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2026年5月中國CPI同比+1.2%（前值1.2%），略低于彭博一致預(yù)期的1.3%，環(huán)比增速較4月的0.3%轉(zhuǎn)負至-0.1%；PPI同比+3.9%（前值+2.8%），持平于彭博一致預(yù)期，環(huán)比增速較4月的1.7%放緩至0.5%。
　　能源價格及AI帶來的算力及電氣化等需求對通脹上行持續(xù)形成拉動。5月PPI同比進一步上行至3.9%，今年1-5月PPI累計同比回升至1%，有望帶動二季度GDP平減指數(shù)回正及企業(yè)盈利增速持續(xù)回升，但行業(yè)間分化格局可能進一步加劇，非AI中下游制造業(yè)或受原材料價格上行影響，利潤短期承壓。具體看：
　　上游能源價格上漲對PPI形成較強支撐，其中5月石化鏈價格環(huán)比回落、但低基數(shù)下同比仍在回升，煤炭價格同環(huán)比均改善。石油相關(guān)鏈條的油氣開采、石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)制品同比分別回升35.7%/18.4%/12.7%，合計拉動PPI同比約1.96個百分點，較上月提升0.46個百分點?！坝宥认摹钡燃竟?jié)性需求推動煤炭開采同比回升至10%，拉動PPI同比約0.2個百分點。
　　AI鏈漲價潮亦帶動計算機通信設(shè)備、有色采選、加工和電氣機械等行業(yè)價格上行，我們估算上述四個行業(yè)合計貢獻PPI同比約1.9個百分點。其中，5月有色采選/加工同比分別錄得36.5%/24%，主要受益于電氣化進程加快；而AI相關(guān)需求強勁增長，推動集成電路封裝測試系列、外存儲設(shè)備及部件持續(xù)漲價，PPI中計算機通信設(shè)備分項同比較4月的1.5%繼續(xù)回升至2.1%，光纖制造價格上行推升電氣機械分項同比較4月的3.6%回升至4.5%。
　　剔除能源及AI漲價相關(guān)行業(yè)（即煤炭、油氣、有色、電氣機械和計算機通信設(shè)備）外的PPI同比較4月的-0.3%邊際回升至-0.05%、部分受到去年同期的低基數(shù)提振。水泥、食品飲料等價格同比降幅邊際收窄，汽車制造、通用設(shè)備、鐵路船舶、電力供應(yīng)等價格同比仍在負區(qū)間。
　　5月CPI同比持平于1.2%，核心CPI邊際放緩至1.1%，或顯示成本沖擊下內(nèi)需回升有所放緩。此外，食品價格拖累略有走闊，能源及AI相關(guān)需求亦對CPI有所傳導(dǎo)——一方面，汽油價格上漲，對CPI同比的拉動較4月上行約0.1個百分點至0.66個百分點；另一方面，AI漲價潮相關(guān)帶動移動電話機和平板電腦價格上漲，帶動CPI中通信工具分項同比回升6.6%，貢獻CPI同比約0.04個百分點。此外，豬肉和鮮果價格同比降幅走闊拖累CPI同比約0.35個百分點。黃金飾品對CPI同比貢獻較4月的0.2個百分點邊際退坡至0.17個百分點。
　　往前看，中東局勢仍有不確定性，AI產(chǎn)業(yè)鏈漲價潮及油價中樞抬升均支撐通脹上行，但下游順價能力較弱行業(yè)的利潤或持續(xù)承壓。我們延續(xù)出口增長繼續(xù)領(lǐng)跑內(nèi)需的判斷，即中國制造業(yè)定價權(quán)有望進一步提升，領(lǐng)跑企業(yè)利潤改善——高新技術(shù)和新能源行業(yè)貢獻率快速上升，中國出口占全球份額繼續(xù)擴張推動中國出口及企業(yè)競爭力提升。此外，油價上行亦可能傳導(dǎo)至農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，推動四季度食品價格回升。但需關(guān)注能源短缺時間拉長后對全球“需求破壞”的潛在影響，以及國內(nèi)地方化債可能帶來一定影響，地方政府自發(fā)性加速化債可能對廣義財政部門信用擴張形成制約，給國內(nèi)增長及通脹回升帶來下行壓力。
　　針對通脹指標(biāo)的具體分析如下：
　　1.PPI同比繼續(xù)抬升，環(huán)比錄得8個月正增長
　　5月PPI同比進一步上行至3.9%、環(huán)比較4月的1.7%回落至0.5%，由此，今年1-5月PPI累計同比較前4個月的0.2%進一步上行至1%。其中，PPI同比上行主要集中于能源和AI產(chǎn)業(yè)鏈、兩者價格上漲解釋PPI漲幅超9成，拆分看——1）我們估算能源產(chǎn)業(yè)鏈（包括油氣開采、油煤加工、化纖、化工和橡膠塑料制造）價格同比上行13.6%、對PPI同比拉動達2個百分點；2）算力及電氣化需求推動AI相關(guān)行業(yè)（包括有色采選和加工、電氣機械、計算機通信電子和電熱供應(yīng)）價格同比上行5.4%、拉動PPI同比上行1.7個百分點；3）“反內(nèi)卷”市場化推進下黑色加工等行業(yè)價格邊際改善，但水泥價格、電力熱力生產(chǎn)、汽車制造和農(nóng)副食品加工合計拖累PPI同比0.75個百分點，由此其他行業(yè)合計僅拉動PPI同比約0.2個百分點。具體而言：
　　5月PPI同比較4月進一步抬升，其中國際油價上漲對PPI的傳導(dǎo)繼續(xù)顯現(xiàn)，AI鏈需求旺盛亦對PPI形成明顯拉動——PPI同比較4月的2.8%抬升至3.9%，其中生產(chǎn)資料同比較4月的3.8%上升至5.2%，生活資料同比降幅亦較4月的1.0%收窄至0.8%。國際原油、有色等大宗價格快速上行對上游漲價的提振效果持續(xù)顯現(xiàn)，5月油氣開采同比增速較4月的28.6%大幅上行至35.7%，高頻數(shù)據(jù)顯示，偏低基數(shù)下5月布倫特原油均價同比大幅上行62%；煤炭開采/石油加工同比較4月的3.1%/14.2%進一步上行至10%/18.4%；有色采選/加工同比錄得36.5%/24%的高位，黑色采選/加工亦較4月的1.3%/-1.1%上行至3.3%/1%。中游價格同比變動相對平穩(wěn)，通用設(shè)備同比降幅較4月的1.0%略收窄至0.9%，運輸設(shè)備同比降幅持平于4月的0.3%。下游行業(yè)價格總體仍然承壓，例如汽車、食品和醫(yī)藥價格同比回落2%、1%和4.5%?！叭斯ぶ悄?”行動快速推進下部分行業(yè)價格繼續(xù)上行，如電氣機械和器材制造業(yè)上漲4.5%，計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)亦上漲2.1%。
　　5月PPI環(huán)