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伊朗危機(jī)持續(xù)，國際天然氣供應(yīng)預(yù)計(jì)受到巨大沖擊，氣價(jià)有望上行。公司平臺交易氣業(yè)務(wù)價(jià)差有望擴(kuò)大，為業(yè)績增長帶來重要貢獻(xiàn)。
　　氣價(jià)波動(dòng)利好天然氣海外轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)，公司預(yù)計(jì)明顯受益。受伊朗危機(jī)影響，卡塔爾能源公司宣布停產(chǎn)，同時(shí)，霍爾木茲海峽船運(yùn)幾近停滯，加劇全球天然氣供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，國際天然氣價(jià)格預(yù)計(jì)出現(xiàn)階段性上漲。公司平臺交易氣業(yè)務(wù)主要是通過采購海外長協(xié)資源，將其銷售至歐洲等高氣價(jià)區(qū)域賺取價(jià)差。2022-2023年，在國際氣價(jià)高企的背景下，公司通過海外轉(zhuǎn)售，分別實(shí)現(xiàn)國際平臺交易氣銷量20.3、19.4億方，實(shí)現(xiàn)平臺交易氣核心利潤21.82、34.14億元，分別占公司當(dāng)年核心利潤的36%、54%。預(yù)計(jì)在2026年地緣政治風(fēng)險(xiǎn)帶動(dòng)國際氣價(jià)上漲的背景下，公司海外轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)有望為業(yè)績帶來重要貢獻(xiàn)。
　　公司LNG海外轉(zhuǎn)售業(yè)績彈性測算：公司此前進(jìn)行海外轉(zhuǎn)售的主要為2022年開始交付的切尼爾長協(xié)，合同量為90萬噸/年。2023年，公司子公司新奧新加坡再次與切尼爾能源簽署LNG長協(xié)，根據(jù)協(xié)議，從2026年中起，切尼爾能源向公司每年以離岸交付（FOB）方式供應(yīng)約180萬噸LNG，其中約90萬噸年合同量將在合同的先決條件滿足后，并在薩賓帕斯(SabinePass)液化擴(kuò)建項(xiàng)目第七條生產(chǎn)線開始商業(yè)運(yùn)營后交付，預(yù)計(jì)2026年切尼爾LNG交付量將較2025年增加50%。2022年，TTF現(xiàn)貨價(jià)均值為39.49美元/百萬英熱；2025年，TTF均價(jià)已回落至11.88美元/百萬英熱，較2022年下降70%。我們基于TTF價(jià)格的變動(dòng)來測算公司LNG海外轉(zhuǎn)售利潤，假設(shè)公司將全部的切尼爾資源進(jìn)行海外轉(zhuǎn)售，若2026年全年TTF現(xiàn)貨均價(jià)分別上漲至15/20/25/30/40美元/百萬英熱，測算或?qū)?yīng)LNG轉(zhuǎn)售利潤30/34/44/53/71億元，占公司2024年核心利潤比重為58%/66%/85%/103%/139%，公司將顯著受益國際氣價(jià)波動(dòng)。
　　甲醇生產(chǎn)業(yè)務(wù)也將受益國際價(jià)格走高。公司能源生產(chǎn)業(yè)務(wù)主要為甲醇的生產(chǎn)和銷售，與LNG業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)較強(qiáng)，2024年公司甲醇銷售量為161.64萬噸?；魻柲酒澓{封閉對全球甲醇貿(mào)易格局造成巨大沖擊，而我國為全球第一大甲醇消費(fèi)國。在進(jìn)口斷供、價(jià)格上漲的背景下，看好公司甲醇業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績彈性。
　　盈利預(yù)測與估值?？紤]到國際氣價(jià)可能上行，公司海外轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)有望受益。調(diào)增公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)期至50.09、59.61、65.19億元，同比增長11.5%、19.0%、9.3%；核心利潤57.16、67.38、73.57億元，增幅11.1%、17.9%、9.2%，公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為14.2x、11.9x、10.9x，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：氣源獲取及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、安全經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、匯率及利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。