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核心觀點(diǎn)
　　利率中樞下移，理財(cái)子權(quán)益轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行。理財(cái)子權(quán)益轉(zhuǎn)型可沿著三階段發(fā)展的路徑展開，筑基-成型-成熟三個(gè)階段，逐步提高權(quán)益類資產(chǎn)占比，同時(shí)構(gòu)建起雙維驅(qū)動(dòng)動(dòng)態(tài)發(fā)展的權(quán)益類產(chǎn)品轉(zhuǎn)型體系和“核心-衛(wèi)星”的權(quán)益類資產(chǎn)配置策略。2026年前5個(gè)月，理財(cái)產(chǎn)品拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，業(yè)績基準(zhǔn)企穩(wěn)回升、風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)回升、產(chǎn)品期限溢價(jià)開始回升。預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)將持續(xù)，2026年下半年在理財(cái)產(chǎn)品拐點(diǎn)確立后，理財(cái)子需加快權(quán)益轉(zhuǎn)型和多資產(chǎn)多策略產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。預(yù)計(jì)2026年下半年，理財(cái)規(guī)模增加2-3萬億達(dá)到37-38萬億，公募基金和權(quán)益類資產(chǎn)（含股票）占比將回升，平均的業(yè)績基準(zhǔn)有望繼續(xù)回升，混合類占比也將提高。
　　理財(cái)子權(quán)益轉(zhuǎn)型三階段發(fā)展。權(quán)益轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行，需要分階段來實(shí)現(xiàn)，2026年：試探與筑基階段，權(quán)益占比提高到5%-8%；2027-2028年：發(fā)展與成型階段，權(quán)益占比提高到10%-15%；2029年以后：成熟與引領(lǐng)階段，權(quán)益占比穩(wěn)定在15%-20%。權(quán)益類產(chǎn)品轉(zhuǎn)型方面，理財(cái)子可構(gòu)建一個(gè)雙維驅(qū)動(dòng)的動(dòng)態(tài)發(fā)展體系：在橫向上，精準(zhǔn)識(shí)別并服務(wù)于風(fēng)險(xiǎn)偏好截然不同的客群，幫助解決其核心投資痛點(diǎn)；在縱向上，則需遵循“含權(quán)起步、合作參與、獨(dú)立自主”的漸進(jìn)節(jié)奏，實(shí)現(xiàn)投研能力與產(chǎn)品復(fù)雜度的同步躍升。權(quán)益資產(chǎn)配置方面，構(gòu)建“核心-衛(wèi)星”組合，聚焦于解決理財(cái)資金追求穩(wěn)健與權(quán)益資產(chǎn)高波動(dòng)之間的根本矛盾。
　　理財(cái)子積極參與IPO打新和定增。2025年3季度，多家理財(cái)子開始參與IPO打新和定增；參與較多的理財(cái)子是：興銀理財(cái)、寧銀理財(cái)、光大理財(cái)，主要是混合類產(chǎn)品。IPO打新對(duì)理財(cái)產(chǎn)品收益增厚幅度顯著。以：寧贏個(gè)股臻選混合類開放式理財(cái)產(chǎn)品1號(hào)(最短持有2年)為例，這只產(chǎn)品2025年3季度開始參與IPO打新，在2025年3季度到2026年1季度，打新對(duì)該產(chǎn)品各個(gè)季度收益的增厚幅度分別為0.32%、0.77%、0.47%，連續(xù)三個(gè)季度打新對(duì)該產(chǎn)品的收益增厚幅度合計(jì)在1.56%，增厚顯著。未來理財(cái)子參與打新將逐步常態(tài)化，不僅僅部分混合類產(chǎn)品參與打新同時(shí)理財(cái)子也在陸續(xù)新發(fā)打新策略理財(cái)產(chǎn)品，同時(shí)打新的業(yè)務(wù)定位和業(yè)務(wù)模式也將逐步深化；另外，理財(cái)子也將更多參與港股IPO打新，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置全球化，總之未來預(yù)計(jì)更多的理財(cái)資金將流入股市。
　　2026年前5個(gè)月，樣本理財(cái)子加快產(chǎn)品向多資產(chǎn)多策略轉(zhuǎn)型。2025年年底以來，中郵理財(cái)和信銀理財(cái)推出多資產(chǎn)多策略產(chǎn)品體系品牌：中郵“鑫鑫+族”；信銀理財(cái)?shù)摹靶鸥?”。我們發(fā)現(xiàn)目前理財(cái)子在加快向多資產(chǎn)多策略產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，盡管步調(diào)不一，但都在加速前行，而且各家都在形成自身的獨(dú)有的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。首先，“多資產(chǎn)多策略”產(chǎn)品發(fā)行主要集中在全球+、多元+、指數(shù)+。其次，樣本理財(cái)子公司多資產(chǎn)產(chǎn)品體系完善度呈現(xiàn)階梯式分布，機(jī)構(gòu)間差異化布局特征明顯：招銀理財(cái)在12個(gè)細(xì)分品類中橫向覆蓋了7個(gè)，多資產(chǎn)產(chǎn)品線覆蓋最廣；農(nóng)銀理財(cái)覆蓋6個(gè)策略，并在“主題+”賽道實(shí)現(xiàn)獨(dú)家發(fā)行，相比之下，工銀、中郵等機(jī)構(gòu)目前僅在1個(gè)品類有落子。再次，有多資產(chǎn)多策略產(chǎn)品體系品牌的理財(cái)子，多品類的覆蓋率更高；大型銀行與頭部城商行多資產(chǎn)策略分化明顯，部分機(jī)構(gòu)多資產(chǎn)策略貨架仍有補(bǔ)齊空間。最后，未來趨勢(shì)看，居民跨資產(chǎn)配置，理財(cái)子投研貨架預(yù)計(jì)加速分化，貨架完善度將成為各大理財(cái)子公司中長周期規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵要素；工具型大單品與差異化費(fèi)率策略將加速普及。
　　2026年前5個(gè)月，理財(cái)產(chǎn)品拐點(diǎn)出現(xiàn)。2026年前5個(gè)月，樣本理財(cái)子發(fā)行產(chǎn)品共4222只，較2025年同期增加1785只，同比增長73.2%，增幅顯著高于2025年；固收類產(chǎn)品平均每月發(fā)行821只，較2025年同期提高73%；混合類的產(chǎn)品數(shù)量在回升，平均每月發(fā)行23只，較2025年同期提高57.5%；混合類產(chǎn)品數(shù)量占比為2.72%，較2025年年底小幅提高0.20%，表明2026年以來理財(cái)子在加快發(fā)行混合類產(chǎn)品。理財(cái)產(chǎn)品的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，呈現(xiàn)為三個(gè)顯著特點(diǎn)：其一、業(yè)績基準(zhǔn)企穩(wěn)、回升，尤其是混合類產(chǎn)品的平均業(yè)績基準(zhǔn)已經(jīng)在前5個(gè)月顯著回升了50bps+，5月末達(dá)到2.70%；其二、風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)開始回升，主要是PR3產(chǎn)品占比在回升；其三、產(chǎn)品的期限溢價(jià)在回升。中長期限產(chǎn)品的業(yè)績基準(zhǔn)回升，而T+0產(chǎn)品業(yè)績基準(zhǔn)在小幅降低，期限溢價(jià)逐步回升。
　　2026年下半年，理財(cái)市場(chǎng)展望。（1）理財(cái)規(guī)模。在產(chǎn)品規(guī)模方面，預(yù)計(jì)到2026年年底，理財(cái)規(guī)模有望達(dá)到37-38萬億，同比增速提高到11-14%。下半年理財(cái)規(guī)模增加在2-3萬億。（2）理財(cái)資產(chǎn)配置的展望。銀行理財(cái)行業(yè)正在逐步形成“固收筑基、多資產(chǎn)增強(qiáng)、權(quán)益增厚收益、另類資產(chǎn)補(bǔ)充、數(shù)字化驅(qū)動(dòng)決策”的資產(chǎn)配置框架。其一、提高公募基金規(guī)模和占比，優(yōu)化公募基金投資結(jié)構(gòu)。從規(guī)模上判斷，下半年公募基金新增規(guī)模預(yù)計(jì)在0.8萬億左右。其二、提高權(quán)益類資產(chǎn)占比，股票占比將提高。從規(guī)模上判斷，下半年權(quán)益類資產(chǎn)新增規(guī)模預(yù)計(jì)在0.1萬億左右。股票占權(quán)益類資產(chǎn)比重大致12.5%，從下半年理財(cái)子股票直投的增量在125億左右。其三、優(yōu)先股投資規(guī)模預(yù)計(jì)下降，替代資產(chǎn)預(yù)計(jì)是公募基金。其四、理財(cái)子繼續(xù)提高現(xiàn)金及銀行存款配置。（三）業(yè)績基準(zhǔn)的判斷