>> 招商證券-6月美聯(lián)儲議息會議點評：2021年重現(xiàn)？-260618
| 上傳日期： |
2026/6/18 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,王濼賓 |
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事件：當(dāng)?shù)貢r間2026年6月17日，美聯(lián)儲召開議息會議，維持利率不變。
美聯(lián)儲貨幣政策前景與2021年極為相似。本次會議點陣圖顯示，今年加息和不加息的官員各有9位，但9位官員預(yù)測加息本就隱含了更強的鷹派傾向，市場對加息預(yù)期的定價再次提前。但點陣圖同樣顯示明后年的利率路徑是降息，這也對應(yīng)了本次會議后美債利率曲線明顯熊平。目前歐日央行加息靴子已經(jīng)落地，出于防止資金流出以及在中選地方選舉的關(guān)鍵時間窗口仍展示出經(jīng)濟韌性等考量，美聯(lián)儲勢必要回收寬松政策預(yù)期，這一變化與2021年如出一轍。但參考點陣圖，年底美債曲線再次倒掛概率不低，配合27財年財政赤字率下滑來看，27-28年美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險陡增，因此美聯(lián)儲加息靴子能否實質(zhì)落地存疑，反而屆時若有降息就是對美國經(jīng)濟衰退的確認(rèn)。
各類資產(chǎn)表現(xiàn)亦類似2021年。經(jīng)歷了去年各類資產(chǎn)普漲后，今年黃金與美股顯著分化、AI與非AI總體背離。若全球流動性持續(xù)收緊，強勢資產(chǎn)或進一步縮圈。Q3抱團AI或仍是最佳思路，正由于利率中樞難以下移，高通脹對傳統(tǒng)行業(yè)的拖累持續(xù)顯現(xiàn)，納指或仍將繼續(xù)虹吸實體經(jīng)濟，資金或仍將繼續(xù)抱團AI方向。但8-9月中選地方密集期過后，若AI講不出新敘事，納指就存在調(diào)整風(fēng)險。長期看，沃什上任并降低美聯(lián)儲對市場的影響，相當(dāng)于回收了2008年以來美聯(lián)儲給全球金融資產(chǎn)的確定性溢價。一旦AI資本開支降溫、納指轉(zhuǎn)跌，27年或許還有一定結(jié)構(gòu)性機會、28年市場或有較大的下行壓力。
美聯(lián)儲聲明體現(xiàn)了“沃什風(fēng)格”。與鮑威爾過去的聲明行文順序不同，沃什版本聲明的格式為：票數(shù)→政策決定→經(jīng)濟現(xiàn)狀→就業(yè)→通脹，且措辭更為簡潔干練。本次會議聲明要點包括：1）以12-0全票通過決定，分歧較此前大幅消除；2）維持政策利率不變，重申保持銀行體系充足準(zhǔn)備金的政策；3）對經(jīng)濟有信心。聲明指出“盡管中東沖突的不確定性仍處于高位，但美國經(jīng)濟活動正以穩(wěn)健速度擴張。生產(chǎn)率增長和資本投資表現(xiàn)強勁”；4）短期更關(guān)注雙重使命中的通脹。“就業(yè)增長與勞動力增長保持同步，失業(yè)率變化不大。通脹相對于委員會2%的目標(biāo)仍然偏高，部分反映了供應(yīng)沖擊推動了包括能源在內(nèi)的某些行業(yè)的價格上漲。委員會將帶來價格穩(wěn)定?！?；5）上次會議中所有關(guān)于前瞻指引和寬松傾向的措辭均被刪除。
本次點陣圖和SEP的幾個變化。本次FOMC美聯(lián)儲雖維持當(dāng)前利率水平不變，但下修年內(nèi)經(jīng)濟增長、失業(yè)率預(yù)期，大幅上修通脹預(yù)期，且點陣圖給出年內(nèi)一次加息指引，不過亦暗示27-28年再度轉(zhuǎn)為降息。此外，沃什本人未提交利率路徑預(yù)測，符合他對于降低美聯(lián)儲對市場影響的設(shè)想。他同時宣布成立專項工作組，審查聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表，研究貨幣政策影響路徑：主要來自利率工具還是資產(chǎn)負(fù)債表工具。
沃什講話和答記者問：對經(jīng)濟和就業(yè)相對樂觀，強調(diào)通脹風(fēng)險，取消前瞻指引，推動長期改革。
1）經(jīng)濟：承認(rèn)有不確定性，但總體樂觀。演講：盡管存在高度不確定性（部分歸因于中東沖突），但經(jīng)濟活動仍在以穩(wěn)健的步伐擴張。生產(chǎn)率增長和資本投資表現(xiàn)強勁。。答記者問：由強勁生產(chǎn)率拉動的經(jīng)濟增長絕非我們所恐懼的事情，而是我們欣然擁抱的事情。
2）就業(yè)：對目前現(xiàn)狀表示滿意。演講：就業(yè)增長與勞動力人口增長保持同步，失業(yè)率幾無變化。答記者問：委員會認(rèn)為勞動力市場是穩(wěn)定的。委員會中有一些人認(rèn)為目前的趨勢甚至比穩(wěn)定還要好。就業(yè)數(shù)據(jù)一直朝著好的方向發(fā)展。
3）通脹：強調(diào)通脹處于高位，堅決捍衛(wèi)物價穩(wěn)定。演講：通脹一直遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲長期以來設(shè)定的2%通脹目標(biāo)。這種情況已經(jīng)持續(xù)了五年多。委員會必將實現(xiàn)物價穩(wěn)定。答記者問：通脹是一種選擇。我無法比委員會的通脹表述說得更好了。
4）利率：不均衡的限制性。演講：維持政策利率不變，重申保持銀行體系充足準(zhǔn)備金的政策。答記者問：我現(xiàn)在無法向你們透露任何關(guān)于我們下一步行動的前瞻指引。目前政策限制性的情況是不均衡的，在房地產(chǎn)領(lǐng)域美聯(lián)儲的政策似乎具有一定的限制性，但在金融市場領(lǐng)域確很難說出這樣的話。
5）美聯(lián)儲改革：放棄前瞻指引，拒絕給出個人SEP，推進長期改革。演講：今天政策聲明的不同之處在于它更精簡，并放棄了一些舊措辭。聲明中也取消了所謂的“前瞻指引”，我們一致認(rèn)為前瞻性指并不適合當(dāng)前的政策局面。我本人沒有提供任何自己的SEP預(yù)測，這與我對SEP長期以來的看法是一致的。在五個核心領(lǐng)域各成立一個工作組：第一，美聯(lián)儲的溝通機制；第二，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表；第三，對現(xiàn)有數(shù)據(jù)源的使用和依賴；第四，轉(zhuǎn)型時代的生產(chǎn)率與就業(yè)；第五，美聯(lián)儲的通脹框架。答記者問：希望大多數(shù)工作組能在年底前完成工作。點陣圖對政策的傳導(dǎo)沒有幫助。我認(rèn)為金融市場對新信息做出反應(yīng)時表現(xiàn)最好，而當(dāng)金融市場去糾結(jié)美聯(lián)儲將對這些新信息做出何種反應(yīng)時，市場的運轉(zhuǎn)效率反而會降低。金融市場的價格可能是引導(dǎo)央行行長決策的最重要的信息來源。
市場反應(yīng)：美股、美債、黃金均下跌，美元指數(shù)震蕩。美股三大指數(shù)標(biāo)普500、納斯達(dá)克
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