi)容不斷產(chǎn)出、業(yè)績(jī)釋放確定性較高的內(nèi)容板塊有望長(zhǎng)期受益。建議關(guān)注：1）港股互聯(lián)網(wǎng)：業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)且基本面穩(wěn)固的騰訊控股、阿里巴巴-W，盈利水平持續(xù)改善的互聯(lián)網(wǎng)視頻平臺(tái)嗶哩嗶哩-W，國(guó)內(nèi)AI視頻工具產(chǎn)品力領(lǐng)先的快手-W；2）AI應(yīng)用及內(nèi)容制作產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的：易點(diǎn)天下、藍(lán)色光標(biāo)、昆侖萬維、芒果超媒、值得買、世紀(jì)華通、吉比特、完美世界、三七互娛等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、作品審查審核的風(fēng)險(xiǎn)、新興業(yè)態(tài)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、AI應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。