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周五（6月5日）美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)引發(fā)加息預(yù)期和美股AI股票大幅波動(dòng)。遵循“第一性原理”，EPS和產(chǎn)業(yè)趨勢是驅(qū)動(dòng)股價(jià)的核心。那么，如何理解近期一些內(nèi)外部擾動(dòng)，對科技風(fēng)格的影響？
　　加息預(yù)期：依然是EPS上調(diào)速度和利率上行速度的較量。
　　（1）沒有歷史案例表明，利率上行、流動(dòng)性收縮就不利于科技股，或者導(dǎo)致成長股殺估值。
　?。?）如果股票上漲的貢獻(xiàn)絕大部分來自于估值提升（而非EPS），那么利率和流動(dòng)性的收縮，影響是較為劇烈的。
　　（3）歷史上，產(chǎn)業(yè)趨勢主導(dǎo)相關(guān)龍頭公司的EPS不斷上修、業(yè)績兌現(xiàn)度強(qiáng)勁，那么利率和流動(dòng)性的擾動(dòng)只是短暫的，中期的股價(jià)趨勢未受到影響。
　　科技估值：估值討論的出發(fā)點(diǎn)是投資期限。
　?。?）估值討論的出發(fā)點(diǎn)在于投資期限的設(shè)定，長期價(jià)值投資，估值的重要性毋庸置疑；而對于中短期的景氣投資，則不應(yīng)對估值過于執(zhí)著。
　?。?）部分行業(yè)對估值不敏感，相對更看重景氣，比如電子、通信、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、軍工。部分行業(yè)對估值敏感，盈利穩(wěn)定行業(yè)，比如公用事業(yè)、交運(yùn)、家電。
　?。?）事實(shí)上，對于A股來說，市場定價(jià)的特點(diǎn)，景氣指標(biāo)具有排他優(yōu)勢。而估值判斷的關(guān)鍵，在于景氣度的邊際變化。增速加速向上，盈利估值雙擊。
　?。?）90年代科網(wǎng)時(shí)期，硬件龍頭公司的PB估值也到達(dá)過較高區(qū)間。
　　擁擠度：重大外部變革往往會(huì)改變歷史經(jīng)驗(yàn)，在景氣度和業(yè)績加速面前，以交易集中度、成交額占比、市值占比為代表的擁擠度指標(biāo)很容易失效。上述這類指標(biāo)更適用于業(yè)績尚未兌現(xiàn)的題材板塊，典型如人形機(jī)器人、商業(yè)航天、AI應(yīng)用等。
　　AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)展與市場定價(jià)關(guān)鍵：（1）科技行情會(huì)不會(huì)終結(jié)，取決于AI產(chǎn)業(yè)周期（近期AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展延續(xù)）而貨幣流動(dòng)性起到的是錦上添花的作用；（2）風(fēng)格會(huì)不會(huì)切換(消費(fèi)/醫(yī)藥/金融)，需要出現(xiàn)一個(gè)完美組合——經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁、通脹加速、進(jìn)入加息周期、同時(shí)AI見頂。
　　總體觀點(diǎn)：回到第一性原理，EPS和產(chǎn)業(yè)趨勢仍然是驅(qū)動(dòng)股價(jià)的核心。6月底開始，依次進(jìn)入A股中報(bào)預(yù)告、美股正式中報(bào)、A股正式中報(bào)的窗口期，海外算力板塊（光模塊、光芯片、PCB、光纖光纜）等6月份的調(diào)整可能又是再次布局的機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。地緣沖突超預(yù)期，使得全球通脹上行壓力超預(yù)期；海外通脹及美國經(jīng)濟(jì)韌性，使得全球流動(dòng)性更快進(jìn)入緊縮周期；國內(nèi)穩(wěn)增長力度不及預(yù)期，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力及市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下挫等。