>> 華創(chuàng)證券-銀行業(yè)華創(chuàng)金融紅利資產(chǎn)月報(2026年5月)：紅利資產(chǎn)板塊繼續(xù)調(diào)整，重視銀行配置機會-260609
| 上傳日期： |
2026/6/10 |
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| 2106KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,林宛慧,陳海椰 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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月度行情表現(xiàn)：市場風(fēng)險偏好持續(xù)修復(fù)，紅利資產(chǎn)板塊繼續(xù)調(diào)整。1）行業(yè)漲跌幅：2026年5月1日至5月31日，銀行板塊下跌2.56%，跑輸滬深300指數(shù)4.3pct，漲跌幅在31個申萬一級行業(yè)中排名第7。受AI產(chǎn)業(yè)鏈催化及科技板塊業(yè)績逐步兌現(xiàn)帶動，資金進一步向成長風(fēng)格集中；而經(jīng)歷2022—2025年紅利行情后，銀行等高股息資產(chǎn)估值修復(fù)較為充分，階段性面臨資金再平衡壓力。5月通信（+20.4%）、電子（+17.9%）及公用事業(yè)（+8.3%）板塊領(lǐng)漲市場。具體看銀行細分板塊，2026年5月末，國有行估值相對穩(wěn)定，而城商行和股份行的PB估值呈現(xiàn)下行趨勢。其中，國有行PB估值總體穩(wěn)定在0.69X-0.70X，或主要由于其高股息、低波動和機構(gòu)底倉屬性；股份行的PB估值從月初0.52X降至月末0.50X，在科技成長風(fēng)格占優(yōu)的市場環(huán)境下，相較國有大行缺乏穩(wěn)定資金托底，同時基本面彈性又弱于成長板塊；城商行PB估值從月初0.67X降至0.64X，主要是由于前期漲幅較大、估值處于銀行板塊相對高位，在市場風(fēng)險偏好回升和資金向科技板塊遷移過程中，部分資金選擇兌現(xiàn)收益。5月A股銀行主要是重慶銀行領(lǐng)漲。漲幅靠前的銀行為重慶銀行（+14.5%）、興業(yè)銀行（+3.2%）、中國銀行（+1.9%）、浦發(fā)銀行（+1.1%）、浙商銀行（+1.0%）。跌幅居前的則主要為前期表現(xiàn)較好的優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行及部分股份行，如中信銀行（11.8%）、渝農(nóng)商行（-8.8%）、南京銀行（-8.3%）、青島銀行（-8.1%）、杭州銀行（-8.0%）。2）利率環(huán)境：2026年5月，國債利率整體震蕩下行。5月，受資金面持續(xù)寬松以及“資產(chǎn)荒”背景下機構(gòu)配置需求旺盛影響，長短端利率均有所回落。其中1年期國債利率從月初1.18%降至月末1.16%；10年期國債利率則從月初1.77%降至月末1.71%。3）行業(yè)成交額：26年5月，在科技成長行情持續(xù)演繹的背景下，市場風(fēng)險偏好明顯回升，資金更多向高景氣、高彈性的成長板塊集中，銀行板塊交易活躍度有所下降。截止5月31日，銀行板塊成交額同比下降9%，占比AB股市場總成交額0.77%，環(huán)比-21bp。4）行業(yè)估值：截止6月8日，銀行板塊（申萬銀行指數(shù)，801780.SI）整體PE為6.08倍，近10年歷史分位數(shù)36.5%，PB為0.51倍，歷史分位數(shù)23.2%。股息率4.96%，歷史分位點69.08%。
4月社融信貸數(shù)據(jù)走弱，信貸投放前置導(dǎo)致后勁不足。4月社融信貸數(shù)據(jù)顯示，人民幣貸款當月負增100億元，同比少增2900億元。同樣當月信貸負增長的有25年7月，為-500億，同比少增3100億元。二者均有信貸投放前置的原因，并且也在為季末月沖刺蓄力。今年一季度銀行的“開門紅”項目儲備部分已經(jīng)提前到4Q25釋放，同時考慮到貸款到期問題，尤其是房抵經(jīng)營貸的集中到期（2020-2023年是經(jīng)營貸發(fā)放的高峰期，經(jīng)營貸周期通常為3-5年，今年正是集中到期續(xù)貸的時候，部分銀行可能提高了風(fēng)險門檻），削弱信貸增長。
債券投資在銀行經(jīng)營中越發(fā)重要。從社融數(shù)據(jù)來看，“間接融資占比下降，直接融資占比上升”的趨勢仍在延續(xù)；從銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，近三年投資占比逐漸上升，體現(xiàn)了在息差承壓背景下，上市銀行普遍通過提升投資類資產(chǎn)占比來優(yōu)化整體收益（詳見外發(fā)報告《銀行深度：從資負結(jié)構(gòu)看銀行經(jīng)營思路變化》）。央行在1Q26貨幣政策執(zhí)行報告中，于專欄3“中央銀行與債券市場”中也闡述了銀行債券投融資行為的重要性。
零售風(fēng)險仍處于消化周期，銀行加速不良資產(chǎn)出表。近幾年上市銀行零售貸款不良率整體持續(xù)上升，反映出居民部門信用風(fēng)險仍處于暴露和出清階段，部分區(qū)域性銀行零售不良率已超過3%，但由于其零售貸款占比較低，整體風(fēng)險仍處于可控范圍。當前居民收入預(yù)期和資產(chǎn)價格修復(fù)偏弱，疊加居民主動去杠桿，按揭貸款、消費貸款及小微經(jīng)營貸款風(fēng)險持續(xù)釋放，并推升零售不良率水平。在此背景下，銀行持續(xù)加大不良資產(chǎn)處置力度，除傳統(tǒng)核銷外，更多通過不良資產(chǎn)證券化（ABS）和第三方轉(zhuǎn)讓等市場化方式加快風(fēng)險出清，不良ABS發(fā)行規(guī)模近年來顯著增長。從底層資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，以工行、建行、中行樣本為例，當前零售風(fēng)險主要集中于住房按揭貸款和經(jīng)營性貸款領(lǐng)域，其中按揭貸款占不良ABS底層資產(chǎn)的六成以上，是銀行零售風(fēng)險化解的重點方向。
投資建議：中長期資金入市和公募基金改革的核心邏輯未變，重視銀行板塊配置機會，銀行欠配幅度仍然較大。預(yù)計2026年仍是銀行板塊估值系統(tǒng)性回升的一年：從防御到攻守兼?zhèn)洌久婊嘏唾Y金驅(qū)動共同發(fā)力。2026年銀行股的投資邏輯將從單純的紅利防御轉(zhuǎn)向“紅利+成長”的雙輪驅(qū)動。1）高股息、低估值的特性依然是銀行股的底色，特別是在無風(fēng)險利率下行的背景下，銀行股的類債屬性將持續(xù)吸引穩(wěn)健資金。2）隨著息差企穩(wěn)、區(qū)域信貸需求回升和非息收入增長，部分優(yōu)質(zhì)銀行將展現(xiàn)出較強的業(yè)績彈性，估值有望從PB邏輯向PE邏輯切換。我們建議2026年重點關(guān)注以下三條投資主線：主線一：國家信用與紅利基石，以國有大行+招行為代表。主線二：息差或率先回暖、財富管理業(yè)務(wù)能夠釋放較大彈性、信用成本走低帶動ROE企穩(wěn)的優(yōu)質(zhì)股份行和城商行，這背后映射的是成本優(yōu)勢和風(fēng)控優(yōu)勢。
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