>> 國盛證券-科大智能(300222)自研SST、布局上游SiC的全鏈條玩家-260622
| 上傳日期： |
2026/6/22 |
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| 1803KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張一鳴,楊潤思,宋嘉吉 |
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公司始終深耕智能配用電領(lǐng)域，構(gòu)建了完整的“一二次側(cè)”能力矩陣。公司既具備一次設(shè)備（一二次融合斷路器、環(huán)網(wǎng)柜等）的制造能力，又掌握二次設(shè)備（FTU、DTU、智能融合終端等）的控制與通信技術(shù)。這種“一次+二次”的雙重基因，使公司天然具備研發(fā)固態(tài)變壓器（SST）這樣“一二次融合體”的系統(tǒng)性優(yōu)勢——從硬件架構(gòu)到智能控制算法，從設(shè)備制造到系統(tǒng)集成，形成了其他純一次或純二次廠商難以復制的競爭壁壘。
在SST及AIDC供配電領(lǐng)域，公司正通過“內(nèi)生研發(fā)+外延并購+上游參股”三位一體模式進行系統(tǒng)性布局。1）產(chǎn)品研發(fā)層面：公司依托電力電子領(lǐng)域的長期積累和“一二次側(cè)”協(xié)同優(yōu)勢，并依托能量路由器技術(shù)儲備，積極探索適配AI數(shù)據(jù)中心場景的SST及供配電系統(tǒng)解決方案。2）外延并購層面：公司收購源光電氣70%股權(quán)，補齊變壓器產(chǎn)品線，形成完善的電力系統(tǒng)整體解決方案能力，并借助其UL、KEMA等國際認證及覆蓋北美、歐洲、東南亞等30多個國家和地區(qū)的銷售網(wǎng)絡(luò)，加速切入海外算力核心市場。3）上游參股層面：公司參股格靈諾半導體，卡位高壓SiC功率器件這一SST“心臟”，為未來SST產(chǎn)業(yè)化落地儲備上游核心技術(shù)。
在傳統(tǒng)主業(yè)板塊，公司深度受益于電網(wǎng)智能化升級的行業(yè)景氣周期。國家電網(wǎng)“十五五”期間固定資產(chǎn)投資預計達4萬億元，較“十四五”增長40%，且明確提出“主干電網(wǎng)、配電網(wǎng)和智能微網(wǎng)協(xié)同發(fā)展”，大量資金將投向配電網(wǎng)的數(shù)字化、智能化改造。公司作為深度嵌入國網(wǎng)、南網(wǎng)供應(yīng)鏈的配用電自動化龍頭，產(chǎn)品覆蓋全國31個省級行政區(qū)，2024年在FTU市場排名第一、一二次融合斷路器排名第二，將直接受益于行業(yè)景氣度提升。
投資建議：公司深耕智能配用電領(lǐng)域，收購源光電氣補齊出海能力，并參股格靈諾半導體卡位高壓SiC，布局SST及AIDC供配電系統(tǒng)，有望受益于AI算力建設(shè)帶來的SST放量，我們預計公司2026/2027/2028年歸母凈利潤為2.1/3.8/6.0億元，對應(yīng)2026/2027/2028年P(guān)E分別為53/29/18倍。首次覆蓋給與“買入”評級。
風險提示：AI發(fā)展不及預期；市場競爭與迭代風險；地緣政治風險；SST發(fā)展不及預期。
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