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主要觀點
　　5月份美國CPI繼續(xù)上行
　　美國CPI同比向上突破4%，是2023年4月以來最高，符合預期。CPI同比從3.8%上行至4.2%，預期4.2%；核心CPI同比從2.8%升至2.9%，預期2.9%；中位數(shù)CPI同比、截尾平均CPI同比均從2.8%升至2.9%。CPI環(huán)比0.5%，預期0.5%，前值0.6%；核心CPI環(huán)比0.2%，預期0.3%，前值0.4%。
　　從環(huán)比結構來看，主要受能源上漲推動，漲價并未擴散，核心商品轉跌、房租統(tǒng)計脈沖消退、超級核心服務價格漲幅趨緩，核心CPI小幅低于市場預期：第一，能源相關的商品和服務價格繼續(xù)上行。除汽油（6.8%）和機票（2.8%）價格之外，郵遞服務價格（5.2%）受影響也較大。FedEx的燃油附加費直接和燃油現(xiàn)貨價格掛鉤，美國郵政局也從4月26日開始對包裹服務實施臨時的8%燃油附加費，是歷史上首次，明確旨在應對運輸燃料成本的上升。
　　第二，核心商品價格（-0.1%）自去年6月份以來首次下跌，關稅的價格影響或已基本體現(xiàn)。本月來看，除服裝、個人電腦（或受AI需求帶來的芯片漲價影響）、家電（有色金屬漲價）、酒精飲料等品類外，家具家居品、新車、醫(yī)療用品、其余的娛樂用品等價格均下跌。29個主要細分商品中，本月上漲的有13個，上個月為14個，2022-23年平均為18個，2015-19年平均為12個。我們再次提示，結合美國進口商品高頻價格見頂回落的態(tài)勢，預計關稅對商品的價格沖擊可能已基本體現(xiàn)。
　　第三，油價上漲并未帶來漲價的擴散。5月份環(huán)比漲價的CPI以及核心CPI的比例較前上個月繼續(xù)有所回落，處于2017年以來的低位水平。
　　數(shù)據發(fā)布后，市場加息預期變化不大，仍預計今年加息1次。期貨市場定價的今年加息次數(shù)從1.0次略升至1.06次。
　　美國CPI同比大概率見頂
　　預計5月份大概率是本輪美國CPI同比的高點。第一，有利的基數(shù)效應。從去年6月份開始，CPI環(huán)比讀數(shù)逐步走高，平均0.3%。第二，鑒于關稅的價格沖擊基本體現(xiàn)、房租增速回歸前期中樞，考慮到經濟明顯K形分化、就業(yè)市場并未過熱、中長期通脹預期并未脫錨的背景下，核心通脹環(huán)比可能維持在0.2%的溫和水平。
　　在上述情況下，只要中東局勢不再出現(xiàn)極端升級，油價不再大幅上漲，即便維持在當前水平（不再帶來額外邊際拉動），美國CPI同比也有望逐步下行，不過讀數(shù)仍可能維持在3.5%以上。
　　對美聯(lián)儲而言，鑒于就業(yè)市場尚無過熱跡象、經濟K型分化并未收斂，通脹或見頂回落，只要中長期通脹預期沒有脫錨的風險，我們依然認為目前的加息門檻較高，傾向于美聯(lián)儲今年將維持利率不變，詳情參見《讓加息的“子彈”飛一會兒——5月非農數(shù)據點評》。
　　對美股而言，如果加息概率較低，就兜住了宏觀政策緊縮風險的下限，剩下的就是產業(yè)趨勢的自身演繹；對美債而言，短端利率主要受政策利率預期影響，目前2年期美債利率約4.1%，若不加息，則下行的勝率可能較大。
　　風險提示：地緣沖突和油價的不確定性。