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長(zhǎng)光辰芯成立于2012年，專注于高性能CMOS圖像傳感器（CIS）的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、測(cè)試及銷售。公司現(xiàn)已推出九大產(chǎn)品系列、50余款標(biāo)準(zhǔn)型號(hào)，按像素排列分為面陣傳感器和線陣傳感器，廣泛適用于工業(yè)成像、科學(xué)成像、專業(yè)影像和醫(yī)療成像等應(yīng)用場(chǎng)景。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.57億元，同比增長(zhǎng)27.3%。其中工業(yè)成像收入貢獻(xiàn)顯著，2025年占比約74.6%。2025年公司毛利率為66.9%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)到3.69億元，同比增長(zhǎng)約48.2%。公司利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速，體現(xiàn)出較好的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。
　　工業(yè)及科學(xué)領(lǐng)域CIS受技術(shù)發(fā)展及下游驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)規(guī)模增速快于整體市場(chǎng)。與消費(fèi)級(jí)CIS不同，工業(yè)及科學(xué)CIS針對(duì)有更高光學(xué)格式、高可靠性封裝及性能卓越的專業(yè)、高精度用例，因此驗(yàn)證周期更長(zhǎng)、定制化程度更高、平均售價(jià)更高、計(jì)劃采購(gòu)周期更穩(wěn)定。2024年全球工業(yè)成像市場(chǎng)規(guī)模為29億元，預(yù)計(jì)2029年增至78億元，CAGR為21.5%。2024年全球科學(xué)成像市場(chǎng)規(guī)模為12億元，預(yù)計(jì)2029年增至22億元，CAGR為12.8%。
　　長(zhǎng)光辰芯在工業(yè)成像與科學(xué)成像CIS兩大市場(chǎng)均位列全球第三、中國(guó)第一。長(zhǎng)光辰芯在2024年中國(guó)工業(yè)/科學(xué)級(jí)CIS領(lǐng)域份額約25.0%/35.7%，市占率國(guó)內(nèi)第一。我們認(rèn)為長(zhǎng)光辰芯1）技術(shù)壁壘高、創(chuàng)新能力強(qiáng)；2）客戶驗(yàn)證周期長(zhǎng)，認(rèn)證后黏性極強(qiáng)；3）定制化能力強(qiáng)、反哺技術(shù)迭代及客戶戰(zhàn)略協(xié)同。同時(shí)公司作為國(guó)內(nèi)高端CIS龍頭，也受益于國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)。
　　展望后續(xù)，依托技術(shù)創(chuàng)新、國(guó)產(chǎn)替代、客戶需求拓展，公司有望在工業(yè)成像/專業(yè)影像CIS等領(lǐng)域持續(xù)突破。1）半導(dǎo)體量檢測(cè)領(lǐng)域，長(zhǎng)光辰芯一方面憑借CMOSTDI和SWIR等技術(shù)的突破而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品性能提升，另一方面有望顯著受益于量檢測(cè)設(shè)備的國(guó)產(chǎn)替代過(guò)程中的配套導(dǎo)入。2）其他工業(yè)檢測(cè)領(lǐng)域，公司產(chǎn)品覆蓋光伏、新能源、顯示器、汽車等多元行業(yè)，有望受益于下游場(chǎng)景需求提升。3）專業(yè)影像領(lǐng)域，2026年4月公司與國(guó)際高端相機(jī)品牌徠卡開(kāi)啟戰(zhàn)略合作，有望憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)與品牌背書逐步滲透全球高端相機(jī)市場(chǎng)，打破國(guó)外廠商壟斷。
　　我們看好長(zhǎng)光辰芯的技術(shù)實(shí)力和下游需求，給予“買入”評(píng)級(jí)。公司作為國(guó)產(chǎn)高端CIS龍頭，依托技術(shù)創(chuàng)新及客戶需求拓展，有望在工業(yè)成像/科學(xué)成像/專業(yè)影像CIS等領(lǐng)域持續(xù)突破，鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，加速國(guó)產(chǎn)替代。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年收入約12/17/23億元，歸母凈利約5.0/8.2/11.7億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利約6.1/9.4/13.3億元?；?0x2027e P/E，我們給予長(zhǎng)光辰芯（3277.HK）172港元目標(biāo)價(jià)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)激烈的風(fēng)險(xiǎn)，海外供應(yīng)鏈依賴的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)空間測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)。