>> 申萬宏源-新奧股份(600803)天然氣銷售規(guī)模穩(wěn)增，看好平臺交易氣貢獻業(yè)績彈性-260330
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
大?。?/td>
| 512KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王璐,朱赫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點：
事件：公司發(fā)布2025年年報，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1315.07億元，同比下降3.2%；歸母凈利潤46.81億元，同比上升4.2%，經(jīng)營利潤51.91億元，同比上升2.0%，公司業(yè)績基本符合我們的預(yù)期。公司擬派末期股息0.96元/股，全年累計派息1.14元/股，以3月27日收盤價計算公司股息率達5.10%。
平臺交易氣規(guī)模同比微降，2026年新美氣長協(xié)有望提供利潤增量。2025年公司平臺交易氣銷售量達54.25億m3，同比下降2.6%。其中國際氣量銷量達20.79億m3，同比下跌4.06%，國內(nèi)氣量銷量達33.46億m3，同比下跌1.62%。公司按照市場供需變化，實紙結(jié)合，持續(xù)優(yōu)化國際資源流向，切尼爾國際長協(xié)資源靈活銷售至歐洲。國內(nèi)平臺交易氣客群主要分布于長三角、珠三角、西南等核心區(qū)域，其中公司LNG接收站所在地浙江占比達47.2%。2026年3月起國際油價、氣價受地緣政治影響震蕩走強，尤其是歐亞氣價顯著上漲。公司手握低成本美氣資源，平臺交易氣價差有望擴大。2026年二季度起切尼爾90萬噸/年新LNG長協(xié)有望落地執(zhí)行，在美國與歐亞價差擴大的情況下，看好低價國際資源提升公司平臺交易氣量整體盈利能力。
工商業(yè)零售氣穩(wěn)健增長，居民順價穩(wěn)步推進。2025年全國天然氣表觀消費量微增0.1%的情況下，而公司零售氣量同比增長1.5%至266.06億m3。其中居民氣量為55.18億m3，同比增長0.9%；工商戶氣量208.94億m3，同比增長2.02%。工商業(yè)毛差更高，公司銷氣結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。截至2025年底公司居民順價比例達71.6%，隨著全國范圍內(nèi)居民氣順價機制持續(xù)推進，資源持續(xù)優(yōu)化綜合降本，看好公司零售氣業(yè)績穩(wěn)步提升。
舟山接收站接卸量逆勢提升，積極拓展終端用能場景。2025年公司旗下舟山接收站接卸量263.96萬噸，同比增長9.4%，在2025年全國LNG進口量下降的情況下逆勢成長。2025年公司與揚子江船業(yè)集團簽訂5年期天然氣銷售合同，同時拓展LNG加注、終端開發(fā)、資源采購等合作場景，同時公司以接收站為支點，積極開發(fā)保稅轉(zhuǎn)運、小船分撥、船舶加注等模式鏈接多地客戶并提供多元化服務(wù)。2025年隨著三期項目投產(chǎn)，目前公司舟山LNG接收站周轉(zhuǎn)能力超1000萬噸/年，看好公司持續(xù)拓展用能場景，提升接收站利用率并增厚公司業(yè)績。
盈利預(yù)測與估值：綜合考慮到國際氣價提升對公司平臺貿(mào)易氣業(yè)務(wù)帶來積極影響，部分國際LNG長協(xié)受不可抗力因素影響履約不及預(yù)期，泛能和智家業(yè)務(wù)增速整體放緩，以及置出能源生產(chǎn)業(yè)務(wù)等因素，我們上調(diào)公司平臺交易氣價差，降低平臺交易氣貿(mào)易規(guī)模，并略微下調(diào)天然氣以外業(yè)務(wù)的業(yè)績增速。我們調(diào)整公司2026-2027年歸母凈利潤為58.19、63.12億元（原值為57.55、63.87億元，且均暫不考慮私有化新奧能源影響），新增2028年歸母凈利潤預(yù)測為69.40億元。當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為12、11、10倍。在完成私有化新奧能源后，公司2026年至2028年公司每年現(xiàn)金分紅比例不少于當(dāng)年歸屬于上市公司股東的核心利潤的50%，高分紅比例保障投資者長期收益，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：天然氣價格高波動風(fēng)險、海外LNG長協(xié)履約不及預(yù)期、零售氣銷售不及預(yù)期
|
|
