>> 招商證券-A股投資策略周報(0614)：三大外部擾動逐步落地，A股后續(xù)如何演繹？-260614
| 上傳日期： |
2026/6/14 |
大小： |
2084KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張夏，李昊陽，涂婧清 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本周海外市場出現(xiàn)三個重要變化：1）通脹就業(yè)數(shù)據(jù)出爐后，預計6月美聯(lián)儲大概率按兵不動，市場焦點轉(zhuǎn)向政策聲明及沃什表態(tài)。2）Space X上市，對市場并無流動性沖擊；3）美伊局勢緩和預期升溫，有助于降低能源風險溢價。本周A股AI板塊呈現(xiàn)分化交易，上游交易通脹，下游交易通縮。展望后市，隨著6月議息落地及地緣沖突緩和，市場風險偏好有望修復，科技股及受壓制的有色金屬、中下游化工板塊有望占優(yōu)。
【觀策·論市】三大外部擾動逐步落地，A股后續(xù)如何演繹？盡管美國制造業(yè)回暖帶動就業(yè)溫和改善，但通脹仍集中于能源端，未傳導至核心CPI，預計6月美聯(lián)儲大概率按兵不動，市場焦點轉(zhuǎn)向政策聲明及沃什表態(tài)。資金面上本周融資交易活躍度放緩，杠桿交易降溫，但隨風險偏好修復融資有望回流。AI板塊呈現(xiàn)分化交易，上游交易通脹，下游交易通縮，我們認為長期應關注Token消費總量增速，只要需求擴張快于價格下行，產(chǎn)業(yè)仍將維持正向循環(huán)。此外，美伊局勢緩和預期升溫，有助于降低能源風險溢價。綜合來看，隨著6月議息落地及地緣沖突緩和，市場風險偏好有望修復，科技股及受壓制的有色金屬、中下游化工板塊有望占優(yōu)。
【復盤·內(nèi)觀】本周A股市場震蕩走弱，主要原因包括：（1）AI硬件鏈交易擁擠度處于高位；（2）臨近機構(gòu)資金半年度考核，前期風格漂移的基金產(chǎn)品面臨調(diào)倉壓力，集中流出科技板塊；（3）宏觀方面，歐、日央行加息預期升溫，全球權(quán)益市場整體風險偏好收斂。
【中觀·景氣】5月PPI同比增幅擴大，4月全球半導體銷額同比增幅擴大。本周景氣改善領域主要有：1）資源品中京唐港主焦煤和部分化工品價格上漲；2）5月各類挖掘機、裝載機銷量三個月滾動同比增幅擴大；3）TMT延續(xù)高景氣，DDRM持續(xù)漲價，5月集成電路出口、進口金額同比增幅擴大，4月全球半導體銷售額同比增幅擴大。5月PPI同比增幅擴大，CPI與PPI增速差繼續(xù)拉大，關注景氣較高或有改善的機械設備、半導體、通信設備、化工、煤炭等。
【資金·眾寡】融資凈流出與ETF凈申購，基金發(fā)行回落。融資資金前四個交易日合計凈流出330.1億元；新成立偏股類公募基金44.1億份，較前期下降63.1億份；ETF凈申購，對應凈流入118.1億元。融資資金凈買入基礎化工、機械設備、建筑材料等；原材料ETF贖回較多，信息技術(shù)ETF申購較多。重要股東凈減持規(guī)?？s小，計劃減持規(guī)模下降。
【主題·風向】Token經(jīng)濟下的AI大模型發(fā)展趨勢。當下AI大模型的競爭已經(jīng)步入白熱化階段，伴隨著主流AI模型綜合能力不斷提升，投資者對于AI的核心觀察指標正在從模型參數(shù)規(guī)模、訓練算力、榜單分數(shù)進一步轉(zhuǎn)向token價格、調(diào)用量和單位效率，token已經(jīng)成為AI產(chǎn)業(yè)中基礎經(jīng)濟單位。對于整個AI產(chǎn)業(yè)鏈來說，上游芯片廠商比拼的是誰能將單位token的生成成本壓得更低，中游模型廠商比拼的是誰能用同等數(shù)量的token輸出更高質(zhì)量的邏輯推理，而下游應用層比拼的則是誰能將這些token轉(zhuǎn)化為用戶愿意付費的商業(yè)場景。
【數(shù)據(jù)·估值】本周整體A股估值水平較上周下行，萬得全A指數(shù)PE（TTM）為18.6，較上周下行0.1，處于歷史估值水平的79.4%分位數(shù)。本周指數(shù)估值多數(shù)下跌，其中，基礎化工、建筑材料、非銀金融漲幅居前。
風險提示：經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，政策理解不全面，海外政策超預期收緊
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