>> 招商證券-宏觀與大類資產(chǎn)周報：四位一體看全球經(jīng)濟與AI行情-260621
| 上傳日期： |
2026/6/21 |
大小： |
854KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券 |
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作者： |
張靜靜,張一平,羅丹 |
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國內(nèi)方面，5月經(jīng)濟K型分化加劇，但結合近期陸家嘴金融論壇及發(fā)改委新聞發(fā)布會來看，短期內(nèi)推出增量政策概率不高。
海外方面，沃什上任終結美聯(lián)儲前瞻指引，貨幣政策不再具備穩(wěn)定預期，疊加中東局勢不明，加劇AI以外資產(chǎn)的不確定性，非高景氣領域資產(chǎn)承壓。
資產(chǎn)方面，四位一體地看全球經(jīng)濟與AI行情。中國出口份額的三次中樞上移，分別對應全球消費電子、新能源和AI產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)。每次產(chǎn)業(yè)爆發(fā)均帶動A股走牛：制造與賽道盈利改善，人民幣升值推動結售匯順差擴張，形成正反饋。當前AI行情可交叉印證四個一體指標——全球AI資本開支、中國高技術出口、匯率與結售匯順差。據(jù)全球公司指引，資本開支同比或于26Q3見頂，故Q3可繼續(xù)看好AI，Q4不確定性上升。
1、國內(nèi)方面：5月經(jīng)濟K型分化加劇。出口增速超預期，PPI同比創(chuàng)近四年新高，工業(yè)增加值反彈，外需與生產(chǎn)偏強；但消費零售轉負，固定資產(chǎn)投資跌幅擴大，房地產(chǎn)銷售承壓，信貸需求低迷。結合近期陸家嘴金融論壇及發(fā)改委新聞發(fā)布會來看，短期內(nèi)推出增量政策概率不高，更多的是加快用足用好存量政策。
2、海外方面：1）6月FOMC美聯(lián)儲雖維持當前利率水平不變，但下修年內(nèi)經(jīng)濟增長、失業(yè)率預期，大幅上修通脹預期，點陣圖給出年內(nèi)一次加息指引且暗示27-28年再度轉為降息。預計年底美債曲線或再度倒掛。2）6月17日伊朗官方媒體公布同美國達成的諒解備忘錄條款內(nèi)容。隨后以色列空襲南黎巴嫩，20日伊朗宣布關閉海峽，綜合看目前局勢仍高度緊張。
3、資產(chǎn)方面：1）美聯(lián)儲與中東局勢加劇AI以外資產(chǎn)價格的不確定性。沃什上任，美聯(lián)儲前瞻指引時代落幕，貨幣政策不再具備穩(wěn)定預期。中東局勢前景亦仍具有不確定性。上述情形對高景氣領域之外的資產(chǎn)并不友好。2）四位一體地看全球經(jīng)濟與AI行情。2012年以來中國出口份額中樞三次上移分別對應了全球三大產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)：2012-2015年消費電子產(chǎn)業(yè)、2020-2021年新能源產(chǎn)業(yè)以及2024年以來的AI產(chǎn)業(yè)。進一步看，全球產(chǎn)業(yè)爆發(fā)階段，中國股市也均呈現(xiàn)出牛市特征：中國制造及賽道企業(yè)盈利受益于全球產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，人民幣匯率升值推動結售匯順差擴張?zhí)嵴褓Y本市場的正反饋。換言之，當前AI產(chǎn)業(yè)全球資本開支、中國高技術方向出口、人民幣匯率以及國內(nèi)銀行結售匯順差四個指標是一體四面，榮損同源。我們可用上述四個指標交叉印證AI行情的持續(xù)性?；谌蛏鲜泄局敢?，全球資本開支同比增速或在26Q3見頂，若該指引有效，那么，Q3繼續(xù)擁抱AI、Q4不確定性升溫。
貨幣流動性跟蹤（6月15日——6月18日）
資金價格中樞繼續(xù)上行，資金面依然處于偏緊狀態(tài)
流動性復盤：
本周，資金面整體呈中性偏緊格局，核心矛盾在于稅期走款、大行融出低位與季末因素共振推升資金價格，DR001、DR007穩(wěn)定運行于1.4%政策利率上方，隔夜利率時隔兩月重回OMO利率之上。為平抑利率波動，央行連續(xù)四日大額凈投放7天逆回購超8200億元，維持流動性呵護態(tài)度，但資金利率并未明顯回落，凸顯銀行體系負債端壓力猶存。關鍵轉折出現(xiàn)在17日的陸家嘴論壇，央行宣布優(yōu)化臨時隔夜正逆回購機制、收窄利率走廊至1.15%-1.65%，釋放出無意讓資金利率進一步上行的明確信號，有效緩解了市場對季末流動性收緊的擔憂。
公開市場操作方面，共有7190億元7天期逆回購、6000億元6M買斷式逆回購與2500億元國庫現(xiàn)金定存到期，央行累計開展了15428億元7天期逆回購與6000億元6M買斷式逆回購操作，實現(xiàn)凈投放5738億元。往后看，下周（6月22日—6月26日）7天逆回購到期19358億、MLF到期3000億。
貨幣市場：
資金價格方面，本周R001、DR001、R007、DR007價格中樞分別為1.46%、1.43%、1.47%、1.47%；周度均值來看，R001、DR001、R007、DR007資金價格較前一周分別上升了2.94、3.62、4.76、4.30bp。成交量方面，銀行間質押式回購日均成交額56094.25億元，較上周增加319.53億元。
政府債：
本周，地方政府債凈融資185.58億元，國債凈融資-2544億元，合計凈融資約-2358.42億元，（6.15-6.18）政府債凈繳款合計為-129.72億元。按照目前披露的發(fā)行計劃來看，下周（6月22日-6月26日），政府債預計凈繳款規(guī)模升至5600億以上。
同業(yè)存單：
一級市場，一級市場，截至6月18日，長短端同業(yè)存單利率中樞集體上行。具體來看，1M、3M、6M、9M、1Y同業(yè)存單利率中樞分別為1.45%、1.47%、1.50%、1.51%、1.53%，較上周分別變動+5.91、+5.92、+5.66、+4.01、+2.85bp。二級市場，周度均值來看，1個月AAA同業(yè)存單上行3.03bp至1.4288%，3個月AAA同業(yè)存單上行3.38bp至1.4438%，9個月AAA同業(yè)存單上行2.01bp，一年AAA同業(yè)存單上行1.67bp。
大類資產(chǎn)表現(xiàn)跟蹤（6月15日——6月19日）
權益：
1）A股市場：主要指數(shù)全面上漲，創(chuàng)業(yè)板和深證成指領漲。
2）港股市場：恒指、恒科指數(shù)繼續(xù)下行，整體表現(xiàn)弱于A股。。
3）海外股市：美股小幅上漲，納指表現(xiàn)相對占優(yōu)。
債券：
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