>> 國盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：PPI沖高、CPI磨底的表與里-260610
| 上傳日期： |
2026/6/11 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,薛舒寧 |
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事件：2026年5月CPI同比增1.2%，預(yù)期1.4%，前值增1.2%；核心CPI同比增1.1%，前值增1.2%；PPI同比3.9%，預(yù)期3.5%，前值2.8%。
核心觀點(diǎn)：整體看，高油價(jià)、AI鏈漲價(jià)是本輪通脹回升的主因，而PPI和CPI剪刀差、生產(chǎn)資料和生活資料價(jià)格剪刀差均進(jìn)一步擴(kuò)大，指向成本沖擊與需求疲軟并存，也將繼續(xù)擠壓下游行業(yè)利潤。具體看，CPI同比已連續(xù)四個(gè)月窄幅波動(dòng)，食品、服務(wù)價(jià)格是拖累，能源、金飾、電子產(chǎn)品價(jià)格是主支撐。PPI同比漲幅擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)至3.9%、創(chuàng)近四年來新高，環(huán)比連續(xù)8個(gè)月上漲、漲幅較4月回落1.2個(gè)點(diǎn)至0.5%，主因原油石化鏈價(jià)格漲幅收窄。往后看：二季度GDP平減指數(shù)大概率將會(huì)時(shí)隔3年首次轉(zhuǎn)正；PPI同比將繼續(xù)回升，基準(zhǔn)情形下（油價(jià)不再大漲）高點(diǎn)將在三季度出現(xiàn)、有望4.5%左右甚至更高，四季度應(yīng)會(huì)小幅回落，短期緊盯美伊局勢和油價(jià)走勢；CPI同比未來2-3個(gè)月將震蕩走平，鑒于8-9月豬價(jià)大概率開啟反彈，屆時(shí)可能形成“豬油共振”，假設(shè)生豬價(jià)格上漲至15元/公斤（現(xiàn)在為9.6元/公斤），CPI高點(diǎn)可能上行至1.6%左右。
1、整體看，5月CPI同比持平前值，已連續(xù)四個(gè)月在1.0%-1.3%區(qū)間內(nèi)運(yùn)行；食品價(jià)格仍是拖累，服務(wù)價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)跌，能源價(jià)格仍是支撐。
5月CPI同比持平前值1.2%，近月來維持窄幅波動(dòng)態(tài)勢；環(huán)比下跌0.1%，略強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律（近10年5月CPI環(huán)比均值為-0.2%）。具體看，能源價(jià)格小幅回落，豬肉價(jià)格仍在磨底，雞蛋價(jià)格大幅上漲，核心CPI仍有韌性。
>食品：同比下跌1.7%，跌幅較4月略有擴(kuò)大；環(huán)比下跌0.4%，豬肉價(jià)格仍在磨底。具體看，5月豬肉價(jià)格環(huán)比下跌1.6%，已連跌三月，生豬價(jià)格為9.6元/公斤、仍低于前三輪豬周期低點(diǎn)；鮮菜價(jià)格環(huán)比下跌3.6%，主因應(yīng)季蔬菜大量上市；雞蛋價(jià)格環(huán)比上漲6.1%，已連續(xù)上漲兩月，一方面與夏季高溫產(chǎn)蛋率下降有關(guān)，另一方面也與去年蛋雞產(chǎn)能去化有關(guān)。
>能源：5月國際油價(jià)中樞回落，帶動(dòng)國內(nèi)成品油價(jià)格小幅下跌，CPI能源分項(xiàng)環(huán)比跌0.1%，其中，交通工具用燃料價(jià)格環(huán)比跌0.3%，水電燃料價(jià)格保持穩(wěn)定；同比仍上漲10.7%，拉動(dòng)整體CPI同比約0.8個(gè)百分點(diǎn)。
>核心CPI：同比小降0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.1%，環(huán)比下跌0.1%，略弱于季節(jié)性水平（近10年同期環(huán)比均值為0%）；電子產(chǎn)品、金飾品、服裝鞋類和旅游價(jià)格是主要支撐，具體看：
1）服務(wù)：環(huán)比由漲0.5%轉(zhuǎn)為跌0.1%；同比漲0.8%，較4月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，受五一假期帶動(dòng)，旅游價(jià)格環(huán)比上漲1.0%，強(qiáng)于季節(jié)性水平，同比上漲4.3%；房租價(jià)格仍偏弱，環(huán)比下跌0.1%，同比下跌0.6%。
2）核心商品：通信工具價(jià)格環(huán)比上漲1.5%，已連續(xù)上漲6個(gè)月；平板電腦價(jià)格也上漲1.1%，與近期存儲(chǔ)漲價(jià)有關(guān)。服裝、鞋類價(jià)格均上漲0.6%，強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律，可能與高油價(jià)推升化纖、橡膠等化工原材料成本有關(guān)。
3）金飾品：5月倫敦金價(jià)環(huán)比跌2.9%，已連跌三月，帶動(dòng)國內(nèi)黃金飾品價(jià)格同比漲幅收窄至39.0%，對(duì)CPI同比的拉動(dòng)約為0.2個(gè)百分點(diǎn)。
2、5月PPI同比進(jìn)一步反彈至3.9%，創(chuàng)近四年來新高，目前已處于歷史74%分位數(shù)水平；環(huán)比連續(xù)8個(gè)月上漲，漲幅較4月有所回落。
5月PPI同比加速上行至3.9%，漲幅較4月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比上漲0.5%，已連續(xù)8個(gè)月上漲，漲幅為近四年來第三高（僅低于今年3、4月）。結(jié)構(gòu)上看，原油鏈中下游、AI鏈漲價(jià)是5月PPI環(huán)比的核心推動(dòng)因素，煤炭、黑色、有色價(jià)格也均有所上漲；綜合考慮2025年有色大幅漲價(jià)，原油、有色、AI是PPI同比的最主要支撐。
1）石化鏈中下游價(jià)格繼續(xù)上漲，5月國際油價(jià)中樞回落，上游的石油開采價(jià)格環(huán)比小幅下跌，石油精煉價(jià)格持平上月；受傳導(dǎo)時(shí)滯影響，中下游價(jià)格繼續(xù)走高，中游的化工、化纖、塑料橡膠價(jià)格環(huán)比分別上漲2.0%、1.5%、1.5%，下游的紡織、服裝行業(yè)價(jià)格環(huán)比分別上漲0.7%、0.2%。
2）煤炭、黑色、有色價(jià)格環(huán)比均上漲，5月煤炭開采價(jià)格環(huán)比漲3.2%，同比漲10.0%；黑色開采、黑色冶煉價(jià)格環(huán)比分別漲0.9%、1.2%；有色冶煉價(jià)格環(huán)比上漲1.1%，同比上漲24.0%。
3）AI相關(guān)價(jià)格連續(xù)多月上漲，今年以來，算力需求增長驅(qū)動(dòng)通信電子、電氣機(jī)械行業(yè)供需結(jié)構(gòu)偏緊，價(jià)格已分別連續(xù)上漲5個(gè)、7個(gè)月。5月PPI通信電子環(huán)比上漲0.6%，同比上漲2.1%，其中集成電路、外存儲(chǔ)設(shè)備及部件價(jià)格分別上漲2.9%和1.9%；PPI電氣機(jī)械價(jià)格環(huán)比上漲0.5%，同比上漲4.5%，其中光纖制造、電線電纜制造價(jià)格分別上漲8.0%和1.2%。
3、往后看：年內(nèi)油價(jià)高位已成定局，PPI同比高點(diǎn)預(yù)計(jì)在三季度出現(xiàn)，約在4.5%左右；豬價(jià)反彈疊加油價(jià)高位，核心CPI仍有韌性，三季度可能形成“豬油共振”，CPI高點(diǎn)可能升至1.6%左右。
1）PPI方面：年內(nèi)油價(jià)高位已成定局，且仍面臨上行風(fēng)險(xiǎn)：霍爾木茲海峽已連續(xù)封鎖超百天，即便現(xiàn)在恢復(fù)通航，海灣國家產(chǎn)能恢復(fù)也需要6-8個(gè)月時(shí)間，預(yù)示著原油供應(yīng)緊張態(tài)勢將持續(xù)到年底，年內(nèi)油價(jià)預(yù)計(jì)維持在90美元/桶以上；若海峽繼續(xù)封鎖3個(gè)月以上，則將觸及全球石油系統(tǒng)的運(yùn)營底線，屆時(shí)微小的供應(yīng)中斷就會(huì)
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