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當(dāng)前海外資產(chǎn)價(jià)格是否存在調(diào)整壓力？這種壓力是否可能演化為海外系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？如何構(gòu)建更具韌性的資產(chǎn)配置框架？
　　海外系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性顯著上升。
　　當(dāng)前美股估值處于歷史高位，AI相關(guān)資產(chǎn)存在明顯的預(yù)期透支現(xiàn)象，同時(shí)美國(guó)財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)張、長(zhǎng)期利率中樞抬升、私募信貸和商業(yè)地產(chǎn)等領(lǐng)域脆弱性積累。海外系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率正在顯著上升。
　　短期看美債收益率，中期盈利增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期看AI對(duì)勞動(dòng)的替代率。
　　我們提出了“短期看美債收益率，中期看盈利增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期看AI對(duì)勞動(dòng)的替代率”的判別標(biāo)準(zhǔn)。報(bào)告提出判斷未來(lái)市場(chǎng)演變的核心框架：短期重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)期美債收益率及其背后的通脹和財(cái)政壓力；中期重點(diǎn)關(guān)注AI投資能否真正轉(zhuǎn)化為企業(yè)盈利增長(zhǎng)，從而驗(yàn)證當(dāng)前高估值的合理性；中長(zhǎng)期則關(guān)注人工智能對(duì)勞動(dòng)市場(chǎng)和收入分配格局的重塑，以及其是否會(huì)削弱終端需求并影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。
　　美國(guó)財(cái)政問(wèn)題是當(dāng)前最重要的系統(tǒng)性脆弱來(lái)源。
　　與2008年危機(jī)前私人部門(mén)過(guò)度杠桿化不同，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的主要風(fēng)險(xiǎn)已逐漸轉(zhuǎn)向公共部門(mén)。高債務(wù)、高赤字和持續(xù)擴(kuò)大的國(guó)債供給正在推動(dòng)長(zhǎng)期利率中樞上移，而10年期美債收益率已經(jīng)成為反映財(cái)政可持續(xù)性、通脹預(yù)期和全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的核心指標(biāo)。因此，長(zhǎng)期美債收益率是當(dāng)前最重要的宏觀變量，也是判斷未來(lái)是否出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵觀察窗口。
　　資產(chǎn)配置應(yīng)從追求收益轉(zhuǎn)向提高組合韌性。
　　在未來(lái)不確定性上升的背景下，投資者應(yīng)將資產(chǎn)配置目標(biāo)從單純追求收益轉(zhuǎn)向提升組合抗風(fēng)險(xiǎn)能力。樂(lè)觀情景下保持現(xiàn)有權(quán)益?zhèn)}位，中性情景下采取攻守兼?zhèn)涞木馀渲?，悲觀情景下則提高黃金、美元現(xiàn)金和短期國(guó)債等避險(xiǎn)資產(chǎn)比例。投資的核心不在于準(zhǔn)確預(yù)測(cè)危機(jī)，而在于通過(guò)分散配置和風(fēng)險(xiǎn)管理，確保組合能夠穿越潛在的市場(chǎng)沖擊周期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)失速、政策不及預(yù)期、復(fù)盤(pán)測(cè)算偏差、估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、模型假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)、黃金等價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。