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磷化工：戰(zhàn)略資源和新能源雙輪驅(qū)動(dòng)，看好磷化工新舊動(dòng)能加速轉(zhuǎn)換
　　本篇報(bào)告是我們的第三篇磷化工行業(yè)深度報(bào)告。從產(chǎn)業(yè)鏈看，2025年以來(lái)，上游磷礦石價(jià)格高位堅(jiān)挺運(yùn)行、高低品位價(jià)格分化，硫磺（硫酸）價(jià)格漲幅明顯，成本端支撐強(qiáng)勁。下游磷化工產(chǎn)品運(yùn)行分化，其中黃磷、磷銨、磷鈣、磷酸鈉鹽等傳統(tǒng)產(chǎn)品增量有限，“磷礦石-磷酸-磷酸鐵（鋰）”產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展向好，疊加美國(guó)戰(zhàn)略立法驅(qū)動(dòng)磷資源升級(jí)，我們認(rèn)為中國(guó)磷化工行業(yè)正處于一個(gè)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)期，“采、選、加”一體化龍頭企業(yè)資源、技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，邁向資源價(jià)值重估與產(chǎn)業(yè)鏈高端化延伸的新階段?！就扑]標(biāo)的】興發(fā)集團(tuán)、云圖控股等。【受益標(biāo)的】云天化、川恒股份、芭田股份、新洋豐、史丹利、湖北宜化、川發(fā)龍蟒等。
　　成本端：預(yù)計(jì)2026-2027年磷礦石供需偏緊，高低品位價(jià)格分化
　　儲(chǔ)量：據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2025年中國(guó)磷礦儲(chǔ)量約34億噸（同比減少3億噸，同比-8.1%），占比4.7%（同比-0.3pct）。產(chǎn)量：據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年國(guó)內(nèi)磷礦石產(chǎn)量12,147萬(wàn)噸，同比增加794萬(wàn)噸，增幅7.0%；2026年1-4月，產(chǎn)量4,031萬(wàn)噸，同比+10.6%。價(jià)格：2025年以來(lái)，國(guó)內(nèi)各主產(chǎn)區(qū)磷礦石價(jià)格高位震蕩維穩(wěn)，高品位磷礦資源日益稀缺，供應(yīng)持續(xù)收緊，新增產(chǎn)能多低品位磷礦為主，導(dǎo)致高品位礦石價(jià)格高位穩(wěn)固，低品位礦石穩(wěn)中下行。新增供給：據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2025年末，國(guó)內(nèi)磷礦石有效產(chǎn)能12,931萬(wàn)噸/年，我們統(tǒng)計(jì)2026-2028年分別規(guī)劃新增磷礦石產(chǎn)能1,760、1,460、2,250萬(wàn)噸/年，測(cè)算得到2026-2028年國(guó)內(nèi)磷礦石產(chǎn)量為13,027、14,109、15,878萬(wàn)噸。硫磺（硫酸）：我國(guó)是全球最大的硫磺消費(fèi)國(guó)和進(jìn)口國(guó)，主要進(jìn)口自中東、東亞及北美地區(qū)，國(guó)內(nèi)硫磺制酸產(chǎn)能占比超40%。供需緊平衡下，2025年以來(lái)國(guó)內(nèi)外硫磺（硫酸）價(jià)格持續(xù)上漲。
　　產(chǎn)品端：磷肥、磷鈣盈利分化，濕法、熱法磷酸價(jià)差收窄、替代競(jìng)爭(zhēng)加劇
　　動(dòng)力及儲(chǔ)能需求增長(zhǎng)助力磷酸鐵（鋰）材料出貨穩(wěn)步提升，“磷礦石-黃磷/（濕法）磷酸-磷酸鐵-磷酸鐵鋰”產(chǎn)業(yè)鏈有序擴(kuò)容，磷礦石尤其是高品位礦石的稀缺性將愈發(fā)凸顯，有望支撐其價(jià)格中樞長(zhǎng)期維持在高位運(yùn)行；副產(chǎn)物磷石膏制硫酸技術(shù)助力硫資源循環(huán)利用，有望緩解硫磺（酸）成本壓力。
　　磷礦石供需對(duì)接：磷化工需求結(jié)構(gòu)重塑，一體化龍頭優(yōu)勢(shì)顯著
　　我們測(cè)算2026-2028年國(guó)內(nèi)磷礦石供需差（總供給-總需求）分別為32、131、975萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2026-2027年國(guó)內(nèi)磷礦石供需仍偏緊，2028年供需趨于寬松。下游黃磷、磷銨、磷酸鹽等傳統(tǒng)磷化工產(chǎn)品格局持續(xù)優(yōu)化，加上磷酸鐵（鋰）產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)需求高增及盈利修復(fù)，戰(zhàn)略資源和新能源雙輪驅(qū)動(dòng)下，我們看好磷化工需求結(jié)構(gòu)重塑、新舊動(dòng)能加速轉(zhuǎn)換，“采、選、加”一體化龍頭企業(yè)資源、技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充足基礎(chǔ)上，現(xiàn)金分紅動(dòng)力進(jìn)一步提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策執(zhí)行不及預(yù)期、安全環(huán)保生產(chǎn)、產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)等。