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核心觀點(diǎn)
　　銀行業(yè)回顧：年初至今銀行指數(shù)下跌5.68%，板塊走勢(shì)更多地受市場(chǎng)風(fēng)格切換、資金面擾動(dòng)、美伊戰(zhàn)爭(zhēng)以及基本面改善等多重因素影響，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情的特征。近期被動(dòng)型資金擾動(dòng)減弱，主動(dòng)型資金短期影響加大，且與近期基本面驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性行情和基于α的選股邏輯相契合。隨著2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)密集披露，銀行板塊迎來(lái)了關(guān)鍵的基本面驗(yàn)證期，基本面拐點(diǎn)基本確認(rèn)，預(yù)期扭轉(zhuǎn)帶來(lái)個(gè)股估值修復(fù)機(jī)會(huì)。
　　下階段展望：相較于量?jī)r(jià)險(xiǎn)全面修復(fù)的預(yù)期，我們認(rèn)為后續(xù)階段銀行業(yè)基本面將延續(xù)一季度向好的趨勢(shì)，量?jī)r(jià)改善與分化并存，成為未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型階段主要特點(diǎn)，但仍需關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量層面的局部風(fēng)險(xiǎn)。
　　量?jī)r(jià)：（1）信貸需求偏弱延續(xù)，政策發(fā)力和結(jié)構(gòu)優(yōu)化繼續(xù)貢獻(xiàn)增量。測(cè)算全年新增信貸規(guī)模有望達(dá)到14.96-16.04萬(wàn)億元，增速有所放緩，但財(cái)政政策發(fā)力為銀行信貸投放創(chuàng)造了增量空間，同時(shí)結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)帶來(lái)重點(diǎn)領(lǐng)域信貸增量，零售信貸存在弱修復(fù)可能性，但難有趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)。（2）資負(fù)兩端定價(jià)企穩(wěn)改善信號(hào)明確，息差大概率筑底，雖不具備順周期修復(fù)的條件，但底部基本確立甚至有小幅回升空間，測(cè)算全年凈息差變化幅度在-0.1BP-1.92BP。
　　風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)質(zhì)量已進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)出清后半段，但結(jié)構(gòu)性分化延續(xù)。地產(chǎn)城投影響處于可控區(qū)間，后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)事件大幅暴露可能性較小，但仍需關(guān)注局部風(fēng)險(xiǎn)。此外，零售領(lǐng)域按揭貸款、信用卡、消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸的不良風(fēng)險(xiǎn)仍在上升，雖然集中暴露和大幅損失的可能性較小，但從居民收入預(yù)期以及抵押品價(jià)格波動(dòng)等因素來(lái)看尚不具備支撐零售風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)的條件。
　　中長(zhǎng)期視角：存款搬家趨勢(shì)下銀行中間業(yè)務(wù)面臨理財(cái)代銷擴(kuò)容機(jī)遇，疊加資本市場(chǎng)回暖利好代銷，居民投資需求亦有上升，配置窗口打開(kāi)。測(cè)算2026年上市銀行到期定期存款搬家規(guī)模約3.41萬(wàn)億元，其中用于投資約1.34萬(wàn)億元。從近期財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，存款搬家、理財(cái)和代銷類業(yè)務(wù)回暖、中收擴(kuò)容邏輯得到初步驗(yàn)證，多數(shù)銀行代銷理財(cái)、保險(xiǎn)收入增長(zhǎng)較好，帶動(dòng)中收持續(xù)修復(fù)。
　　投資策略：（1）紅利與防御邏輯不改，優(yōu)選高股息、穩(wěn)分紅標(biāo)的；（2）結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型深化，優(yōu)質(zhì)區(qū)域行盈利增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，阿爾法空間打開(kāi)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風(fēng)險(xiǎn)；存款到期重定價(jià)影響退坡導(dǎo)致NIM承壓的風(fēng)險(xiǎn)；金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)投資收益承壓的風(fēng)險(xiǎn)。