>> 廣發(fā)證券-如何看日本央行的此次加息-260617
| 上傳日期： |
2026/6/17 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊,陳嘉荔 |
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日本央行（BOJ）于2026年6月15-16日召開貨幣政策會(huì)議（MPM），以7比1的多數(shù)票決定將政策利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1.0%，引導(dǎo)無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率（TONA）維持在1.0%左右，并將互補(bǔ)存款便利利率上調(diào)至1.0%、基準(zhǔn)貸款利率上調(diào)至1.25%。這是自2025年12月以來(lái)的再次加息1。
本輪貨幣政策正?；M(jìn)程始于2024年。2024年3月，日本央行結(jié)束持續(xù)多年的負(fù)利率政策并終結(jié)收益率曲線控制（YCC），將政策利率由-0.1%上調(diào)至0~0.1%，為17年來(lái)首次加息；2024年7月加息至0.25%；2025年1月加息至0.5%；2025年12月加息至0.75%，將10年期國(guó)債收益率一度推升至2%上方；2026年4月會(huì)議因中東（伊朗）局勢(shì)引發(fā)的能源沖擊而暫停加息、按兵不動(dòng)，但同時(shí)上調(diào)了通脹預(yù)測(cè)；本次6月會(huì)議重啟加息至1.0%。與利率決議同時(shí)，日本央行決定維持現(xiàn)行國(guó)債購(gòu)買削減計(jì)劃不變，即到2027年第一季度（1-3月）將月度購(gòu)買規(guī)模逐步壓降至約2萬(wàn)億日元，并在此后維持月度約2萬(wàn)億日元的購(gòu)買規(guī)模。
整體來(lái)看，日本央行加息符合市場(chǎng)預(yù)期2。一則輸入性通脹近月明顯加快，5月日本PPI同比為6.3%，為2023年4月以來(lái)最高，3月這一數(shù)字還只有2.8%；二則工資通脹螺旋的風(fēng)險(xiǎn)在形成，32026年春斗第6回合結(jié)果顯示，日本企業(yè)薪資整體漲幅預(yù)期約為5.02%；三則日元貶值壓力年內(nèi)持續(xù)上升，這會(huì)導(dǎo)致日本進(jìn)口成本大幅增加。上述三個(gè)邏輯疊加之下，加息屬于其被迫舉動(dòng)。對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注來(lái)說，關(guān)鍵不是這次加息落地，而是日本經(jīng)濟(jì)能否在“供給沖擊推升的通脹”與“被高油價(jià)侵蝕的增長(zhǎng)”之間實(shí)現(xiàn)著陸：加息過快可能加劇滯脹式下行，加息不足又可能讓通脹預(yù)期脫錨。
市場(chǎng)之所以高度關(guān)注本次會(huì)議，其一這是日本央行在能源供給沖擊下的一次逆風(fēng)加息：伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)推升原油價(jià)格、惡化貿(mào)易條件，壓低增長(zhǎng)，央行卻選擇此時(shí)加息，市場(chǎng)需要判斷其究竟是“看穿”（look through）暫時(shí)性供給沖擊、還是認(rèn)定通脹已具備粘性。其二，疲弱日元持續(xù)制造輸入型通脹，疊加美日之間仍然較寬的利差，市場(chǎng)擔(dān)憂加息既難以扭轉(zhuǎn)日元弱勢(shì)、又可能在能源沖擊之上再疊加緊縮，對(duì)內(nèi)需形成雙重?cái)D壓。其三，作為全球最后一個(gè)退出超寬松政策的主要央行，日本利率上行牽動(dòng)全球套息交易的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)與日債這一龐大存量市場(chǎng)的定價(jià)，市場(chǎng)關(guān)注其外溢效應(yīng)。
會(huì)議在加息方向上僅出現(xiàn)一票反對(duì)。國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃方面，也有一票反對(duì)，但其理由是主張更快縮表，即每季度多削減約2000億日元月度購(gòu)買量直至2028年1月-3月，屬于“鷹派”反對(duì)票。整體來(lái)看，其委員會(huì)的實(shí)質(zhì)分歧主要集中在“是否加息得不夠快”，而非“是否加息過快”，其內(nèi)部天平偏向鷹派一側(cè)。會(huì)議聲明整體定調(diào)亦偏鷹，在維持經(jīng)濟(jì)總體評(píng)估不變的同時(shí)，聲明的邊際變化集中在兩點(diǎn)：一是首次明確提示潛在通脹存在向上突破2%目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)；二是前瞻指引措辭為配合加息作了調(diào)整，但仍表示“將繼續(xù)上調(diào)政策利率、調(diào)整貨幣寬松程度”
利率決議方面，審議委員淺田統(tǒng)一郎（Asada Toichiro）投下唯一一張反對(duì)票，主張維持0.75%不變。他認(rèn)為，就中東局勢(shì)的影響而言，對(duì)生產(chǎn)和就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)大于對(duì)物價(jià)的上行風(fēng)險(xiǎn)，因此傾向于按兵不動(dòng)——這是一張鴿派反對(duì)票。
國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃方面，委員田村直樹（Tamura Naoki）同樣投票反對(duì)，但方向相反：他主張更快縮表，即每季度多削減約2000億日元月度購(gòu)買量、直至2028年1月-3月，這是一張鷹派反對(duì)票。
此外，在《經(jīng)濟(jì)與物價(jià)展望》附件的價(jià)格前景描述上，高田創(chuàng)（Takata Hajime）與田村直樹提出異議，二人均認(rèn)為當(dāng)前CPI漲幅（含潛在通脹）已大體達(dá)到2%價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)，措辭偏保守。
本次會(huì)議聲明整體定調(diào)亦偏鷹：
第一，經(jīng)濟(jì)總體評(píng)估維持4月《展望報(bào)告》的表述不變，即日本經(jīng)濟(jì)“已溫和復(fù)蘇，但部分領(lǐng)域出現(xiàn)一些疲弱”（has recovered moderately, althoughsome weakness has been seen in part）。聲明同時(shí)指出，受惠于政府減輕能源價(jià)格負(fù)擔(dān)的各項(xiàng)措施延續(xù)、以及高度依賴中東的原材料替代供應(yīng)取得進(jìn)展，“經(jīng)濟(jì)顯著放緩的風(fēng)險(xiǎn)較前一階段有所下降”（the risk of a significant slowdown in the economy appears to have decreased comparedwith a while ago）。我們理解，這是對(duì)中東能源沖擊下行擔(dān)憂的邊際緩和，也為本次加息掃清了增長(zhǎng)側(cè)的障礙。
第二，價(jià)格表述明確轉(zhuǎn)鷹。聲明承認(rèn)，受政府能源補(bǔ)貼措施影響，除生鮮食品外的CPI近期同比漲幅已回落至2%下方（約1.5%）；但同時(shí)強(qiáng)調(diào)，原油漲價(jià)帶來(lái)的價(jià)格轉(zhuǎn)嫁在企業(yè)間（B2B）交易中推進(jìn)較快，可能擴(kuò)散至廣泛的消費(fèi)品價(jià)格，疊加中長(zhǎng)期通脹預(yù)期持續(xù)上行，“潛在CPI通脹存在向上偏離、突破2%價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)”（a risk of underlying CPI inflation deviating upward to a level above the price stability&
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