>> 國泰君安期貨-合成橡膠周度報告-260621
| 上傳日期： |
2026/6/21 |
大小： |
2817KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
-- |
作者： |
楊鈜漢 |
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本周合成橡膠觀點：基本面偏弱，但估值偏低，震蕩運行
供應(yīng)
本周國內(nèi)順丁橡膠產(chǎn)能利用率環(huán)比小幅提升，主因燕山石化恢復(fù)兩線運行，益華橡塑裝置提負(fù)生產(chǎn)。本周揚子石化、獨山子石化、山東威特、振華新材料等裝置繼續(xù)停車中，錦州石化開車生產(chǎn)部分稀土順丁橡膠，目前短時停車清理管道，其他裝置正常生產(chǎn)。下周國內(nèi)順丁橡膠裝置暫無新增檢修或重啟計劃，預(yù)計國內(nèi)產(chǎn)能利用率及產(chǎn)量波動幅度有限。預(yù)計下周期順丁橡膠裝置無新增檢修計劃。山東威特、振華新材料、揚子石化、獨山子石化繼續(xù)檢修，其他裝置正常運行。預(yù)計下周順丁橡膠產(chǎn)能利用率小范圍波動。（隆眾資訊）
需求
剛需方面，本周中國半鋼輪胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為69.36%，環(huán)比-2.12個百分點，同比-2.18個百分點；全鋼輪胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為65.69%，環(huán)比-1.95個百分點，同比+4.30個百分點。本周輪胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率環(huán)比走低，部分企業(yè)周內(nèi)存檢修或降負(fù)安排，拖拽樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率走低，周期內(nèi)內(nèi)銷走貨乏力，外貿(mào)出貨仍存一定支撐。預(yù)計下周期輪胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率仍存走低預(yù)期，部分輪胎企業(yè)在“端午節(jié)“假期期間存3-5天檢修安排，將拖拽樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率進(jìn)一步走低。（隆眾資訊）
替代需求方面，目前NR-BR主力合約價差低位反轉(zhuǎn)，逐步回到合理水平。目前合成橡膠已經(jīng)低于20號膠的主力合約價格，合成橡膠整體需求預(yù)計受價差影響逐步改善。
庫存
截至2026年6月17日，國內(nèi)順丁橡膠樣本生產(chǎn)企業(yè)庫存量及樣本社會倉庫庫存量合值5.25萬噸，環(huán)比上周期下降2.63個百分點。周期內(nèi)，順丁橡膠供應(yīng)層面波動有限，疊加現(xiàn)貨端進(jìn)口少出口多的趨勢，供應(yīng)壓力一般；而需求端輪胎及其他橡膠制品行業(yè)受假期影響開工或有走弱，采購更趨謹(jǐn)慎，綜合成本及供需壓力下，順丁橡膠價格下挫。下周預(yù)期來看，順丁橡膠裝置預(yù)期開工或仍波動有限，但綜合進(jìn)出口趨勢及市場消化情況，順丁橡膠庫存量預(yù)期維持在5.0-5.2萬噸水平。（隆眾資訊）
估值
目前順丁橡膠期貨基本面靜態(tài)估值區(qū)間為12500-13600元/噸。上方估值而言，給予可交割品現(xiàn)貨出廠價加500元/噸左右的升水為壓力位。下方估值而言，邏輯一，NRBR主力合約價差靠近2000-2400元/噸附近，有靜態(tài)估值支撐。由于順丁庫存偏中性，目前主要錨順丁橡膠生產(chǎn)成本。順丁的理論完全成本估算主要基于丁二烯價格* 1.02+（輔劑+人工）=9900*1.02+2500≈12600。實際完全成本來看，據(jù)工廠差異，固定費用從1500至2500元/噸不等，因此最低成本約在11900元/噸附近（9900*1.02+1800）。
觀點
短期來看，端午節(jié)期間中東地緣仍有反復(fù)，但中期來看市場就霍爾木茲海峽地緣問題仍以緩解預(yù)期為主導(dǎo)，國際能源價格震蕩承壓，合成橡膠短期仍跟隨油品產(chǎn)業(yè)鏈為主，但由于NR-BR價差大幅走擴(kuò)，橡膠板塊對合成橡膠估值逐步形成支撐?；久娑?，丁二烯基本面缺少驅(qū)動進(jìn)入，順丁基本面中性。產(chǎn)業(yè)鏈來看，丁二烯環(huán)節(jié)供需雙減后6月供需小幅雙增，供應(yīng)端開工率變化幅度有限，需求端，順丁及丁苯開工環(huán)比提升，ABS、SBS需求回歸有限。丁二烯在前期大幅降價以后給予下游生產(chǎn)企業(yè)一定加工利潤，后續(xù)預(yù)計丁二烯產(chǎn)銷對價格形成支撐但缺乏驅(qū)動。順丁橡膠環(huán)節(jié)，目前同樣呈現(xiàn)大幅的供需雙減后供應(yīng)及需求均有所回升，庫存中性，基本面整體中性。整體來看，合成橡膠產(chǎn)業(yè)鏈基本面偏中性承壓，基本面及原油壓制合成橡膠上方空間，橡膠板塊支撐合成橡膠下方空間，預(yù)計盤面震蕩承壓，但下方空間收窄。此外，地緣沖突的變化或?qū)е氯諆?nèi)盤中走勢的波動率明顯加劇，交易邏輯跟隨地緣的消息面變化較快，建議各位投資者做好風(fēng)險管理。
策略
單邊：弱勢運行，但下方空間收窄；上方壓力13600-13800元/噸附近，下方支撐12500-12600元/噸附近；
跨品種：估值角度考量，后續(xù)逐步關(guān)注多BR空NR頭寸，但仍未見驅(qū)動，替代需求僅為支撐不是驅(qū)動。
風(fēng)險點
天然橡膠東南亞自然災(zāi)害擾動，日韓地區(qū)乙烯裝置超預(yù)期檢修，原油價格大幅波動、宏觀事件沖擊、地緣政治風(fēng)險。
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