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核心觀點(diǎn)
　　上市險(xiǎn)企權(quán)益資產(chǎn)距離監(jiān)管上限仍有較大理論空間，測(cè)算潛在增配空間約4.1萬(wàn)億元。按2025年末上市險(xiǎn)企總資產(chǎn)、權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模及綜合償付能力充足率分檔測(cè)算，7家上市險(xiǎn)企當(dāng)前權(quán)益資產(chǎn)合計(jì)約5.6萬(wàn)億元，權(quán)益資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例約18.0%，距離監(jiān)管權(quán)益配置上限仍有約40,766億元理論增配空間。其中，中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人壽、中國(guó)太平理論增配空間相對(duì)較高，分別約24,217/ 7,799/ 2,932/ 2,816億元。
　　償付能力與權(quán)益配置上限整體仍處于較優(yōu)區(qū)間，上市險(xiǎn)企權(quán)益配置能力具備支撐。2025年末主要上市險(xiǎn)企綜合償付能力充足率普遍處于150%以上，多數(shù)公司對(duì)應(yīng)權(quán)益配置上限為總資產(chǎn)的30%，中國(guó)太保因綜合償付能力充足率較高，對(duì)應(yīng)權(quán)益配置上限達(dá)到40%。從實(shí)際配置看，2025年上市險(xiǎn)企股票及基金配置占比普遍提升，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保、中國(guó)太平、陽(yáng)光保險(xiǎn)股票及基金占總資產(chǎn)比例分別達(dá)到17.0%/ 20.4%/ 13.8%/ 21.2%/ 13.3%/ 16.6%/ 14.9%，權(quán)益資產(chǎn)配置中樞較2023至2024年明顯上行。
　　長(zhǎng)期資金入市制度框架持續(xù)完善，權(quán)益增配更可能以穩(wěn)健、分階段方式推進(jìn)。保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額穩(wěn)步提升，為權(quán)益資產(chǎn)配置提供規(guī)模基礎(chǔ)；同時(shí)，長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)、權(quán)益配置上限調(diào)整和長(zhǎng)周期考核機(jī)制優(yōu)化，有助于緩釋短期利潤(rùn)波動(dòng)約束，引導(dǎo)險(xiǎn)資提升權(quán)益資產(chǎn)配置穩(wěn)定性。但從資產(chǎn)負(fù)債匹配角度看，債券仍是保險(xiǎn)資金核心配置資產(chǎn)，權(quán)益增配仍需兼顧償付能力、會(huì)計(jì)分類、利潤(rùn)波動(dòng)、紅利資產(chǎn)供給和資本市場(chǎng)環(huán)境。預(yù)計(jì)后續(xù)險(xiǎn)資權(quán)益配置不會(huì)簡(jiǎn)單追求比例上限，而將更偏向高股息、低估值、現(xiàn)金流穩(wěn)定及能夠匹配長(zhǎng)期負(fù)債成本下行趨勢(shì)的資產(chǎn)。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　上市險(xiǎn)企權(quán)益資產(chǎn)距離監(jiān)管上限仍有較大理論空間，長(zhǎng)期資金入市制度框架持續(xù)完善，有助于提升市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)資金權(quán)益配置能力和資產(chǎn)端彈性的關(guān)注。當(dāng)前險(xiǎn)企負(fù)債成本持續(xù)下行、長(zhǎng)周期考核機(jī)制逐步優(yōu)化，權(quán)益資產(chǎn)特別是高股息、低估值、現(xiàn)金流穩(wěn)定資產(chǎn)的配置價(jià)值有望繼續(xù)提升。建議關(guān)注負(fù)債端價(jià)值增長(zhǎng)穩(wěn)健、償付能力充足、權(quán)益配置空間較大且投資能力突出的頭部險(xiǎn)企。相關(guān)標(biāo)的：中國(guó)平安(601318，買入)、中國(guó)人壽(601628，買入)、新華保險(xiǎn)(601336，買入)、中國(guó)人保(601319，買入)、中國(guó)太保(601601，未評(píng)級(jí))、中國(guó)太平(00966，未評(píng)級(jí))、陽(yáng)光保險(xiǎn)(06963，未評(píng)級(jí))
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　長(zhǎng)端利率超預(yù)期下行；資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇；權(quán)益資產(chǎn)增配節(jié)奏不及預(yù)期；償付能力充足率下降影響權(quán)益配置空間；保險(xiǎn)公司負(fù)債端銷售及新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)不及預(yù)期；監(jiān)管政策變化風(fēng)險(xiǎn)；測(cè)算口徑與實(shí)際監(jiān)管口徑存在差異。