>> 華源證券-中國太平(00966.HK)分紅險推進進度較快，凈利潤彈性較大的保險公司-260615
| 上傳日期： |
2026/6/15 |
大小： |
814KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陸韻婷,沈晨 |
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中國太平保險控股有限公司的實控人為財政部，是我國唯一一家管理總部在境外的中管金融企業(yè)。業(yè)務(wù)涵蓋壽險、財險、養(yǎng)老險、再保險、再保險經(jīng)紀與保險代理、互聯(lián)網(wǎng)保險、資產(chǎn)管理等豐富領(lǐng)域，經(jīng)營地域覆蓋中國內(nèi)地、中國香港、中國澳門以及歐洲、大洋洲、東亞及東南亞等國家和地區(qū)，2025年壽險板塊凈利潤貢獻約9成，是集團的絕對核心。
負債端：壽險分紅險轉(zhuǎn)型走在同業(yè)前列，凈資產(chǎn)修復或較快
1）公司分紅險轉(zhuǎn)型力度較大，2025年太平人壽全渠道新單長險分紅險占比88.4%，我們認為分紅險占比較高會有新業(yè)務(wù)價值對利率敏感性降低、退保風險較小和凈利潤釋放更穩(wěn)定三大優(yōu)點；且由于公司在2025年轉(zhuǎn)型分紅險力度較大，我們認為2026年公司新業(yè)務(wù)價值率壓力相對較小。
2）太平的CSM成長性表現(xiàn)較好，2025年同比增速達4.4%，高于國壽（3.5%）、太保（3.3%）、新華（3.3%）和平安（-0.8%），我們認為太平保險合同服務(wù)邊際穩(wěn)中有升，是未來利潤和分紅穩(wěn)定、可持續(xù)的重要支撐。
3）過往公司CSM超過十年的攤銷比例較高，或代表公司的負債久期更長，當利率環(huán)境由“單邊下降”演變?yōu)椤半p向波動”時，我們預(yù)計久期缺口大的太平壽險的凈資產(chǎn)改善或更明顯。
資產(chǎn)端，公司總投資收益率歷史波動幅度較大，業(yè)績彈性較大。近年來公司投資資產(chǎn)余額穩(wěn)定增長，2024年末/2025年末投資資產(chǎn)余額分別為1.56萬億港元、1.74萬億港元，相比期初增長15.8%、11.6%，2025年末二級權(quán)益資產(chǎn)配置占比為16.6%。2022-2025年，公司總投資收益率在1.21%-4.57%之間，波動較大導致凈利潤變動較為劇烈。我們預(yù)計，若后續(xù)公司投資收益表現(xiàn)加強，凈利潤提升可期。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2026-2028年公司歸母內(nèi)含價值分別為2322、2550、2786億港元，同比+10.8%、+9.8%、+9.3%，對應(yīng)PEV分別為0.31、0.29、0.26。我們選取中國人壽H、中國平安H作為可比公司，二者2026年P(guān)EV均值為0.49倍，中國太平當前股價對應(yīng)2026年歸母內(nèi)含價值的PEV為0.31倍。考慮到當前中國太平分紅險轉(zhuǎn)型較為成功，投資端彈性較大，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示。投資收益率波動風險、經(jīng)營風險、長期利率下行風險
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