>> 招商證券-2026年5月通脹數(shù)據(jù)點評：AI接棒油氣，成為PPI主要拉動力-260610
| 上傳日期： |
2026/6/11 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜 |
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CPI：5月CPI環(huán)比錄得-0.1%，同比錄得1.2%，持平于4月，油價、金價同比上漲與食品項回落形成對沖。結(jié)構(gòu)上來看，1）應季蔬菜集中上市、豬周期繼續(xù)磨底，直接導致鮮菜、豬價對食品項構(gòu)成明顯拖累，對本次CPI同比拖累約0.35個百分點，而其他食品項支撐CPI同比0.13個百分點，綜合來看，整個食品項仍對CPI至少有0.22個百分點拖累。2）中東美伊沖突有明顯降溫跡象，5月國際油價中樞震蕩下行，但國內(nèi)成品油調(diào)價機制具有一定時滯性，發(fā)改委最新數(shù)據(jù)顯示，5月兩次上調(diào)成品油（汽油）價格，疊加去年同期低基數(shù)因素，汽油價格漲幅擴大至23.5%，直接拉動CPI同比超0.60個百分點。3）盡管黃金飾品價格漲幅回落至39.0%，但對本月CPI同比依然貢獻了0.17個百分點；受五一節(jié)后出行季節(jié)性回落影響，服務價格由上月上漲0.5%轉(zhuǎn)為下降0.1%，基本與近三年走勢相吻合，服務項CPI同比上漲0.8%，較上月回落0.1個百分點，影響CPI同比上漲0.40個百分點，最終核心CPI同比錄得1.1%（前值1.2%），反映出剔除波動項后的終端需求相對穩(wěn)定。
PPI：5月PPI同比+3.9%，較上月擴大了1.1個百分點；環(huán)比錄得0.5%，連續(xù)8個月上漲，但漲幅較4月明顯回落，根據(jù)GDP平減指數(shù)跟PPI同比關(guān)系，今年二季度GDP平減指數(shù)會順利轉(zhuǎn)正，盡管實際GDP增速較一季度有所回落，但名義增速預計仍在5.0%以上。第一，當月環(huán)比來看，國際原油價格波動傳導影響國內(nèi)石化行業(yè)價格出現(xiàn)不同程度下滑，但整體依然做正向貢獻。油氣開采PPI環(huán)比-1.8%、石油煤炭燃料加工PPI環(huán)比+0.0%、化學制造PPI環(huán)比+2.0%、化纖制造PPI環(huán)比+1.5%、橡膠塑料PPI環(huán)比+1.5%對本次PPI環(huán)比回升貢獻合計35.55%，其中尤以化學制造貢獻最大（27.22%）。第二，與4月相比，AI相關(guān)行業(yè)對本次PPI環(huán)比貢獻格外突出，主要集中在有色冶煉、計算機制造、電器機械等細分行業(yè)，其對本次PPI環(huán)比向上分別貢獻了17.52%、15.40%、8.14%，合計41.06%（遠大于本月石化相關(guān)的5大行業(yè)），而4月這三項分別貢獻了1.02%、4.93%、1.56%。第三，國內(nèi)定價的煤炭、黑色冶煉加工等行業(yè)亦迎來不同程度上漲，一是，“迎峰度夏“備煤和非電用煤需求增加，以及煤礦安全檢查停產(chǎn)等因素較大；二是，目前恰逢建筑施工旺季，隨著財政資金批量下達，政治局定調(diào)的”六張網(wǎng)“建設(shè)亦逐漸鋪開，需求回升直接拉動黑色冶煉加工行業(yè)價格回升，這與5月建筑業(yè)PMI回升相對應，其中建筑活動預期指數(shù)創(chuàng)今年1月以來新高，達到51.50。值得關(guān)注的是，PPI環(huán)比表現(xiàn)的上下游行業(yè)差距較上月大幅收窄，生產(chǎn)資料PPI環(huán)比錄得+0.7%（上月2.1%）、生活資料PPI環(huán)比錄得0.0%（上月-0.1%），如果單看生活資料、生產(chǎn)資料價格變動幅度，漲價在上下游行業(yè)傳導依然存在較大困難，特別是目前居民對收入預期依然偏弱，消費意愿不足，仍需關(guān)注國內(nèi)需求的接力情況。
往后看，1）對于CPI而言，6月依然處于食品消費淡季，疊加氣溫升高、供給集中釋放等因素，預計食品項對CPI依然構(gòu)成拖累，特別是豬價拖累最大些。此外，當前美伊和談結(jié)果依然存在不確定性，疊加原油供給短期難以完全恢復，截至目前，6月布倫特現(xiàn)貨原油價格中樞同比上行了超37%，較上月漲幅大幅回落，預計油價對CPI同比拉動效果會較5月削減一半左右。2）對于PPI而言，伴隨著6月油價中樞大幅回落，相關(guān)行業(yè)的價格環(huán)比表現(xiàn)大概率繼續(xù)下降，其對下個月PPI環(huán)比支撐亦將進一步減弱，但考慮到去年同期基數(shù)效應，同比支撐效果仍在。另外，如果不考慮其他因素，今年P(guān)PI同比高點位置會在Q3中期。
風險提示：國內(nèi)政策效果不及預期、中東局勢超預期變動。
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