>> 國泰君安期貨-鋁&氧化鋁產(chǎn)業(yè)鏈周度報告-260621
| 上傳日期： |
2026/6/21 |
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| 2633KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
王蓉 |
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◆本周鋁價整體呈現(xiàn)波動重心下移后的低位修復(fù)走勢，盤面主線由前期中東供應(yīng)擾動切換至地緣風(fēng)險溢價回落后的再定價。具體來看，美伊達(dá)成初步和解框架后，市場對于霍爾木茲海峽運(yùn)輸受阻及中東鋁供應(yīng)進(jìn)一步惡化的擔(dān)憂邊際降溫，LME鋁價率先出現(xiàn)大幅回落，內(nèi)盤鋁價也在內(nèi)外盤聯(lián)動和情緒回吐的影響下同步下探。由于前期地緣風(fēng)險溢價交易較為充分，消息落地后盤面回落速度較快，滬鋁一度下探至23700元/噸附近。不過，價格快速回落后，下游逢低補(bǔ)庫意愿有所增強(qiáng)，疊加海外供應(yīng)實際恢復(fù)仍需要時間，鋁價隨后出現(xiàn)小幅修復(fù)。
◆往后看，我們傾向于用上方有壓力、下方有支撐的思路看待鋁價。上方壓力主要來自三方面：一是美伊和解及霍爾木茲海峽重開預(yù)期削弱了海外供應(yīng)進(jìn)一步收縮的想象空間，前期地緣驅(qū)動對價格的邊際拉動減弱；二是國內(nèi)電解鋁供應(yīng)端維持高位運(yùn)行，供應(yīng)端難以提供新的減量邏輯；三是國內(nèi)電解鋁社會庫存雖然延續(xù)去化，但絕對水平仍處于歷年偏高位置，疊加6月逐步進(jìn)入消費(fèi)淡季，下游消費(fèi)環(huán)比走弱。下方支撐則主要來自海外低庫存和實際供應(yīng)修復(fù)的滯后性。即使中東局勢邊際緩和，前期受影響的鋁廠復(fù)產(chǎn)、物流恢復(fù)和現(xiàn)貨流通改善都需要時間，LME庫存仍處低位，全球鋁供需缺口并未立即消失。國內(nèi)方面，上周走訪河南多家鋁加工企業(yè)后反饋，出口訂單整體仍保持較好狀態(tài)，部分企業(yè)出口量仍有增長，同時高新技術(shù)產(chǎn)品等部分新興制造需求對鋁消費(fèi)底部仍有一定支撐。綜合來看，鋁價當(dāng)前不宜繼續(xù)押注單邊地緣溢價上行，但在海外低庫存、出口支撐和國內(nèi)逢低補(bǔ)庫存在的背景下，下方也不宜看得過深，短期或進(jìn)入震蕩收斂格局。
◆周度數(shù)據(jù)看，A00現(xiàn)貨升貼水走弱；庫存端本周去庫較多，但絕對水平持續(xù)偏高，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能維持高位，下游加工利潤有所修復(fù)，需求端修復(fù)力度仍顯不足。具體來看，電解鋁短期周度級別的微觀需求上，并不理想。截至6月18日，鋁錠社庫較前周去庫6.1萬噸至125.6萬噸。截至本周四，SMM華東現(xiàn)貨貼水40元/噸（環(huán)比前周走弱），佛山現(xiàn)貨貼水90元/噸（環(huán)比前周走弱）。下游方面，截至6月18日鋁板帶箔周度總產(chǎn)量環(huán)比小幅上升，環(huán)比上周增加0.18萬噸；國內(nèi)鋁下游龍頭企業(yè)開工率小幅下降，環(huán)比下降0.2%，整體符合季節(jié)性。下游加工利潤看，鋁棒加工費(fèi)較前周下降10元/噸，下游加工利潤整體上看有所修復(fù)。
◆本周氧化鋁價格整體維持高位震蕩，主力價格運(yùn)行在2910元/噸附近。從盤面表現(xiàn)來看，上周市場集中交易幾內(nèi)亞鋁土礦出口管控預(yù)期以及山西安檢、環(huán)保檢查趨嚴(yán)帶來的供應(yīng)擾動，推動氧化鋁價格明顯上行；本周雖然并未出現(xiàn)進(jìn)一步大幅拉漲，但價格也未明顯回吐前期漲幅，說明礦端政策風(fēng)險和國內(nèi)供應(yīng)擾動仍對盤面形成支撐。
◆后市來看，我們維持氧化鋁高位震蕩的判斷。支撐主要來自兩方面：一是幾內(nèi)亞出口管制相關(guān)細(xì)則仍未明朗，礦端政策風(fēng)險尚未解除，若后續(xù)出口壓減幅度較大，尤其是年化出口量降至1.5億噸或以下，國內(nèi)氧化鋁廠維持滿產(chǎn)的難度將明顯上升；二是山西安檢及環(huán)保檢查擾動仍在發(fā)酵，短期現(xiàn)貨流通存在邊際收緊預(yù)期，貿(mào)易商挺價意愿較強(qiáng)。但上方壓力同樣明確，當(dāng)前氧化鋁基本面并未看到實質(zhì)性反轉(zhuǎn)，國內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能仍處高位，供應(yīng)過剩格局尚未根本改變。庫存端來看，港口庫存、倉單及廠庫壓力仍然偏高，尚未看到明確去庫拐點；需求端雖然電解鋁高開工率支撐剛性消耗，但需求總量受電解鋁產(chǎn)能天花板約束，難以消化氧化鋁端持續(xù)釋放的供應(yīng)增量。綜合來看，本輪氧化鋁價格偏強(qiáng)更多來自礦端政策預(yù)期、山西供應(yīng)擾動和成本支撐的共同作用，而非現(xiàn)貨基本面已經(jīng)轉(zhuǎn)強(qiáng)。若幾內(nèi)亞政策最終具備較強(qiáng)約束力，疊加山西供應(yīng)端擾動持續(xù)，氧化鋁價格仍有進(jìn)一步上探可能；但若政策力度不及預(yù)期，或庫存繼續(xù)累積、現(xiàn)貨成交維持剛需為主，則價格在脫離成本線后上行動能會受到限制。短期氧化鋁低位有礦端預(yù)期和成本托底，高位則受供應(yīng)寬松和庫存壓力壓制，預(yù)計仍以高位震蕩和政策博弈為主。
◆從最新現(xiàn)貨及庫存跟蹤來看，最新的現(xiàn)貨端來看，四網(wǎng)均價口徑看，截至6月18日山西、河南、山東、廣西、貴州、內(nèi)蒙古分別報在2779、2764、2748、2674、2781、2770元/噸，較上周分別上漲38、30、33、10、0、30元/噸。澳洲FOB遠(yuǎn)期現(xiàn)貨報價持平至310美元/噸，鲅魚圈CIF報價持平至344美元/噸，較上周小漲。庫存方面，截至本周四（6月18日）ALD全口徑社庫在563萬噸，較上周減少0.4萬噸；鋼聯(lián)口徑累庫，截至6月18日當(dāng)周全口徑庫存較上周增加1.4萬噸，氧化鋁廠內(nèi)庫存回落，電解鋁廠氧化鋁庫存于上周回落，港口庫存回升，站臺/在途庫存回升。
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