>> 華源證券-美團-W(03690.HK)26Q1：外賣虧損快速收縮，到店穩(wěn)健防守-260616
| 上傳日期： |
2026/6/17 |
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| 767KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳良棟,陳逸凡,許孟婕 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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業(yè)績概覽：公司2026Q1實現(xiàn)營業(yè)收入910.39億元，同比增長5.6%，收入增長主要由新業(yè)務板塊（海外外賣平臺Keeta及自營零售品牌小象超市）帶動，部分抵銷關停美團優(yōu)選的影響。盈利端，Q1經(jīng)調(diào)整凈虧損49.68億元（上年同期為經(jīng)調(diào)整凈利潤109.5億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧），同比轉(zhuǎn)虧主因2025年中開啟的即時零售補貼競爭抬升了銷售及營銷開支與騎手補貼成本。
外賣虧損快速收縮，到店穩(wěn)健防守。2026Q1核心本地商業(yè)實現(xiàn)收入640.63億元，同比微增0.1%，經(jīng)營虧損環(huán)比大幅收窄至20億元。1）外賣及閃購業(yè)務：AOV的恢復、補貼投入的減少對外賣UE改善起到顯著作用，這兩點均依托于外賣競爭放緩的背景，我們測算一季度外賣單均虧損已降至1元以內(nèi)。管理層在業(yè)績電話會上表示，隨著行業(yè)補貼政策持續(xù)優(yōu)化，外賣競爭正逐步轉(zhuǎn)向以效率和體驗為核心的階段；Q1公司進一步鞏固了中高價值外賣訂單市場的領先地位，繼續(xù)擴大與同類平臺的UE領先優(yōu)勢。非餐業(yè)務目前仍是淘寶閃購的重要投入方向，我們認為美團的閃購業(yè)務投入短期內(nèi)將保持平穩(wěn)。2）到店酒旅業(yè)務：面對抖音本地生活在到店領域的競爭，公司主要采取“鞏固低星、擴展高星”的策略，業(yè)績上表現(xiàn)為收入增速保持在中高個位數(shù)，利潤率在20%以上。競爭壓力方面，抖音于2026年2月10日推出獨立低價團購App"抖省省"，QuestMobile數(shù)據(jù)顯示其上線至5月9日DAU已達1595萬；同期大眾點評月活同比增速由2025年7月的33.8%降至2026年3月的11.4%，我們認為該業(yè)務或受競爭影響短期保持平穩(wěn)增長。
Keeta擴張放緩，小象或成短期投入方向。2026Q1新業(yè)務實現(xiàn)收入269.76億元，同比增長21.3%，主要由Keeta及小象超市帶動；經(jīng)營虧損21億元，較上年同期的23億元收窄，經(jīng)營虧損率由10.2%改善至7.8%。受中東地緣局勢，及巴西市場與iFood的法律糾紛影響，我們認為Keeta短期擴張受阻，且管理層表示今年把提升運營效率置于新市場擴張之上。國內(nèi)業(yè)務方面，小象超市在2025年實現(xiàn)強勁的GTV增長，顯著跑贏整個行業(yè)平均水平。管理層表示該增長勢頭延續(xù)到了今年第一季度，且公司或進一步加快市場擴張步伐。公司對小象超市的長期目標為實現(xiàn)"可持續(xù)的低個位數(shù)利潤率"。借助深入產(chǎn)業(yè)鏈上游的商品運營能力建設，以及強化的線上線下全渠道能力建設，我們認為小象超市或成為公司新的業(yè)務增長極，且具備覆蓋供給和渠道的競爭壁壘。
盈利預測與評級：我們預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為-31/252/441億元，同比增速分別為-/轉(zhuǎn)盈/75%，當前股價對應的PE分別為-131/16/9倍。我們選擇DoorDash、Grab兩家海外本地生活平臺作為可比公司，鑒于美團在2025年的外賣競爭中實現(xiàn)了穩(wěn)健的防守，一季度以來外賣UE顯著修復，同時在閃購、到店酒旅、食雜零售、海外業(yè)務等多個市場具有長期增長潛力，我們看好公司未來發(fā)展，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇導致利潤下滑；海外業(yè)務法律糾紛風險；監(jiān)管處罰導致利
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