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本周沃什首秀，其傳遞出的戰(zhàn)略模糊意圖，有利于市場回歸業(yè)績和產(chǎn)業(yè)本身。我們并不認(rèn)同市場擔(dān)憂利率走高壓制科技，我們認(rèn)為當(dāng)前傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)比科技對于利率更加敏感。展望后市，在聯(lián)儲(chǔ)、海峽等宏觀變量落地后，即將迎來海外科技龍頭與A股密集的財(cái)報(bào)披露期，我們認(rèn)為要聚焦科技主線，沿著EPS方向交易，其中重點(diǎn)關(guān)注AI上游的漲價(jià)行情。
　　【觀策·論市】告別交易聯(lián)儲(chǔ)：科技定價(jià)錨回歸產(chǎn)業(yè)。美聯(lián)儲(chǔ)正在主動(dòng)退出對市場預(yù)期的管理，點(diǎn)陣圖作用被弱化、前瞻指引大幅收縮，全球資產(chǎn)定價(jià)正在從交易聯(lián)儲(chǔ)逐步轉(zhuǎn)向交易數(shù)據(jù)，短期市場波動(dòng)率可能上升，但產(chǎn)業(yè)基本面對資產(chǎn)價(jià)格的影響權(quán)重有望重新提升。不能簡單認(rèn)為利率上行利空科技：傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)仍受制于地產(chǎn)與消費(fèi)需求不足，需要通過降息改善信用環(huán)境和需求預(yù)期；而AI產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入盈利兌現(xiàn)階段，訂單增長、產(chǎn)品漲價(jià)和業(yè)績兌現(xiàn)正成為更重要的定價(jià)變量。中際旭創(chuàng)超貴州茅臺(tái)的意義不在于排名，而在于中國資本市場定價(jià)范式從確定性溢價(jià)向成長性溢價(jià)切換，未來科技股總市值批量超過貴州茅臺(tái)有望成為常態(tài)。7月表現(xiàn)較好的領(lǐng)域仍將主要集中于中報(bào)業(yè)績增速較高的方向，包括TMT漲價(jià)鏈、出口景氣及出海擴(kuò)張領(lǐng)域，以及供需格局改善的資源品。
　　【復(fù)盤·內(nèi)觀】本周A股市場分化走強(qiáng)，主要原因包括：（1）盤面結(jié)構(gòu)上，市場成交額量能放大，但資金向科技成長板塊聚集，大額資金流出價(jià)值防御板塊；（2）宏觀方面，霍爾木茲海峽恢復(fù)通行，國際油價(jià)下跌，全球通脹壓力緩解疊加美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變，市場風(fēng)偏回暖；（3）政策面，2026陸家嘴論壇期間，證監(jiān)會(huì)將第五套未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)擴(kuò)容，科創(chuàng)板改革超預(yù)期落地，硬科技賽道政策底座夯實(shí)。
　　【中觀·景氣】5月社零同比轉(zhuǎn)負(fù)，集成電路產(chǎn)量三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅擴(kuò)大。本周景氣改善的領(lǐng)域主要有：1）資源品中銅、錫、鉬等多數(shù)金屬價(jià)格上漲；2）5月主要企業(yè)工程機(jī)械銷售三個(gè)月滾動(dòng)同比增速普遍改善，工業(yè)機(jī)器人、金屬切削機(jī)床產(chǎn)量三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅擴(kuò)大；3）TMT延續(xù)高景氣，DDR5價(jià)格持續(xù)上漲，5月集成電路產(chǎn)量三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅擴(kuò)大；4）迎峰度夏用電需求回暖，5月我國發(fā)電量三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅擴(kuò)大。5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比轉(zhuǎn)負(fù)。推薦景氣較高或有改善的有色、工程機(jī)械、自動(dòng)化設(shè)備、半導(dǎo)體、非銀、電力等。
　　【資金·眾寡】融資凈流出與ETF凈申購，基金發(fā)行回落。融資資金前四個(gè)交易日合計(jì)凈流出330.1億元；新成立偏股類公募基金44.1億份，較前期下降63.1億份；ETF凈申購，對應(yīng)凈流入118.1億元。融資資金凈買入基礎(chǔ)化工、機(jī)械設(shè)備、建筑材料等；原材料ETF贖回較多，信息技術(shù)ETF申購較多。重要股東凈減持規(guī)?？s小，計(jì)劃減持規(guī)模下降。
　　【主題·風(fēng)向】關(guān)注覆銅板供需缺口。隨著AI服務(wù)器、高速交換機(jī)、數(shù)據(jù)中心、光模塊、先進(jìn)封裝的需求持續(xù)提升，覆銅板產(chǎn)業(yè)鏈正進(jìn)入一輪由工藝升級、材料緊缺和供需錯(cuò)配共同驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性上行周期。過去，覆銅板行業(yè)更多被視為電子終端需求的后周期品種，價(jià)格波動(dòng)主要受消費(fèi)電子庫存、銅價(jià)、覆銅板供給和下游補(bǔ)庫節(jié)奏影響。但本輪覆銅板漲價(jià)邏輯已經(jīng)明顯發(fā)生變化：需求端不再只是普通電子產(chǎn)品回暖，而是AI服務(wù)器、高速網(wǎng)絡(luò)和先進(jìn)算力平臺(tái)推動(dòng)板材規(guī)格全面升級；供給端高層數(shù)PCB、低損耗覆銅板、HVLP銅箔等多個(gè)高端環(huán)節(jié)同步出現(xiàn)產(chǎn)能不足現(xiàn)象。從產(chǎn)業(yè)趨勢角度看，本輪覆銅板上行周期不是簡單的補(bǔ)庫存行情，而是AI算力平臺(tái)升級帶來的工藝迭代周期。
　　【數(shù)據(jù)·估值】本周整體A股估值水平較上周上行，萬得全A指數(shù)PE（TTM）為19.0，較上周上行0.5，處于歷史估值水平的86.2%分位數(shù)。本周指數(shù)估值漲跌分化，其中電子、建材、機(jī)械漲幅居前，煤炭、食品飲料、農(nóng)林牧漁跌幅居前。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，政策理解不全面，海外政策超預(yù)期收緊