>> 浙商證券-債市策略思考：如何看待沃什首秀-260619
| 上傳日期： |
2026/6/19 |
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| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
覃漢,崔正陽(yáng) |
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核心觀點(diǎn)
美聯(lián)儲(chǔ)6月FOMC會(huì)議召開(kāi)，沃什明面偏鷹，但或仍留有鴿派回旋空間，與美伊和談形成一定程度對(duì)沖，短期環(huán)境或相對(duì)利好權(quán)益資產(chǎn)。展望下一階段，國(guó)內(nèi)權(quán)益行情短線或可保持樂(lè)觀，債市或仍有上漲空間。
如何看待沃什首秀
1）我們此前曾提出，短期加息預(yù)期交易仍占主導(dǎo)地位，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注美伊談判及美聯(lián)儲(chǔ)兩大信號(hào)，近期兩者均出現(xiàn)新的邊際變化。
2）美伊達(dá)成諒解備忘錄，國(guó)際油價(jià)顯著回落。6月15日，美國(guó)、伊朗、巴基斯坦等多方參與者共同表示，美國(guó)與伊朗已達(dá)成諒解備忘錄，自4月初?；鹨詠?lái)美伊雙方在談判桌上終于取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。國(guó)際油價(jià)應(yīng)聲回落，WTI原油、布倫特原油價(jià)格單日分別收跌4.87%、4.52%。在油價(jià)有望持續(xù)回落的普遍預(yù)期下，由高油價(jià)引發(fā)的通脹問(wèn)題或得到較大緩解，從而為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作留下更多回旋空間。
3）6月18日，沃什上演美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議首秀，明面上釋放的信號(hào)相對(duì)偏鷹，但或也為后續(xù)鴿派轉(zhuǎn)變預(yù)留了相對(duì)充裕的想象空間。
4）美聯(lián)儲(chǔ)在6月FOMC會(huì)后宣布維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間在3.50%-3.75%不變，自2025年12月降息后已連續(xù)四次會(huì)議按兵不動(dòng)，整體符合市場(chǎng)預(yù)期。
5）會(huì)議聲明大幅精簡(jiǎn)，取消前瞻性指引。與鮑威爾時(shí)期相比，本次會(huì)議聲明出現(xiàn)大幅精簡(jiǎn)，且不再提供所謂“前瞻性指引”。從具體內(nèi)容來(lái)看，本次聲明對(duì)通脹的關(guān)注度遠(yuǎn)高于就業(yè)。
6）宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)、就業(yè)強(qiáng)、通脹飆升、利率走高”的整體圖景。對(duì)比3月及6月兩次議息會(huì)議時(shí)委員提供的SEP預(yù)測(cè)材料，可以看到各位委員對(duì)GDP同比增速的預(yù)測(cè)由2.4%小幅回落至2.2%，失業(yè)率由4.4%下降至4.3%，PCE、核心PCE同比增速分別由2.7%、2.7%上行至3.6%、3.3%，至2026年年底的聯(lián)邦基金利率預(yù)測(cè)值也由3.4%躍升至3.8%，成為指向潛在加息可能的一大重要依據(jù)。
7）點(diǎn)陣圖反映出相對(duì)強(qiáng)烈的鷹派預(yù)期。本次會(huì)議點(diǎn)陣圖發(fā)生大幅變化，僅1人認(rèn)為2026年仍會(huì)降息25BP，8人認(rèn)為全年利率保持不變，9人認(rèn)為2026年將至少加息1次，加息已取代降息成為美聯(lián)儲(chǔ)官員之間的主流聲音，反映出相對(duì)強(qiáng)烈的鷹派預(yù)期。
8）改革成為沃什帶給美聯(lián)儲(chǔ)的最大變化。一方面，沃什主張減少前瞻指引，6月FOMC會(huì)議聲明已出現(xiàn)大幅精簡(jiǎn)，并且沃什本人并未提供SEP經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)材料及點(diǎn)陣圖數(shù)據(jù)；另一方面，沃什宣布將成立美聯(lián)儲(chǔ)溝通、資產(chǎn)負(fù)債表、數(shù)據(jù)源使用、生產(chǎn)率及就業(yè)、通脹框架等五大工作小組，針對(duì)具體領(lǐng)域開(kāi)展專項(xiàng)研究，并計(jì)劃在年底前得出相關(guān)結(jié)論，為美聯(lián)儲(chǔ)機(jī)制改革提供參考依據(jù)。
9）沃什明面偏鷹，但或仍留有鴿派回旋空間。首先，通脹既是問(wèn)題也是解法。部分投資者以沃什對(duì)通脹的鷹派表態(tài)來(lái)推定其鷹派態(tài)度，但我們認(rèn)為通脹既是問(wèn)題也是解法，尤其在美伊整體向好、國(guó)際油價(jià)持續(xù)回落的背景下，通脹高峰或已過(guò)去，后續(xù)若出現(xiàn)通脹回落跡象，或可成為推動(dòng)其轉(zhuǎn)向?qū)捤傻闹匾蛩亍?br> 10）其次，鷹派的是美聯(lián)儲(chǔ)，或非沃什。SEP預(yù)測(cè)材料與點(diǎn)陣圖是市場(chǎng)普遍認(rèn)為本次會(huì)議偏鷹的重要依據(jù)，但值得注意的是，沃什并未提交相關(guān)材料，上述材料僅反映美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部其他官員的看法，而非沃什本人的意見(jiàn)。
11）最后，五大工作組或成為沃什潛在鴿派回旋的重要手段。以當(dāng)前關(guān)注度最高的通脹為例，以市場(chǎng)關(guān)注度較高的PCE同比增速來(lái)看，當(dāng)前通脹確有明顯抬升，但若以達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)公布的截尾PCE來(lái)看，當(dāng)前通脹水平并未發(fā)生顯著變化，仍在趨勢(shì)下行過(guò)程中?？紤]五大工作組的性質(zhì)，后續(xù)或存在某種潛在路徑，即某個(gè)工作組經(jīng)過(guò)研究后得出結(jié)論，截尾PCE比常規(guī)PCE更能反映現(xiàn)實(shí)的通脹水平，那么掣肘美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策寬松的最大因素便可迎刃而解，不加息乃至降息都可能成為擺在沃什面前的可選項(xiàng)。
12）整體來(lái)看，美伊或有望正式簽署諒解備忘錄，對(duì)提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好起到積極作用，沃什首秀雖呈現(xiàn)一定鷹派，但背后仍留有鴿派回旋空間，兩者對(duì)沖之下，當(dāng)前整體環(huán)境或仍對(duì)權(quán)益資產(chǎn)等相對(duì)利好。
股債行情展望
1）在美伊和談利好催化下，近期權(quán)益市場(chǎng)走出修復(fù)行情，上證指數(shù)再度接近4100點(diǎn)。我們認(rèn)為，若美伊之間短期內(nèi)不再爆發(fā)超預(yù)期摩擦，權(quán)益市場(chǎng)或有望復(fù)刻4月8日美伊宣布?；鸷蟮男迯?fù)行情，權(quán)益市場(chǎng)短線行情或相對(duì)樂(lè)觀。
2）陸家嘴論壇后，債券投資者對(duì)寬貨幣工具的預(yù)期雖有落空，但變相來(lái)說(shuō)或也意味著后續(xù)仍有可期待空間。與此同時(shí)，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步指向經(jīng)濟(jì)外熱內(nèi)冷結(jié)構(gòu)分化，加之資金環(huán)境暫不具備持續(xù)大幅收緊的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，債市整體仍表現(xiàn)為利多強(qiáng)于利空，行情或仍有上漲空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)超預(yù)期邊際變化；機(jī)構(gòu)行為大幅趨同并形成負(fù)反饋。
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