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核心觀點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)承壓，長期向好。25H1公司實(shí)現(xiàn)營收6.06億元（同比-6.6%），歸母凈利潤0.03億元（同比-80.6%），扣非歸母凈利潤-0.33億元（同比-116.7%），銷售回款改善導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流顯著提升（同比回正）。業(yè)績(jī)承壓主要系公司生物制品計(jì)稅方式調(diào)整，剔除該因素影響后營收與去年同期持平，考慮到計(jì)稅方式調(diào)整非長期影響因素，且費(fèi)用端控制良好，預(yù)計(jì)公司未來隨新產(chǎn)品放量及海外市場(chǎng)拓展業(yè)績(jī)將逐步回暖。
　　深耕阿爾茨海默病（AD），從篩查到治療全方位布局。公司圍繞AD打造特色指標(biāo)產(chǎn)品，目前已獲批6款檢測(cè)試劑盒（其中3項(xiàng)指標(biāo)為國內(nèi)化學(xué)發(fā)光首家），獲多項(xiàng)指南推薦用于AD的篩查、鑒別診斷、疾病分期、用藥指導(dǎo)及預(yù)后評(píng)估，截至25H1已有近300家三級(jí)醫(yī)院及第三方檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)裝機(jī)，預(yù)計(jì)未來AD檢測(cè)產(chǎn)品將加速放量。2025年8月，公司與藝妙神州成立合資公司（公司持股50%），借助藝妙神州在細(xì)胞治療領(lǐng)域的平臺(tái)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，共同開發(fā)治療AD的MSC（間充質(zhì)干細(xì)胞）和NK（自然殺傷）細(xì)胞療法。
　　海外業(yè)務(wù)快速發(fā)展，步入新階段。25H1公司海外收入0.72億元（同比+74.2%），毛利率80.11%（同比+12.8pct），其中mRNA藥物領(lǐng)域海外收入同比增長超300%，海外市場(chǎng)拓展工作全方面推進(jìn)：1）業(yè)務(wù)端：國際事業(yè)部國際業(yè)務(wù)人員超170人（外籍員工占比達(dá)30%），重點(diǎn)推進(jìn)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品線出海；2）營銷網(wǎng)絡(luò)與供應(yīng)鏈：目前已設(shè)立9個(gè)海外子公司及3個(gè)海外總倉庫，新增韓國、法國、英國、加拿大等海外倉庫；3）推廣端：舉辦或參與了超15場(chǎng)知名國際展會(huì)，與渠道商、海外高校共同開展活動(dòng)與合作。海外業(yè)務(wù)正式邁入快速拓展與規(guī)模化發(fā)展的新階段，未來有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L極。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)25年中報(bào)，我們下調(diào)收入、費(fèi)用及毛利率預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2025-2027年EPS分別為0.02/0.16/0.46元（原25-27年預(yù)測(cè)值為0.39/0.62/1.13元）。采用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)的估值方法，給予目標(biāo)價(jià)25.29元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　上游研發(fā)投入不及預(yù)期、體外診斷受帶量采購政策影響、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、各項(xiàng)費(fèi)用較高等風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響公司未來盈利及估值水平。