>> 招商證券-總量的視野：電話會議紀(jì)要(20260614)-260617
| 上傳日期： |
2026/6/18 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
涂婧清,張偉,羅丹 |
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此報告為加密報告 |
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【宏觀羅丹】怎么看5月外貿(mào)數(shù)據(jù)；【策略涂婧清】海外流動性展望及其對市場風(fēng)格影響；【固收張偉】近期債市調(diào)整的原因及應(yīng)對；【非銀張曉彤】券商板塊最新觀點；【資配王禹哲】重點寬基指數(shù)擇時觀點；【ESG麥元勛】國內(nèi)ESG熱點跟蹤
【宏觀羅丹】怎么看5月外貿(mào)數(shù)據(jù)
【事件】按美元計價，2026年5月我國出口3767.8億美元，同比增長19.4%，較4月的14.1%進一步回升；進口2713.5億美元，同比增長27.4%，較4月的25.3%繼續(xù)加快；貿(mào)易順差1054.3億美元，較4月的848.2億美元明顯走闊，同比也小幅擴張。人民幣口徑下，5月進出口同比增長16.9%，其中出口同比增長13.8%、進口同比增長21.5%，美元口徑增速仍明顯高于人民幣口徑，說明匯率折算繼續(xù)對美元口徑同比形成抬升。
【核心觀點】整體而言，2026年5月外貿(mào)的核心特征是“出口讀數(shù)更強，但訂單信號轉(zhuǎn)弱”，這與4月有明顯差異。第一，5月出口同比從4月的14.1%進一步升至19.4%，表明前期訂單兌現(xiàn)、AI鏈條需求和海外補庫仍在繼續(xù)支撐出口。第二，5月制造業(yè)PMI回落至50.0%，新訂單指數(shù)降至49.9%，新出口訂單指數(shù)從4月的50.3%回落至48.6%，進口指數(shù)也降至48.8%，說明新增訂單和采購活動已較4月降溫，出口高增不能簡單理解為外需全面繼續(xù)走強。第三，5月進口同比仍高達27.4%，但進口金額高增更多來自高技術(shù)中間品、芯片鏈條補庫和價格因素，而不是內(nèi)需已經(jīng)形成全面擴張。
5月出口繼續(xù)高增的核心原因，一是4月以來前置訂單和補庫需求繼續(xù)交付，二是AI產(chǎn)業(yè)鏈景氣進一步強化，三是中美階段性緩和和低基數(shù)推動對美出口明顯修復(fù)。與4月相比，5月最需要關(guān)注的是“數(shù)據(jù)強、訂單弱”的組合：當(dāng)月實際出口金額創(chuàng)高，但PMI新出口訂單重新回到收縮區(qū)間，說明海外買家在前期集中備貨后，新增訂單可能已經(jīng)邊際放緩。換句話說，5月出口強更多是前期訂單、價格上漲和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)業(yè)鏈景氣的結(jié)果，而不是海外終端需求無差別改善。
從出口商品結(jié)構(gòu)看，5月AI相關(guān)鏈條繼續(xù)明顯強于傳統(tǒng)消費品，且“價格含量”進一步上升。5月集成電路出口同比增長約111%，自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備增長66.1%，高新技術(shù)產(chǎn)品增長50.9%，汽車出口增長39%。這些品類中，集成電路、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備、服務(wù)器及相關(guān)零部件，直接對應(yīng)全球AI算力投資、數(shù)據(jù)中心建設(shè)和電子鏈補庫，是5月出口超預(yù)期的核心來源。尤其是集成電路出口高增，不只是數(shù)量擴張，存儲芯片和部分高端零部件價格上漲也對出口金額形成了明顯抬升。而傳統(tǒng)勞動密集型和部分耐用品出口仍偏弱，但5月不是簡單的全面走弱，而是結(jié)構(gòu)分化更加清晰。5月家具出口同比僅增長1.9%，玩具出口下降7.0%，鞋類出口下降10.4%，說明海外一般消費品需求仍未形成強修復(fù)，居民端需求和渠道補庫仍偏謹(jǐn)慎。也就是說，5月出口數(shù)據(jù)雖強，但內(nèi)部仍是“AI鏈、高端機電、汽車鏈強，傳統(tǒng)消費品弱”的格局，出口韌性更多來自全球科技資本開支和中國制造的產(chǎn)業(yè)鏈配套能力，而非傳統(tǒng)勞動密集型商品重新進入全面景氣周期。
從出口目的地看，5月的突出變化是對美出口明顯反彈，同時東盟仍保持較強承接，歐洲增速則有所放緩。5月我國對美國出口同比增長35.4%，較4月繼續(xù)改善，既有前期低基數(shù)因素，也有中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系階段性緩和后的訂單恢復(fù)；對東南亞出口增長24.3%，仍是非美市場中最重要的支撐；對歐洲出口增長7.6%，較4月有所放緩。與4月相比，5月出口目的地的主線從“非美市場普遍支撐”進一步演變?yōu)椤皩γ佬迯?fù)+東盟承接+歐洲降速”，說明外需并非均衡擴張，而是受產(chǎn)業(yè)鏈分工、區(qū)域補庫節(jié)奏和貿(mào)易摩擦預(yù)期共同影響。
進口方面，5月進口高增同樣不能簡單理解為內(nèi)需全面走強，其中高技術(shù)中間品和能源品的分化更值得關(guān)注。5月集成電路進口繼續(xù)高增，韓國對華出口和中國自韓國進口均大幅增長，反映AI服務(wù)器、存儲芯片和電子制造鏈條補庫仍在延續(xù)。與此相反，5月原油進口金額同比增長15.3%，但進口量仍為同比負增長，說明能源進口對總進口的拉動主要來自價格因素，而不是實物需求同步擴張。換句話說，5月進口改善的質(zhì)量更偏“生產(chǎn)鏈和科技鏈補庫”，而不是地產(chǎn)鏈、居民消費和一般內(nèi)需全面回暖。
往后看，我們延續(xù)前期觀點，二季度出口大概率維持較強韌性，但5月高增不宜線性外推。出口仍強，但強在AI、高端制造、汽車和區(qū)域再分配，而不是傳統(tǒng)外需全面回升。后續(xù)需要重點跟蹤以下變量：一是AI鏈條訂單和芯片價格能否延續(xù)高景氣；二是PMI新出口訂單回落是否延續(xù)；三是中東沖突對能源價格、航運成本和海外終端需求的二次影響?？傮w看，出口仍是當(dāng)前經(jīng)濟的重要托底項，但5月數(shù)據(jù)也提示，外需韌性更多來自結(jié)構(gòu)性景氣，內(nèi)需接力仍是后續(xù)經(jīng)濟能否穩(wěn)定修復(fù)的關(guān)鍵。
【策略涂婧清】海外流動性展望及其對市場風(fēng)格影響
三大外部擾動逐步落地，A股后續(xù)如何演繹？盡管美國制造業(yè)回暖帶動就業(yè)溫和改善，但通脹仍集中于能源端，未傳導(dǎo)至核心CPI，預(yù)計6月美聯(lián)儲大概率按兵不動，市場焦點轉(zhuǎn)向政策聲明及沃什表態(tài)。資金面上本周融資交易活躍度
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