>> 國泰海通證券-皖通高速(600012)更新報告：區(qū)位優(yōu)勢保障韌性，股權投資增厚業(yè)績-260612
| 上傳日期： |
2026/6/12 |
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| 1133KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
岳鑫 |
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投資要點：
交運紅利優(yōu)選，維持增持。公司區(qū)位優(yōu)勢將保障通行需求韌性，股權投資將助力業(yè)績增長。考慮山東高速與深高速股權投資，上調(diào)2026-27年歸母凈利預測至21/20億元（改擴建影響），新增2028年預測22億元。維持目標價19.66元，對應2026年16倍PE。假設分紅率保持60%，估算2026年股息率4.2%。
2025年稅前利潤增長，Q4所得稅拖累業(yè)績。公司2025年受益于集團路產(chǎn)收購而實現(xiàn)歸母凈利潤18.8億元，追溯調(diào)整2024年后同口徑略降1.6%。其中，稅前利潤同比增長2.5%，25Q4所得稅增加影響拖累業(yè)績。1）核心路產(chǎn)廣宣高速完成改擴建：2021年通行費占比達17%，2022年啟動改擴建而影響通行，2025年7月完工驅(qū)動其全年通行費同比大增1.8倍，并恢復至改擴建前。收費延期暫定五年，后續(xù)改擴建效應持續(xù)體現(xiàn)將加速盈利能力爬升。未來行業(yè)改擴建政策優(yōu)化可期，有望提升長期投資回報。2）公司其余路產(chǎn)（不含廣宣）通行費同比增長4%，區(qū)位優(yōu)勢保障增長好于行業(yè)。3）25Q4所得稅同比增加1.2億元，源于未確認遞延所得稅資產(chǎn)抵扣影響。
2026Q1業(yè)績略降源于公允價值變動，通行需求仍具韌性。2026Q1公司歸母凈利潤5.4億元，同比略降3%。剔除公允價值變動影響，我們估算盈利同比增長4%。1）26Q1公司確認安徽交控沿江高速REITs公允價值損失1575萬元，同比減少0.5億元。2）26Q1公司通行費同比增加5%，其中廣宣項目同比大增60%，其余路產(chǎn)項目受周邊道路與國道分流等影響而同比略降1%?？紤]后續(xù)高界改擴建進入全面規(guī)模施工階段，或影響公司通行需求增長，預計區(qū)位優(yōu)勢仍將保障韌性。3）公司自2月初開始確認山東高速7%股權投資收益，26Q1投資收益同比增長0.45億元。山東高速2025年凈利32億元，估算2026年有望增厚公司業(yè)績超2億元。
跨區(qū)域股權投資，將助力業(yè)績增長。公司2026年3月認購深高速（600548.SH）定增股份1.5%，隨后進一步場內(nèi)現(xiàn)金購入深高速AH股，3月末公告持有深高速股份達3.68%。深高速2025年分紅金額6.2億元，考慮分紅政策穩(wěn)定，估算2026年有望增厚公司業(yè)績約2000萬元。公司持續(xù)推進跨區(qū)域股權投資（山東高速、深高速），將增厚業(yè)績降低未來改擴建項目影響，并有望帶動業(yè)務項目合作。
風險提示。經(jīng)濟波動，行業(yè)政策，再投資風險，市場風格切換等。
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