>> 浙商證券-諾唯贊(688105)更新報告：國內(nèi)修復(fù)疊加海外突破，新業(yè)務(wù)兌現(xiàn)在即-260615
| 上傳日期： |
2026/6/15 |
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| 639KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭雙喜,胡雋揚(yáng) |
| 下載權(quán)限： |
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業(yè)績：收入端逐步提速，2026年一季度實(shí)現(xiàn)扭虧
2025A：公司實(shí)現(xiàn)收入13.78億元，同比基本持平；歸母凈利潤-0.17億元，同比優(yōu)化8.18%；扣非歸母凈利潤-0.78億元，同比優(yōu)化5.88%。
2026Q1：公司實(shí)現(xiàn)收入3.21億元，同比增長12.52%；歸母凈利潤0.04億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧；扣非歸母凈利潤-0.14億元，同比優(yōu)化35.77%。
成長性：國內(nèi)基本盤恢復(fù)疊加新業(yè)務(wù)進(jìn)入兌現(xiàn)期，海外拓展持續(xù)突破
收入拆分來看，2025年公司核心生物試劑實(shí)現(xiàn)收入11.05億元，同比下滑0.3%；診斷試劑實(shí)現(xiàn)收入1.47億元，同比下滑6.28%。境內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入12.09億元，同比下降5.34%，境外實(shí)現(xiàn)收入1.69億元，同比大幅增長67.30%。2025年公司國內(nèi)試劑類業(yè)務(wù)增長受到生物制品稅率變化影響，看好2026年在影響消除后的恢復(fù)性增長；公司海外拓展實(shí)現(xiàn)重大突破，我們看好其基于測序全流程自動化的解決方案進(jìn)一步打開海外市場空間，境外業(yè)務(wù)或維持較快增速。此外，我們認(rèn)為公司從2026年起還將進(jìn)入新業(yè)務(wù)布局的兌現(xiàn)期，收入端有望明顯提速：
AD血檢：公司是目前國內(nèi)基于化學(xué)發(fā)光平臺的AD血檢獲證最多的試劑廠商，截至2025年報報告期末已完成11項(xiàng)AD血檢產(chǎn)品獲批。截至2026年一季度末，公司化學(xué)發(fā)光免疫分析儀已完成300余家等級醫(yī)院或科研機(jī)構(gòu)裝機(jī)，AD血檢試劑產(chǎn)品完成130余家醫(yī)院的正式入院工作。我們認(rèn)為，隨著AD血檢在各地的收費(fèi)編碼逐步落地，2026年下半年起該業(yè)務(wù)進(jìn)院開單或進(jìn)入加速釋放期。生物制藥：在核心原料生產(chǎn)方面，公司已成功開發(fā)GLP-1酶及司美格魯肽P29中間體產(chǎn)品并成功應(yīng)用于國內(nèi)數(shù)十家客戶的中試開發(fā)及驗(yàn)證批生產(chǎn)階段，國內(nèi)同類原料市占率第一。隨著下游客戶口服劑型的研發(fā)進(jìn)展逐步推進(jìn)，我們看好GLP-1生物發(fā)酵法原料賽道的快速擴(kuò)張以及公司相關(guān)業(yè)務(wù)的遠(yuǎn)期彈性。
盈利能力：看好新業(yè)務(wù)布局收獲帶來盈利能力提升
2025年公司毛利率為69.54%，同比下降0.39pct，2026年一季度公司毛利率為71.04%，同比提升1.64pct。我們看好海外占比持續(xù)提升以及高毛利率新業(yè)務(wù)進(jìn)入兌現(xiàn)期后帶動公司整體毛利率再提升。從費(fèi)用端來看，由于新業(yè)務(wù)的導(dǎo)入以及前期系列產(chǎn)品的研發(fā)投入較大，公司費(fèi)用率水平整體較高，但基于我們對新業(yè)務(wù)布局階段的判斷，我們預(yù)計(jì)2026年起公司研發(fā)費(fèi)用率與管理費(fèi)用率或?qū)⒂瓉磔^大幅度優(yōu)化，帶動整體凈利率彈性釋放。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入為16.18/19.11/22.96億元，同比增長17.44%/18.10%/20.17%；歸母凈利潤為0.59/1.41/2.63億元，2027-2028年同比增長138.29%/87.26%；對應(yīng)EPS為0.11/0.27/0.51元/股。2026年6月12日收盤對應(yīng)2026-2028年P(guān)E為123/52/28倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目收費(fèi)編碼落地不及預(yù)期風(fēng)險、研發(fā)景氣波動風(fēng)險、貿(mào)易摩擦風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、下游客戶研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險
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