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化解房地產(chǎn)市場(chǎng)和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，短時(shí)期內(nèi)對(duì)內(nèi)需有較大壓力，但中長(zhǎng)期內(nèi)也有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)輕裝上陣，更好實(shí)現(xiàn)AI革命的增長(zhǎng)紅利。
　　內(nèi)需偏弱是近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的癥結(jié)之一。短期看，內(nèi)需偏弱是房地產(chǎn)周期下行、居民收入增速放緩的結(jié)果。但從中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期走勢(shì)來(lái)看，我們認(rèn)為內(nèi)需偏弱可能是甩掉歷史包袱需要經(jīng)歷的過(guò)程。
　　過(guò)去以投資為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎，這種發(fā)展模式推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)。但任何政策都有成本和收益的兩面。投資驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的成本目前主要體現(xiàn)為房地產(chǎn)周期的下行和地方政府的債務(wù)壓力較大。二者既是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要的風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，也是拖累內(nèi)需的主要因素。去年整體投資負(fù)增長(zhǎng)以及今年前4月投資再度負(fù)增長(zhǎng)，就是房地產(chǎn)投資負(fù)增長(zhǎng)和基建投資放緩的結(jié)果。
　　我們預(yù)計(jì)今明兩年內(nèi)需走弱的趨勢(shì)即將觸底企穩(wěn)。房地產(chǎn)方面，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示一般而言房地產(chǎn)周期下行6-7年左右就會(huì)進(jìn)入磨底階段。從“三條紅線”政策算起，今明兩年房地產(chǎn)周期將逐步結(jié)束快速下行階段。高頻數(shù)據(jù)也顯示，今年“金三銀四”之后，房地產(chǎn)銷售量保持韌性。量在價(jià)先，如果今年房地產(chǎn)銷售量可以止跌回穩(wěn)的話，明年房地產(chǎn)銷售價(jià)格也可能將逐步回穩(wěn)，這意味著房地產(chǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拖累即將結(jié)束。
　　政策制定的地方政府債務(wù)問(wèn)題解決時(shí)點(diǎn)也在2027年前后。一則，每年2萬(wàn)億元的地方債務(wù)置換方案將在今年執(zhí)行完畢；二則，2024年-2028年每年安排8000億地方專項(xiàng)債置換存量隱債；三則，明年6月地方政府要完成城投平臺(tái)退出融資功能工作。上述措施可以大幅降低地方政府隱性債務(wù)余額和每年利息支出。地方政府財(cái)力有了更大的輾轉(zhuǎn)騰挪空間。
　　當(dāng)前，新一輪技術(shù)革命對(duì)基本面和資本市場(chǎng)的積極效應(yīng)更加明顯。但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)由于一些歷史包袱的問(wèn)題，行業(yè)分化問(wèn)題較為嚴(yán)重，新一輪技術(shù)革命的紅利只集中體現(xiàn)于部分行業(yè)，這不利于鞏固經(jīng)濟(jì)回溫向好的基礎(chǔ)。
　　參考海外經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)類似于剛剛跨越中等收入陷阱的韓國(guó)。當(dāng)時(shí)，韓國(guó)受亞洲金融風(fēng)暴的拖累，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，但隨后抓住互聯(lián)網(wǎng)革命的機(jī)會(huì)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在越過(guò)中等收入陷阱后迎來(lái)回升直到2008年全球金融危機(jī)。對(duì)于我國(guó)而言，解決好房地產(chǎn)和地方債務(wù)問(wèn)題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)輕裝上陣，利用AI革命的契機(jī)，也有望越過(guò)中等收入陷阱之后，改變現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)下臺(tái)階的趨勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)政策落地不及預(yù)期、全球衰退及主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策超預(yù)期。