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新奧股份于6月12日公告終止私有化新奧能源及H股介紹上市交易。本次交易自2025年3月停牌啟動(dòng)以來(lái)，因未能在近12個(gè)月內(nèi)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)及香港聯(lián)交所全部批準(zhǔn)，且繼續(xù)推進(jìn)對(duì)公司營(yíng)運(yùn)和管理安排造成限制，公司決定不再延期。交易終止后公司仍維持約34.26%的新奧能源持股比例。公司同步出臺(tái)未來(lái)三年（2026-2028年）股東分紅回報(bào)規(guī)劃，明確每年現(xiàn)金分紅不少于歸母經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的50%，并宣布計(jì)劃增持新奧能源的股份，以實(shí)際行動(dòng)穩(wěn)定投資者預(yù)期。無(wú)需支付約530億港元私有化對(duì)價(jià)（現(xiàn)金+換股），公司現(xiàn)金流更加充裕，資產(chǎn)負(fù)債率維持穩(wěn)定。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　盈利：維持現(xiàn)狀，少數(shù)股東權(quán)益結(jié)構(gòu)不變
　　終止私有化后，新奧股份仍通過(guò)約34.26%的持股比例按現(xiàn)有比例分享新奧能源利潤(rùn)，少數(shù)股東損益保持現(xiàn)狀。若私有化成功理論上可額外增厚歸母經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（即核心利潤(rùn)）約40-50億元/年。終止后，我們此前預(yù)測(cè)的2026E歸母凈利50.59億元、歸母經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)52.97億元均無(wú)需調(diào)整，因此前盈利預(yù)測(cè)未計(jì)入私有化帶來(lái)的利潤(rùn)增厚。公司同步宣布計(jì)劃增持新奧能源，有望逐步提升持股比例，部分彌補(bǔ)長(zhǎng)期協(xié)同損失。
　　分紅：私有化資金壓力解除，分紅規(guī)劃明確提升股息率
　　終止私有化意味著公司無(wú)需籌措約180億港元對(duì)價(jià)和新發(fā)行21.88億股H股，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流可更充分用于股東回報(bào)。公司同步出臺(tái)《未來(lái)三年（2026-2028年）股東分紅回報(bào)規(guī)劃》，明確每年現(xiàn)金分紅不少于歸母經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的50%。我們預(yù)計(jì)公司26-28年股息率有望持續(xù)提升、分別為6.2%/7.0%/7.9%。
　　估值：短期情緒承壓，分紅與增持提供底部支撐
　　私有化大型港股上市公司涉及中國(guó)證監(jiān)會(huì)、香港聯(lián)交所、發(fā)改委、商務(wù)部、外匯管理等多部門(mén)審批，近12個(gè)月的推進(jìn)周期已消耗大量管理資源。終止后，此前基于100%并表協(xié)同釋放的估值溢價(jià)回吐，短期股價(jià)可能承壓。但三年分紅規(guī)劃對(duì)追求穩(wěn)定收益的長(zhǎng)期資金具備吸引力；增持新奧能源計(jì)劃傳遞管理層對(duì)子公司長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可。
　　維持盈利預(yù)測(cè)，小幅下調(diào)目標(biāo)價(jià)
　　我們預(yù)計(jì)公司26-28年歸母經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為52.97/60.82/66.92億元，對(duì)應(yīng)核心EPS為1.71/1.96/2.16元?？杀裙菊w估值中樞下移（Wind一致預(yù)期2026EPE均值從15.8x下修至13.7x），考慮到直銷氣與接收站業(yè)績(jī)彈性、公司增持新奧能源有望提升長(zhǎng)期價(jià)值，給予公司26年13.7xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.43元（前值27.0元，基于26年15.8xPE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣需求不及預(yù)期；舟山接收站處理量不及預(yù)期；增持新奧能源價(jià)格與時(shí)點(diǎn)不確定性；分紅政策執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。