>> 興業(yè)證券-債券周報(bào)：稅期將至，銀行融出降至約1萬億元-260614
| 上傳日期： |
2026/6/14 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁 |
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投資要點(diǎn):
●周度復(fù)盤:央行維持呵護(hù)操作，資金面連續(xù)收斂
6月8-12日。央行逆回購?fù)斗叛永m(xù)呵護(hù)姿態(tài)。不過資金面超預(yù)期收斂。周一至周五央行始終維持大額投放，日均凈投放規(guī)模均在1700億元以上，但未能扭轉(zhuǎn)資金面收緊態(tài)勢。周內(nèi)資金利率整體連續(xù)上行，僅周三短暫緩和后便重拾升勢，隔夜利率時(shí)隔兩月重回OMO利率上方。7天資金升至高位,直至周五DRO07、RO07分別達(dá)1.42%、1.46%,均為4月2日以來最高點(diǎn)。
資金面超預(yù)期收斂,可能是一些外生變化(部分討論財(cái)政存款繳準(zhǔn)規(guī)則的變化l銀行沖信貸、央行態(tài)度多因素疊加。作為結(jié)果，資金供給大幅減弱。6月8-12日，銀行體系日均融出量從前一周的3.99萬億元驟降至2.04萬億元，降幅近2萬億?；仡?022年以來，銀行體系凈融出規(guī)模大幅銳減的情形主要可分為三類。一是，央行主動(dòng)引導(dǎo);二是，市場短期擾動(dòng)下，銀行防御性減少融出;三是需求端主導(dǎo)的融入需求下降。本輪銀行融出規(guī)模驃降的原因或介于第一類和第二類情形之間。
回溯上述兩種情形，銀行融出規(guī)模驃降后見底回升，通常需要⒉周以上的時(shí)間,并非一蹴而就。當(dāng)前，隔夜資金利率（DR、R)均已回升至1.40%以上，6M買斷式逆回購轉(zhuǎn)為等額續(xù)作，結(jié)束了3月以來連續(xù)縮量的態(tài)勢。同時(shí)，金融時(shí)報(bào)也指出，“6個(gè)月期等量續(xù)作，為跨季流動(dòng)性提供支撐，避免因中長期資金持續(xù)回籠導(dǎo)致市場超調(diào)"。說明隔夜資金利率1.42%或是偏上限位置，后續(xù)隨著市場進(jìn)入跨季階段，央行對中長期資金投放態(tài)度或趨于呵護(hù)。預(yù)計(jì)跨季約束消退后，7月初市場將進(jìn)入流動(dòng)性自發(fā)寬松官口期,隔夜資金利率有望回落,R001中樞預(yù)計(jì)回落至1.35-1.40%區(qū)間。
·周度展望:稅期將至,資金面波動(dòng)或加劇
聚焦下周(6月15-18日)。稅期將至。資金面波動(dòng)或加劇。下周一( 15日)為稅期申報(bào)截止日，周二至周三（16-17日）為繳款日。但值得注意的是，當(dāng)前大行融出規(guī)模僅約1.74萬億元，處于歷史低位。供給端支撐的下降，或一定程度削弱資金面的內(nèi)生穩(wěn)定性，稅期的邊際波動(dòng)易放大。不過，利好因素在于，下周(15-18日）常規(guī)因素對資金的占用表現(xiàn)相對中性。
●票據(jù)市場:利率轉(zhuǎn)為上行。大行持續(xù)凈買入
截至6月12日，1M票據(jù)利率上行18bp至0.63%，3M上行15bp至0.58%，6M上行4bp至0.68%。在此期間(6月8-11日)，大行凈買入619億元(前一周凈買入355億元)，6月累計(jì)凈買入974億元（去年同期累計(jì)凈買入436億元)
o同業(yè)存單:到期規(guī)襆仍較高
下周(6月15-18日)）存單到期8931億元，較前一周的9181億元小幅回落，不過仍高于2025年以來6896億元的單周到期中位數(shù)。
●風(fēng)險(xiǎn)提示:流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化;貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。
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