>> 華創(chuàng)證券-【債券周報(bào)】信用周報(bào)：評(píng)級(jí)調(diào)整的市場(chǎng)影響及風(fēng)險(xiǎn)研判-260622
| 上傳日期： |
2026/6/22 |
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| 3849KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,張晶晶,王紫宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2026年以來，監(jiān)管針對(duì)評(píng)級(jí)行業(yè)的整治力度明顯升級(jí)。近期外評(píng)跟蹤季，評(píng)級(jí)下調(diào)帶來的估值調(diào)整及機(jī)構(gòu)被動(dòng)出庫風(fēng)險(xiǎn)需重點(diǎn)關(guān)注。
近期評(píng)級(jí)調(diào)降及終止企業(yè)梳理
1、2026年至今共有11家發(fā)債主體外評(píng)下調(diào)，其中青島上合控股發(fā)展集團(tuán)有限公司、陜西西咸新區(qū)發(fā)展集團(tuán)有限公司由AAA穩(wěn)定下調(diào)至AA+負(fù)面。
2、今年4月1日至6月20日，共有85家尚有存量債的發(fā)債主體出現(xiàn)評(píng)級(jí)終止。其中5家評(píng)級(jí)終止主體的原評(píng)級(jí)為AAA，除上合控股目前沒有外部主體評(píng)級(jí)外，其他4家主體均保留1-2家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，暫無估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
3、評(píng)級(jí)終止后有存續(xù)債券但無主體評(píng)級(jí)的企業(yè)共31家。
評(píng)級(jí)調(diào)整后的市場(chǎng)影響復(fù)盤
1、上合控股評(píng)級(jí)終止后，估值大幅上行127BP，持續(xù)時(shí)間約24個(gè)交易日。估值修復(fù)拐點(diǎn)的觸發(fā)因素主要為5月中旬傳出化債利好，疊加債市環(huán)境較好，隨后上合控股估值開始修復(fù)。經(jīng)過約10個(gè)交易日，6月1日上合控股估值收益率下行至2.52%，較峰值修復(fù)77BP，后續(xù)進(jìn)一步修復(fù)動(dòng)能偏弱，目前估值收益率為2.51%，較評(píng)級(jí)終止前仍有49BP左右空間。
從區(qū)域傳染性看，上合控股估值調(diào)整主要影響膠州發(fā)債主體和青島即墨城投，其他市級(jí)及區(qū)縣主要主體受影響或可控。
2、西咸集團(tuán)評(píng)級(jí)調(diào)降后，主體估值收益率從6月2日的2.06%上行至6月18日的2.82%，經(jīng)過13個(gè)交易日，估值上行75BP，暫未出現(xiàn)企穩(wěn)修復(fù)的信號(hào)。參考上合控股調(diào)整的時(shí)間和峰值，西咸集團(tuán)估值或繼續(xù)走高。
從區(qū)域傳染性看，西咸新區(qū)主體受影響較大，西咸集團(tuán)子公司估值調(diào)整幅度和西咸集團(tuán)基本相當(dāng)。省級(jí)主體陜西建工集團(tuán)股份有限公司、陜西建工控股集團(tuán)有限公司受影響較為明顯，估值分別上行56BP、46BP。
哪些主體可能存在評(píng)級(jí)調(diào)降風(fēng)險(xiǎn)？
1、關(guān)注高利差的AAA主體：以2025年以來發(fā)行票面利率較發(fā)行時(shí)同期限國債利差大于200BP來定義高利差，共涉及30家AAA主體，114只債券。
2、關(guān)注存在非標(biāo)輿情的AAA主體：梳理2025年至今有公開披露非標(biāo)輿情且仍未解決的情況，其中剔除發(fā)生非標(biāo)輿情且已解決的案例。作為融資方的發(fā)債主體共6家。子公司涉及非標(biāo)輿情的發(fā)債主體共34家，其中AAA主體共11家，城投主體包括西安曲江文控、昆明交投、南京國投。
后續(xù)展望及投資機(jī)會(huì)：現(xiàn)階段的評(píng)級(jí)調(diào)整主要是監(jiān)管針對(duì)評(píng)級(jí)行業(yè)自上而下的從嚴(yán)整治，評(píng)級(jí)公司需配合執(zhí)行。從上合控股估值演化過程看，在有明確增量利好時(shí)或會(huì)出現(xiàn)估值拐點(diǎn)，可博弈評(píng)級(jí)下調(diào)主體估值調(diào)整到位后修復(fù)機(jī)會(huì)。
信用策略：7月理財(cái)進(jìn)場(chǎng)或驅(qū)動(dòng)中短信用行情
展望后市，稅期過后資金面趨于平穩(wěn)，贖回壓力緩和，后續(xù)進(jìn)入三季度，政府債券發(fā)行加速，供給壓力或放大。臨近季度末理財(cái)回表，7月將迎來理財(cái)配債大月，或進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)行情。
普信債方面，（1）3y以內(nèi)品種當(dāng)前信用利差仍處于2026年初以來偏上沿位置，7月理財(cái)進(jìn)場(chǎng)或進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)行情，可優(yōu)先關(guān)注。（2）4-5y品種本周信用利差被動(dòng)走闊，4.5-5yAA+及以上品種有凸點(diǎn)價(jià)值，可繼續(xù)關(guān)注。（3）5y以上長久期普信債流動(dòng)性偏弱，配置力量相對(duì)偏弱，暫未形成趨勢(shì)性行情。負(fù)債端穩(wěn)定性偏弱的機(jī)構(gòu)需保持謹(jǐn)慎，保險(xiǎn)資金可把握機(jī)會(huì)逢高增配。
銀行二永債表現(xiàn)出“利率放大器”的特征，本周跟隨利率債修復(fù)節(jié)奏較快。3-6y二永債較普信債超額利差為2-10BP，其中4y二永債超額利差7-10BP，6y二永債超額利差7BP，性價(jià)比最高，可重點(diǎn)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑出現(xiàn)偏差；信用風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期發(fā)生
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